紡織服裝：供給側改革 淘汰落后產能鼓勵創新

　　紡織行業運行現狀:收入利潤增速持續回落,需求端前景不樂觀,供給側改革勢在必行。去年1~11月份,整個紡織行業主營業務增長了5%,利潤總額增長6.8%。雖然紡織行業在2015年仍然實現了增長,但從自2013年以來收入與利潤增速持續回落。從下游看,對外出口下降,2015年出口總額較2014年下降4.88%。紡織行業向人工成本更低的東南亞國家轉移的趨勢已不可逆。第二個是國內消費低迷,服裝消費增速持續回落。從2014年開始,每年的消費總額都由過去的超過社會消費品零售總額兩個百分點,變成低于社會消費品零售總額兩個百分點。在內外交困的背景下,紡織行業的盈利水平難以維持。同時,占成本比例10-20%的人工成本未來還將繼續上升,紡織行業供給側改革勢在必行。

　　紡織行業供給側改革的過去與未來:90年代時期紡織行業在經濟中占據重要地位,但由于產能過剩和設備落后,當時行業盈利低迷,虧損嚴重。1998-2002年代紡織工業改革通過大量淘汰落后產能,關閉不盈利工廠,同時鼓勵出口,提高出口退稅率,改革棉花流通機制等方式大力深化改革。此后,2002年紡織行業去產能效果明顯提升。紗、布產量02年起穩步提升,行業利潤率由低點穩步提升,盈虧企業減少。行業在之后的十多年實現了跨越式發展。十三五期間的紡織行業供給側改革預計以淘汰落后產能、調整產品結構為主線。(一)產能去化:低附加值產能過剩。預計紡織行業的供給則改革還是會繼續淘汰落后產能,尤其是在人工成本居高不下的背景下,低附加值產品未來的生存空間將更加有限。(二)需要結構性改革:對于服裝消費來講,國內消費需求還是很大,但供給面在需求匹配上還有改善空間,高附加值、創新產品等往往還不能滿足消費者的需求,需進一步加強產品創新、提供高品質、高附加值產品。

　　從集中度提升的角度,關注紡織子行業中的龍頭企業,關注印染龍頭企業航民股份。第一,從行業看,印染總供給逐步減少、淘汰產能持續進行;從區域角度來看,公司所在的浙江印染占比6成以上,并還有提升趨勢;行業盈利水平基本呈現上升趨勢,收入規模、利潤率水平逐年提升。第二,公司層面,航民股份作為行業龍頭企業,在規模、盈利水平上明顯優于同行業其它公司,我們認為主要原因在于規模效應以及公司對于印染業務的全產業鏈布局。公司近年來營收、利潤均保持了較為穩健的增長態勢,是紡織行業中業績增長較為穩健,我們對于公司2015-2017年的盈利預測為0.75元、0.87元、0.99元,對應目前股價估值為14倍、12倍和11倍,估值較低,“增持”評級。

　　從結構調整、提升附加值,實現智能化生產、工業4.0的角度上關注華紡股份、魯泰A。華紡股份:公司是國內紡織印染行業領先企業,除印染外,服裝、家紡產品均有涉及。2015年10月,公司披露的非公開發行預案顯示,公司擬募資不超過9億元,其中1.5億元用于建設基于工業4.0的紡織產業鏈智能化中心項目,建成后每年可完成研發品種服裝面料200個、精細印花品種1500個、服裝款式500個、家紡成品款式150個、家紡面料品種150個,促進紡織與戰略性新興產業的結合。

　　魯泰A:是集紡紗,漂染,織布,后整理及制衣于一體化的全產業鏈紡織龍頭企業,主導產品為襯衣用色織布面料和襯衣。公司產品70%以上出口。公司為工信部2014年互聯網與工業融合創新試點企業(首家工業4.0試點企業),試點項目為基于虛擬試衣及大數據技術的網絡化定制生產體系,在智能化生產上領先布局,走在供給側改革的前列。