紡織服裝行業(yè)：服裝消費持續(xù)復(fù)蘇的邏輯不變

核心觀點：

A股加快國際化進程，消費龍頭為重要配置方向目前申萬紡織服裝板塊90家上市公司中，北向資金共配置30家，其中服裝家紡子板塊北上資金持股占自由流通股比例較高，紡織服裝行業(yè)共有1家公司(森馬服飾)成為MSCI成分股。

疫情導(dǎo)致終端需求疲軟，板塊業(yè)績分化自2013年起行業(yè)收入增速緩慢，凈利潤增速連續(xù)三年為負;紡織制造板塊受益于口罩、防護服等防疫產(chǎn)品出口大幅增加，業(yè)績表現(xiàn)較為亮眼;服裝家紡板塊由于國內(nèi)疫情逐漸緩解，同時冷冬影響，預(yù)計2020Q4、2021Q1業(yè)績可期。

受國內(nèi)外疫情影響，紡織服裝景氣度逐漸回升服裝類社零數(shù)據(jù)11月同比增加4.6%，環(huán)比下降7.6PCT，1-11月累計同比下滑7.9PCT，服裝消費有所回暖，但復(fù)蘇速度較其他品類相對較慢。由于今年入冬降溫較早，因此處于剛性需求較多消費發(fā)生在10月，同時雙十一銷售時間的拉長，導(dǎo)致盡管存在雙十一的促銷消費，但由于對于整體銷售額的規(guī)模提振效果有限。由于雙十二促銷仍能帶來較高銷量，同時北方12月的兩次大規(guī)模降溫，將提振單價較高的冬裝銷售規(guī)模。2021年春節(jié)假期較往年更晚，可以拉長冬季服裝產(chǎn)品的銷售時期，預(yù)計服裝銷售旺季可以持續(xù)到明年2月底。

行業(yè)整體規(guī)模持續(xù)增長，子行業(yè)發(fā)展周期進程不同，未來童裝、運動服飾增速較高紡織服裝行業(yè)競爭格局較分散，行業(yè)龍頭議價能力較強。紡織制造企業(yè)議價能力持續(xù)提升：龍頭制造企業(yè)加速生產(chǎn)一體化、海外產(chǎn)能布局。

智能制造+C2M+直播電商重塑紡織服裝行業(yè)競爭格局，催生行業(yè)集中度提升服裝質(zhì)量、生產(chǎn)過程環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，催生企業(yè)產(chǎn)能升級、加速中小企業(yè)出清;中美貿(mào)易談判持續(xù)，紡企海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移緩解產(chǎn)品出口不確定性。

投資建議截至2020年12月25日，紡織服裝行業(yè)一年滾動市盈率為36.00倍，略高于2005年以來的歷史均值(31.19)。年初以來，口罩及MCN概念股拉升，直播電商、C2M戰(zhàn)略、口罩等需求快速增長，漲幅處于申萬28個子行業(yè)中第26位。配置方面，短期聚焦新經(jīng)濟+口罩業(yè)績高彈性標(biāo)的，長期布局白馬股。我們繼續(xù)推薦森馬服飾(002563.SZ)、開潤股份(300577.SZ)。截止2020/12/25，核心組合自年初以來累計收益為-8.28%，跑輸SW紡織服裝指數(shù)0.4PCT。