市場觀察：國內棉花庫存仍處于階段性高位

　　前國內棉花庫存仍處于階段性高位，在新棉加工基本結束，除進口棉外無新增供應的情況下，國內棉花庫存高點已現，預計后續庫存壓力逐漸減弱，2024/2025年度國內棉花基本面壓力最大的時刻已經過去。

　　2024/2025年度，我國棉花商業庫存在2025年1月創下歷史新高，庫存壓力較大。本年度國內棉花供需格局寬松。USDA2月月報預計2024/2025年度中國棉花產量為675萬噸，同比增加79.5萬噸，增幅為13.3%;棉花消費量預期值同比下降3.6%，至816.5萬噸。供強需弱情況下，棉花商業庫存快速累積。

　　我國棉花商業庫存于2025年1月中旬達到2024/2025年度內峰值577.9萬噸，創下有統計以來的新高，同比增加約25萬噸。高庫存是拖累本年度鄭棉期價走勢偏弱的主要原因之一。自國內棉花期貨上市至2025年2月中旬，鄭棉主力合約結算價下1/4分位數約13592元/噸，2024/2025年度鄭棉主力合約價格長期圍繞該價格上下震蕩，位于歷史較低水平。

　　庫存已經開始下降。按照季節性規律，我國棉花商業庫存會在12月或者第二年1月達到年內峰值，在9月回落至年內新低。數據顯示，截至1月末，我國棉花商業庫存為574.67萬噸，較1月中旬下降3.23萬噸，本年度國內棉花庫存高點已現，未來庫存壓力將逐漸減弱。

　　對美國關稅政策反應有限。當短期利空落地之后，能夠看到對ICE美棉有短期沖擊，鄭棉節后首個交易日運行平穩，波動不大。

　　長周期來看，我國紡服出口格局已經發生較大變化，關稅政策若無新增擾動，預計對我國紡織服裝出口影響有限。一方面，我國出口美國服裝及衣著附件金額自2020年開始已經有較為明顯的下降，向歐盟、日本等地出口也有一定減少，出口東盟比例相應增加。另一方面，美國關稅政策落地后，我國隨后采取反制措施，預計美國最終關稅幅度可控，后續持續關注相關進展。

　　2025年國內棉花種植面積同比可能小幅增加，但單產預期下降，總產量預計同比下降。中國棉花信息網2月初公布的報告顯示，預計2025年我國棉花種植面積同比增長0.8%，其中新疆棉花種植面積同比增長1.3%，黃河流域、長江流域棉花種植面積同比下降4.7%。2024年新棉種植及生長期，國內天氣適宜，棉花長勢較好，單產創下2171.6千克/公頃的歷史新高，同比增幅約7.8%。展望2025年，我們認為天氣層面的擾動將同比增加，單產將同比下降，按照近年來均值預估，2025年國內棉花產量將同比下降。

　　市場焦點將逐漸轉向，利多因素大于利空因素。當前已經是2月中旬，“金三銀四”傳統需求旺季即將到來，疊加宏觀政策預期，市場對此有一定期待。此外，2025年國內棉花將在4月初進行種植，市場關注重心逐漸轉向新棉種植及天氣方面，擾動或有增加。

　　在關稅政策初步落地、美元指數重心逐漸下移、國內棉花庫存高位已現的情況下，國內棉花壓力最大的階段已經過去。雖然短期鄭棉期價上行驅動仍相對有限，但中長期來看，預計鄭棉期價重心震蕩上移。