運動鞋代工巨頭裕元集團三季度制鞋業務恢復增長

　　全球運動鞋代工巨頭裕元工業的制鞋業務在三季度恢復增長，盈利能力也有所改善，而運動品牌零售及代理業務繼續強勁增長。

　　三季度，占裕元集團43%營收的運動鞋制造業務收入按年上漲6.0%至10.923億美元，而上半財年錄得3.6%的跌幅，銷量也重現增長。管理層指出增長主要得益于使用率提升和人民幣貶值。

　　UBS AG 瑞銀在最新的研究報告中表示這可能意味著轉折點的到來，集團管理層亦預期當前四季度主要客戶的訂單出貨量會增加。首九個月整體制鞋業務(包含運動鞋、休閑鞋、涼鞋和鞋底及配件)實現營收39.299億美元，同比下跌2.8%，產量和平均售價分別比去年同期減少0.9%至2.365億雙和下降1.9%至每雙16.62美元。

　　毛利率比去年同期下降140個基點至19.3%，主要反映上半財年客戶訂單的不利波動和不利的產品組合引致的營運反杠桿作用，三季度毛利率已經有所上升，Macquarie Group Ltd. 麥格理在最新的研究報告中稱之為“驚喜”。首九個月裕元集團整體營收總計71.519億美元，較去年同期67.18億美元增加6.5%。凈利潤比去年同期的3.959億美元銳減48.3%至2.046億美元，除了因為上半財年制造業務的訂單疲軟，也因為非經常性收入減少以及融資成本上升。

　　經營運動品牌零售及代理業務的子公司寶勝國際(控股)有限公司(3813.HK)為裕元集團貢獻逾1/3%的營收，三季度銷售增長進一步提速。

　　作為Nike Inc. (NYSE:NKE) 耐克集團、Adidas AG (AD.DE) 阿迪達斯集團和Puma SE (PUM.DE) 彪馬等運動品牌中國主要零售合作伙伴，寶勝國際的三季度營收同比大漲22.4%至54.341億元人民幣，同店銷售增長8.9%，Macquarie Group Ltd. 麥格理相信這是由折扣促銷推動。集團管理層透露期內零售折扣按年上升了100個基點，另一方面，渠道庫存雖然有所上升，但仍處于合理水平。

　　首九個月營收總計166.361億元人民幣，比去年同期138.833億元人民幣增加19.8%。營業利潤同比上漲9.9%至6.943億元人民幣，營業利潤率則下降40個基點至4.2%。凈利潤按年增長15.5%至3.893億元人民幣。首九個月財報在周二盤后發表后，裕元工業(集團)有限公司(0551.HK)周三收跌0.2%，報22.85港元，該股在2018年累計下挫了28.5%。寶勝國際(3813.HK)全日上升0.68%至1.49港元，2018年迄今累計上升31.9%。

　　麥格里基于裕元集團管理層對四季度訂單的預期以及回購股份與派息的承諾，把裕元集團(0551.HK)目標價從23.7港元上調至25港元，并維持“跑贏大市”的評級。該行又把裕元集團2019年的盈利展望上調了5%，以反映明年下半財年OEM業務進一步增長的預期。

　　瑞銀也推薦“買入”裕元集團(0551.HK)，但認為需要謹慎看待寶勝國際前景，因此將裕元集團2018-2020年盈利展望調低了14%-30%，以反映去杠桿化影響，目標價也從33.4港元下調至30.8港元。