從短中長(zhǎng)期角度看安踏 Q2流水有望恢復(fù)至雙位數(shù)增長(zhǎng)

　　短期：集團(tuán)積極應(yīng)對(duì)公共衛(wèi)生事件帶來(lái)的挑戰(zhàn)。我們跟蹤判斷安踏集團(tuán)(02020)采取積極措施應(yīng)對(duì)當(dāng)下零售挑戰(zhàn)，線下門店陸續(xù)恢復(fù)營(yíng)業(yè)的同時(shí)積極推廣線上渠道銷售進(jìn)行引流。

　　線下方面：截至2月17日，公司近40%的線下門店恢復(fù)營(yíng)業(yè)，預(yù)計(jì)當(dāng)前復(fù)工比例持續(xù)增加，部分購(gòu)物商場(chǎng)門店公司能夠爭(zhēng)取到一定的租金優(yōu)惠;線上方面：根據(jù)我們跟蹤，自1月下旬疫情爆發(fā)以來(lái)，公司快速響應(yīng)，積極推廣線上渠道，在團(tuán)隊(duì)的高執(zhí)行力下，天貓旗艦店、微商城及社群銷售等方式全面展開(kāi)引流并轉(zhuǎn)化銷售的工作，且給予一定的折扣優(yōu)惠吸引消費(fèi)者，預(yù)計(jì)Q1電商流水能夠?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　中期：行業(yè)整合速度加快，安踏集團(tuán)核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。市場(chǎng)短期的沖擊在中期表現(xiàn)為市場(chǎng)整合加快，集中度提升：

　　1)產(chǎn)品和品牌層面，完善的產(chǎn)品企劃、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和營(yíng)銷計(jì)劃是收入增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。安踏每年研發(fā)投入保證產(chǎn)品的專業(yè)性(研發(fā)費(fèi)用率2%-3%)，且安踏品牌產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，2020年每月均有IP合作系列推出(目前已經(jīng)推出龍珠超聯(lián)名系列)。公司多品牌架構(gòu)下，F(xiàn)ILA品牌成人裝/kids/fusion/athlete多個(gè)系列迅速發(fā)展，迪桑特等品牌隨著2022年冬奧會(huì)的到來(lái)也能迎來(lái)好的發(fā)展風(fēng)口。

　　2)渠道層面，一方面中小型加盟商度過(guò)難關(guān)及長(zhǎng)期運(yùn)行穩(wěn)健需要品牌商予以支持，另一方面考驗(yàn)品牌商線上渠道的前期布局，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。安踏品牌擁有長(zhǎng)期合作優(yōu)質(zhì)加盟商體系，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)健，能夠給予加盟商必要的支持。此外，安踏電商渠道在過(guò)去幾年得到快速發(fā)展，電商渠道收入占比接近20%，電商團(tuán)隊(duì)成熟，具備高執(zhí)行力。我們預(yù)計(jì)2021年公司安踏品牌和FILA品牌流水仍然能保持雙位數(shù)/30%左右的增速。

　　長(zhǎng)期：國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)，Amer集團(tuán)具備長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃。公司提出未來(lái)5年Amer集團(tuán)的“大品牌、大渠道、大國(guó)家”戰(zhàn)略，將Arc’teryx、Salomon及Wilson三大品牌發(fā)展成十億歐元品牌，更聚焦鞋服領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)將產(chǎn)品從專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)拓展至戶外生活運(yùn)動(dòng)，整體未來(lái)五年amer集團(tuán)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入CAGR為10%-15%，提升效率的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)凈利率的提升。

　　投資建議。安踏集團(tuán)已成為全球化運(yùn)營(yíng)的運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭公司，當(dāng)前多品牌戰(zhàn)略發(fā)展迅速。公共衛(wèi)生事件短期帶來(lái)的影響，考慮2-3月收入占比相對(duì)較小，且1月流水實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)2020年Q1流水下滑20%左右，若疫情在3-4月得到控制，則Q2開(kāi)始集團(tuán)流水能夠恢復(fù)至雙位數(shù)增長(zhǎng)，估算公司正常年份Q1/Q2流水占比25%/20%左右，我們調(diào)整公司2020/2021年收入預(yù)測(cè)至380.6/472.8億元(原預(yù)測(cè)為410.8/496.9億元)，歸母凈利潤(rùn)至為63.1/81.6億元(原預(yù)測(cè)分別為70.2/85.8億元)。當(dāng)前股價(jià)為62.65港幣，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)的范圍及時(shí)間超過(guò)預(yù)期;終端需求下滑;多品牌及海外業(yè)務(wù)開(kāi)展不順;人民幣匯率變動(dòng)帶來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)。