質檢新三板精選層首批受理企業：入列審核提速、估值分化將至

精選層的改革進度正在穩步推進。

5月11日，旭杰科技（836149）發布公告宣布停牌并表示已向全國股轉公司提交申請股票公開發行并在精選層掛牌的申報文件。

事實上，這只是近期申報精選層及面向合格投資者公開發行（小IPO）的諸多掛牌公司之一。據21世紀經濟報道記者根據公開數據統計發現，自4月24日啟動精選層受理審查工作以來，已有17家公司獲得了股轉系統的受理，其中4月底受理的5家公司已經完成了審查問詢。

值得一提的是，在目前已申報精選層轉層及小IPO的發行人中，一些從屬于農業、建材等傳統行業的公司也赫然在列；在業內人士看來，科創板、創業板目前針對新興產業等行業的傾斜，有可能影響傳統行業掛牌公司的潛在估值預期。

此外，亦有業內人士指出，在當下部分已處于排隊審核中的擬精選層企業來說，一些公司股價已經走高，而其一旦通過審核，最終的發行定價結果也在受到市場的高度關注。

業內人士指出，對當下部分已處于排隊審核中的擬精選層企業來說，一旦通過審核，最終的發行定價將受市場高度關注。-視覺中國

“入列”審核提速

越來越多精選層的“種子選手”正在加入轉層的排隊大軍。

21世紀經濟報道記者注意到，截至5月11日，已有不少于17家擬精選層企業正式進入受理審核環節。

值得一提的是，這距離股轉系統開啟精選層轉層審核只有17天，這意味著，平均每天都有一家公司完成受理。

在業內人士看來，這一受理速度表現出了精選層的改革速度與決心。

“啟動申報審核后，平均每天一家公司受理其實是很快的速度了，因為還要綜合考慮到五一假期的因素。”一位接近股轉系統的投行人士表示，“伴隨著越來越多發行人完成輔導驗收，報材料的公司會不斷增加。”

據一位接近股轉系統的投行人士分析，5月份即將受理的申報精選層公司數量的新增速度有望進一步加快。

“受理的速度可能會加快，因為前期很多公司是做了充分的準備的，只是在具體的時間點選擇上可能有出入。”北京一位接近股轉系統的券商投行人士表示，“我們預計這個月（5月）如果推進順利，估計受理的擬精選層公司將達到40家，也就是說速度比每天一家還要快。”

“有一些項目其實本來3月份都已經申報了，只是沒有統一進行受理，4月24日統一啟動審核之后，很多提前就進行溝通和申報的項目，就能夠快速的進入審核流程了。”上述投行人士表示。

在其看來，加速受理的原因一方面在于部分公司準備得較為充分，另一方面則在于創業板改革的“倒逼”，而交易場所之間對于優質項目的潛在競爭，有可能促使股轉系統更加積極的推進轉層及小IPO改革事宜。

“創業板的改革開始了，如果就這幾個月能夠非常快地推進的話，不排除有些滿足精選層要求的發行人還是會關注創業板的機會，因為公眾公司和上市公司在對外商談、授信還是融資機制、流動性等方面，都還是有著不小的差距。”上述投行人士分析稱，“所以如果精選層想收納更多好公司，把板塊做得更好，顯然需要以更加市場化的節奏和更好的服務態度來推進改革。”

沖擊傳統行業？

雖然掛牌企業沖刺精選層的熱情較高，但對于不同的發行人來說，其所處的行業也各不相同。

例如其中既包括國源科技、貝特瑞、佳先股份、同享科技等新興科技類公司，但也包括蘇軸股份、伊禾農品、晨越建管等傳統行業。

然而，在即將到來的創業板改革和精選層的轉板預期面前，不同行業之間的影響分化正在顯現。

根據既定的轉板政策，成功實現IPO并登陸精選層的公司可在持續運行滿一年后申請轉板科創板或創業板，由于科創板聚焦“硬科技”的定位，導致不少期待依靠精選層改革曲線實現轉板上市的發行人將目光投向了創業板。

但是創業板也在就板塊定位目標進行了更加精確化的制度安排。

日前，深交所起草了《深圳證券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定（征求意見稿）》（下稱規定）并向保薦機構征求意見；而根據規定，創業板的定位將以高新技術企業和戰略性新興產業公司為主的板塊特征，并設置上市推薦行業“負面清單”。

其中，包括農林牧漁、農副食品加工、采礦、食品飲料、紡織服裝、黑色金屬、電力熱力燃氣、建筑、交通運輸、倉儲郵政、住宿餐飲、金融、房地產、居民服務和修理等傳統行業，原則上不支持屬于上述行業的企業申報創業板上市。

雖然有聲音指出，相關“負面清單”并不意味著傳統行業未來將難以登陸創業板，但在業內看來，屬于傳統行業的精選層公司未來轉板至創業板的難度可能將會提高。

“從科創板、創業板的板塊定位來看，一些傳統行業的掛牌公司希望通過精選層實現轉板可能會越來越難，科創板本身適用性就相對比較窄，創業板擴寬了一些，但是從負面清單來看，可能對于傳統行業發行人的支持力度不會很大。”一位接近監管層的投行人士表示。

在其看來，未來不排除部分傳統行業的掛牌公司將不會選擇轉板上市，而止步于精選層。

“如果目前基于創業板、科創板來做轉板安排的話，應該還是有一些潛在的發行人并不滿足行業要求，假設相關制度不變，未來這些公司可能要在精選層待上更長時間。”該投行人士指出，“但如果出現這種情況，其實也進一步促進了不同板塊、市場層級之間的差異化定位。”

估值分化將現

值得一提的是，當下傳統行業的部分在審轉層企業已經暴露出類似的行業問題。

例如電纜生產企業球冠電纜在申報中就收到了股轉系統有關產業結構調整方面的規范性問題問詢。

例如，其目前生產線、生產工藝是否存在不符合當下《產業結構調整指導目錄》的情形，其募集資金投向和未來發展規劃是否符合產業政策要求，就成為了首個問題。

“像電纜行業和基建有著比較高的相關度，但其實某種程度上也是新基建的一部分，對于這類公司并不會一刀切，但是仍然會有相應的問詢環節來把關，確保掛牌公司的質量。”上海地區一位投行人士表示，“但是這一類公司就算完成了轉層，以后能否實現轉板上市仍然要畫上一個問號。”

業內人士同時指出，未來不少傳統行業中的精選層公司能夠實現轉板上市，也大概率承擔潛在的估值壓力。

“傳統行業和新興產業本來就存在很大的估值差異，這種政策方向，很有可能導致兩類公司的估值和市場熱度出現進一步分化。”上述投行人士表示。

事實上，圍繞不同行業，其申報精選層停牌前的市價估值上本來就有所差異。

例如蘇軸股份停牌前的動態市盈率僅有20倍，伊禾農品的動態市盈率只有22.9倍；相比之下，許多新興產業類的科技股反而擁有更高的停牌前估值，例如作為動力電池市場電極供應龍頭的貝特瑞停牌前的動態市盈率則高達30.3倍。

北京一家上市券商策略分析師亦表示，“雖然從投資門檻來看，精選層100萬元也比目前創新層、基礎層要低，也有望擁有更好的流動性，但是傳統行業和非傳統行業在精選層的潛在估值，確實有可能導致二者在估值、資本運作難度等方面上出現明顯的分化。”

雖然新興產業類公司有可能在政策指引下獲得較高的估值，但也有買方人士對當下已經進入審核狀態的掛牌公司，其停牌前股價估值如何影響發行定價一事上感到擔憂。

“目前有的公司設置了發行底價，也有的公司設置了發行區間，但目前一個特點是很多公司在創新層階段股價就被超高，一些公司的股價可能已經遠遠超過發行底價，甚至突破了發行價上限，未來發行定價過程中如何解決這個問題仍然有待觀察。”上海一家私募機構負責人表示。

“一方面是基于這個價格建模出來的市價是否能夠在詢價過程中被廣泛接受，存在不確定性，因為目前精選層還沒有先例，沒有可比照的估值參考；二是這種價格上的不確定是否有可能給精選層承銷帶來難度，第一波公司估計是沒什么問題的，但后面如何保證充足的一級市場資金供給，可能會成為一個現實挑戰。”上述負責人表示。