質(zhì)檢新三板精選層首批受理企業(yè)：入列審核提速、估值分化將至

精選層的改革進(jìn)度正在穩(wěn)步推進(jìn)。

5月11日，旭杰科技（836149）發(fā)布公告宣布停牌并表示已向全國股轉(zhuǎn)公司提交申請股票公開發(fā)行并在精選層掛牌的申報文件。

事實(shí)上，這只是近期申報精選層及面向合格投資者公開發(fā)行（小IPO）的諸多掛牌公司之一。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自4月24日啟動精選層受理審查工作以來，已有17家公司獲得了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的受理，其中4月底受理的5家公司已經(jīng)完成了審查問詢。

值得一提的是，在目前已申報精選層轉(zhuǎn)層及小IPO的發(fā)行人中，一些從屬于農(nóng)業(yè)、建材等傳統(tǒng)行業(yè)的公司也赫然在列；在業(yè)內(nèi)人士看來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板目前針對新興產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的傾斜，有可能影響傳統(tǒng)行業(yè)掛牌公司的潛在估值預(yù)期。

此外，亦有業(yè)內(nèi)人士指出，在當(dāng)下部分已處于排隊審核中的擬精選層企業(yè)來說，一些公司股價已經(jīng)走高，而其一旦通過審核，最終的發(fā)行定價結(jié)果也在受到市場的高度關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士指出，對當(dāng)下部分已處于排隊審核中的擬精選層企業(yè)來說，一旦通過審核，最終的發(fā)行定價將受市場高度關(guān)注。-視覺中國

“入列”審核提速

越來越多精選層的“種子選手”正在加入轉(zhuǎn)層的排隊大軍。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，截至5月11日，已有不少于17家擬精選層企業(yè)正式進(jìn)入受理審核環(huán)節(jié)。

值得一提的是，這距離股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開啟精選層轉(zhuǎn)層審核只有17天，這意味著，平均每天都有一家公司完成受理。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一受理速度表現(xiàn)出了精選層的改革速度與決心。

“啟動申報審核后，平均每天一家公司受理其實(shí)是很快的速度了，因?yàn)檫€要綜合考慮到五一假期的因素。”一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的投行人士表示，“伴隨著越來越多發(fā)行人完成輔導(dǎo)驗(yàn)收，報材料的公司會不斷增加。”

據(jù)一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的投行人士分析，5月份即將受理的申報精選層公司數(shù)量的新增速度有望進(jìn)一步加快。

“受理的速度可能會加快，因?yàn)榍捌诤芏喙臼亲隽顺浞值臏?zhǔn)備的，只是在具體的時間點(diǎn)選擇上可能有出入。”北京一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的券商投行人士表示，“我們預(yù)計這個月（5月）如果推進(jìn)順利，估計受理的擬精選層公司將達(dá)到40家，也就是說速度比每天一家還要快。”

“有一些項目其實(shí)本來3月份都已經(jīng)申報了，只是沒有統(tǒng)一進(jìn)行受理，4月24日統(tǒng)一啟動審核之后，很多提前就進(jìn)行溝通和申報的項目，就能夠快速的進(jìn)入審核流程了。”上述投行人士表示。

在其看來，加速受理的原因一方面在于部分公司準(zhǔn)備得較為充分，另一方面則在于創(chuàng)業(yè)板改革的“倒逼”，而交易場所之間對于優(yōu)質(zhì)項目的潛在競爭，有可能促使股轉(zhuǎn)系統(tǒng)更加積極的推進(jìn)轉(zhuǎn)層及小IPO改革事宜。

“創(chuàng)業(yè)板的改革開始了，如果就這幾個月能夠非常快地推進(jìn)的話，不排除有些滿足精選層要求的發(fā)行人還是會關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會，因?yàn)楣姽竞蜕鲜泄驹趯ν馍陶劇⑹谛胚€是融資機(jī)制、流動性等方面，都還是有著不小的差距。”上述投行人士分析稱，“所以如果精選層想收納更多好公司，把板塊做得更好，顯然需要以更加市場化的節(jié)奏和更好的服務(wù)態(tài)度來推進(jìn)改革。”

沖擊傳統(tǒng)行業(yè)？

雖然掛牌企業(yè)沖刺精選層的熱情較高，但對于不同的發(fā)行人來說，其所處的行業(yè)也各不相同。

例如其中既包括國源科技、貝特瑞、佳先股份、同享科技等新興科技類公司，但也包括蘇軸股份、伊禾農(nóng)品、晨越建管等傳統(tǒng)行業(yè)。

然而，在即將到來的創(chuàng)業(yè)板改革和精選層的轉(zhuǎn)板預(yù)期面前，不同行業(yè)之間的影響分化正在顯現(xiàn)。

根據(jù)既定的轉(zhuǎn)板政策，成功實(shí)現(xiàn)IPO并登陸精選層的公司可在持續(xù)運(yùn)行滿一年后申請轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板，由于科創(chuàng)板聚焦“硬科技”的定位，導(dǎo)致不少期待依靠精選層改革曲線實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市的發(fā)行人將目光投向了創(chuàng)業(yè)板。

但是創(chuàng)業(yè)板也在就板塊定位目標(biāo)進(jìn)行了更加精確化的制度安排。

日前，深交所起草了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（征求意見稿）》（下稱規(guī)定）并向保薦機(jī)構(gòu)征求意見；而根據(jù)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板的定位將以高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司為主的板塊特征，并設(shè)置上市推薦行業(yè)“負(fù)面清單”。

其中，包括農(nóng)林牧漁、農(nóng)副食品加工、采礦、食品飲料、紡織服裝、黑色金屬、電力熱力燃?xì)狻⒔ㄖ⒔煌ㄟ\(yùn)輸、倉儲郵政、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)、居民服務(wù)和修理等傳統(tǒng)行業(yè)，原則上不支持屬于上述行業(yè)的企業(yè)申報創(chuàng)業(yè)板上市。

雖然有聲音指出，相關(guān)“負(fù)面清單”并不意味著傳統(tǒng)行業(yè)未來將難以登陸創(chuàng)業(yè)板，但在業(yè)內(nèi)看來，屬于傳統(tǒng)行業(yè)的精選層公司未來轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板的難度可能將會提高。

“從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的板塊定位來看，一些傳統(tǒng)行業(yè)的掛牌公司希望通過精選層實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板可能會越來越難，科創(chuàng)板本身適用性就相對比較窄，創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)寬了一些，但是從負(fù)面清單來看，可能對于傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)行人的支持力度不會很大。”一位接近監(jiān)管層的投行人士表示。

在其看來，未來不排除部分傳統(tǒng)行業(yè)的掛牌公司將不會選擇轉(zhuǎn)板上市，而止步于精選層。

“如果目前基于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板來做轉(zhuǎn)板安排的話，應(yīng)該還是有一些潛在的發(fā)行人并不滿足行業(yè)要求，假設(shè)相關(guān)制度不變，未來這些公司可能要在精選層待上更長時間。”該投行人士指出，“但如果出現(xiàn)這種情況，其實(shí)也進(jìn)一步促進(jìn)了不同板塊、市場層級之間的差異化定位。”

估值分化將現(xiàn)

值得一提的是，當(dāng)下傳統(tǒng)行業(yè)的部分在審轉(zhuǎn)層企業(yè)已經(jīng)暴露出類似的行業(yè)問題。

例如電纜生產(chǎn)企業(yè)球冠電纜在申報中就收到了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的規(guī)范性問題問詢。

例如，其目前生產(chǎn)線、生產(chǎn)工藝是否存在不符合當(dāng)下《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》的情形，其募集資金投向和未來發(fā)展規(guī)劃是否符合產(chǎn)業(yè)政策要求，就成為了首個問題。

“像電纜行業(yè)和基建有著比較高的相關(guān)度，但其實(shí)某種程度上也是新基建的一部分，對于這類公司并不會一刀切，但是仍然會有相應(yīng)的問詢環(huán)節(jié)來把關(guān)，確保掛牌公司的質(zhì)量。”上海地區(qū)一位投行人士表示，“但是這一類公司就算完成了轉(zhuǎn)層，以后能否實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市仍然要畫上一個問號。”

業(yè)內(nèi)人士同時指出，未來不少傳統(tǒng)行業(yè)中的精選層公司能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)板上市，也大概率承擔(dān)潛在的估值壓力。

“傳統(tǒng)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)本來就存在很大的估值差異，這種政策方向，很有可能導(dǎo)致兩類公司的估值和市場熱度出現(xiàn)進(jìn)一步分化。”上述投行人士表示。

事實(shí)上，圍繞不同行業(yè)，其申報精選層停牌前的市價估值上本來就有所差異。

例如蘇軸股份停牌前的動態(tài)市盈率僅有20倍，伊禾農(nóng)品的動態(tài)市盈率只有22.9倍；相比之下，許多新興產(chǎn)業(yè)類的科技股反而擁有更高的停牌前估值，例如作為動力電池市場電極供應(yīng)龍頭的貝特瑞停牌前的動態(tài)市盈率則高達(dá)30.3倍。

北京一家上市券商策略分析師亦表示，“雖然從投資門檻來看，精選層100萬元也比目前創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層要低，也有望擁有更好的流動性，但是傳統(tǒng)行業(yè)和非傳統(tǒng)行業(yè)在精選層的潛在估值，確實(shí)有可能導(dǎo)致二者在估值、資本運(yùn)作難度等方面上出現(xiàn)明顯的分化。”

雖然新興產(chǎn)業(yè)類公司有可能在政策指引下獲得較高的估值，但也有買方人士對當(dāng)下已經(jīng)進(jìn)入審核狀態(tài)的掛牌公司，其停牌前股價估值如何影響發(fā)行定價一事上感到擔(dān)憂。

“目前有的公司設(shè)置了發(fā)行底價，也有的公司設(shè)置了發(fā)行區(qū)間，但目前一個特點(diǎn)是很多公司在創(chuàng)新層階段股價就被超高，一些公司的股價可能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過發(fā)行底價，甚至突破了發(fā)行價上限，未來發(fā)行定價過程中如何解決這個問題仍然有待觀察。”上海一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

“一方面是基于這個價格建模出來的市價是否能夠在詢價過程中被廣泛接受，存在不確定性，因?yàn)槟壳熬x層還沒有先例，沒有可比照的估值參考；二是這種價格上的不確定是否有可能給精選層承銷帶來難度，第一波公司估計是沒什么問題的，但后面如何保證充足的一級市場資金供給，可能會成為一個現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。”上述負(fù)責(zé)人表示。