Dialogue Avec Le Professeur Wu Xiaoqiao, Président De L 'Institut De Recherche Sur Le Marché Des Capitaux De L' Université Populaire De Chine

En 1990, la bourse profonde de Shanghai a été créée et le marché des capitaux chinois a été officiellement inauguré.

Cette année - là, un jeune étudiant de Jiangxi a réussi à obtenir un doctorat d 'économie en réponse.

Quatre ans plus tard, ce jeune étudiant a été transféré à l 'ancienne faculté de Finance et de Finance de l' université populaire de Chine pour y enseigner la recherche sur les valeurs mobilières.En octobre 1995, a été nommé premier Directeur de doctorat dans le domaine de la finance et de l 'investissement des valeurs.

Le jeune étudiant de cette année - là est Wu Xiaoqiao, ancien Vice - Président de l 'université populaire de Chine et Président de l' Institut de recherche sur le marché des capitaux de Chine.

L 'expérience professionnelle de Wu Xiaoqiao est indissociable de l' évolution du marché des capitaux en Chine, en tant que pionnier important du système chinois d 'études théoriques, d' enseignement des valeurs et de matériel pédagogique, ainsi que de la formation initiale de doctorats en bourse dans le pays.Ses recherches approfondies et uniques dans les domaines de la macroéconomie, des réformes financières et des marchés de capitaux font de lui l 'un des experts les plus influents de l' économie chinoise dans le domaine de la recherche sur les marchés de capitaux.

Selon Wu Xiaoqiao, la création de la bourse profonde de Shanghai en 1990, la réforme du partage des parts en 2005 et la réforme du système d 'enregistrement en 2019 sont les trois monuments historiques du marché des capitaux chinois depuis 30 ans.Et comment se déroulera la réforme complète de l 'enregistrement, où se dirigera le marché des capitaux chinois au cours des 30 prochaines années, Wu Xiaoqiao se tiendra dans un dialogue avec les journalistes de la presse économique du XXIe siècle.

Trois monuments historiques en 30 ans

? XXIe siècle ?: quels sont les principaux points de réforme des marchés intérieurs de capitaux au cours des 30 dernières années?

Wu Xiaoqiao: le marché des capitaux chinois a commencé par la création de la bourse profonde de Shanghai, à la fin de 1990.

Dans ce contexte, le financement des entreprises était difficile, l 'environnement international très difficile, aider les entreprises à résoudre les problèmes de financement, est devenu l' objectif initial de la bourse Deep Shanghai.Ce but initial a eu un impact sur la conception institutionnelle et l'élaboration des politiques des marchés des valeurs mobilières.

La fonction la plus importante des marchés de capitaux est la gestion de la richesse, dont l'objectif fondamental est d'inculquer de nouvelles entreprises, de nouvelles technologies et de promouvoir la croissance des entreprises, mais les marchés intérieurs de capitaux, lorsqu'ils con?oivent les marchés dans un premier temps sous l'angle du financement, mettent en évidence un certain nombre de problèmes.Ainsi, au cours des 30 dernières années, le marché des capitaux chinois a d? faire l'objet d'une réforme radicale pour le rendre à sa source.

Dans l'ensemble, il faut garder à l'esprit trois monuments historiques des 30 années de réforme des marchés de capitaux.La première grande stèle est la création et le fonctionnement de la bourse profonde de Shanghai, ce qui, d 'après le système chinois, est une innovation majeure.

La deuxième étape importante a été la réforme de la répartition des parts en 2005.Le marché des capitaux chinois n'a guère évolué au cours des 15 années qui se sont écoulées entre 1990 et 2005, principalement en raison de l'écart important dans la localisation des marchés financiers, de l'absence d'état de droit, de politiques claires et d'objectifs clairs, et du fait que le processus de développement a beaucoup progressé.L 'économie chinoise est en plein essor, mais le marché des capitaux chinois n' est toujours pas sorti de la mauvaise zone, ce qui a également provoqué des problèmes majeurs de la plate - forme institutionnelle du marché des capitaux.

Cette plateforme institutionnelle se réfère à la répartition des actions des sociétés cotées en bourse.Dans le cadre de la répartition des actions, les intérêts des deux catégories d'actionnaires des sociétés cotées en bourse ne sont pas les mêmes, ce qui est la manifestation la plus flagrante des déficiences du système à l'époque.

Après plusieurs années d'étude, une réforme de la répartition des actions a finalement été lancée en 2005.La complexité de la réforme de la répartition des parts implique la préservation de la valeur des actifs publics, le contr?le des capitaux publics sur les sociétés cotées en bourse et les intérêts des actionnaires en bourse, d'où la nécessité de trouver un équilibre.

La réforme de la répartition des parts est un tournant important pour le marché des capitaux chinois.Auparavant, la plate - forme du marché des capitaux chinois présentait d'importantes lacunes et le système n'était pas réglementé.Par la suite, les marchés intérieurs de capitaux sont entrés dans une phase de réglementation institutionnelle, du point de vue de l'architecture institutionnelle de base.

D 'ici à 2019, le marché des capitaux chinois aura connu une réforme du système d' enregistrement, troisième jalon.Avant la réforme du système d 'enregistrement, le marché des capitaux chinois s' était progressivement orienté vers des normes institutionnelles, mais le niveau de commercialisation était insuffisant et les ressources administratives étaient trop puissantes.

Entre 2019 et 2020, les deux bourses ont lancé une réforme pilote du système d 'enregistrement des plaques de la science et de la technologie et des plaques d' entreprise, marquant ainsi l 'entrée du marché des capitaux chinois dans une ère de commercialisation.

Cette réforme est d'une importance capitale car elle a permis de rétablir la connaissance théorique des marchés, l'élaboration des politiques et la plateforme institutionnelle.Par le passé, les politiques et les régimes réglementaires s'étaient écartés de l'origine même des marchés de capitaux, ce qui avait empêché leur développement à long terme.

L'enregistrement est le moteur de la réforme.

21: pensez - vous que le moment est venu de procéder à la réforme de l 'enregistrement?

Wu Xiaoqiao: en 2013, le système d 'enregistrement a été présenté pour la première fois en séance plénière de la dix - huitième session.Toutefois, les conditions de la réforme n'étaient pas réunies à l'époque, la perception par les investisseurs des systèmes d'enregistrement, la perception par les macro - secteurs des systèmes d'enregistrement, la viabilité des marchés de capitaux, etc., n'avaient pas encore été renforcées et rationalisées et devaient être étudiées plus avant, en particulier en ce qui concerne les liens entre les réformes et la mise sur le marché des entreprises.

La réforme du système d 'enregistrement doit permettre aux entreprises high - tech de devenir le sujet principal des sociétés cotées en bourse, et les entreprises high - tech de devenir la principale partie de la croissance future des entreprises cotées en bourse.

Si l'on combine le système d'enregistrement et la cotation en bourse des entreprises traditionnelles, on risque de réduire considérablement la valeur de la réforme du système d'enregistrement, qui est au c?ur de la commercialisation, y compris le choix des sociétés cotées en bourse et la fixation des prix sur le marché.Si les sociétés cotées en bourse choisissent ou non de se comporter de manière non marchande, la réforme du système d'enregistrement s'en trouvera gravement compromise.

En 2019 et 2020, on peut dire que les conditions nécessaires à la réforme sont réunies ou largement réunies.Parallèlement à la maturité des marchés de capitaux, les modifications apportées à la loi sur les valeurs mobilières ont permis d'approfondir la compréhension théorique des marchés de capitaux et de créer un environnement propice à l'enregistrement.

"Le XXIe siècle": dans l 'histoire des marchés de capitaux intérieurs, il y a eu de nombreuses réformes du système d' émission de l 'ipo, mais il n' y a jamais eu de sortie du cercle vicieux du "chaos d 'un coup" et du "triple problème", à votre avis?L'enregistrement est - il une panacée?

Wu xiaoqiu: dans le passé, nous avons essayé et réformé le système de distribution de l 'ipo, mais pas fondamentalement, nous nous sommes contentés de fixer les prix.

En fait, ce qui est le plus important pour l'IPO, c'est le système d'émission, et non la tarification, qui doit se faire par la tarification du marché et non par une rentabilité sensiblement constante.étant donné que les différentes sociétés cotées en bourse ont des attributs différents, que les équipes de gestion sont différentes, que l 'histoire du développement et la vision sont différentes, que les critères de fixation des prix varient considérablement, que les prix doivent être attribués aux marchés et aux investisseurs, qui peuvent en juger.

La réforme du système d'émission de l'IPO au cours des 10 dernières années a été partielle, technique, n'a pas été radicale, n'a guère d'importance et n'a pas eu d'effet tangible.La réforme du système des marchés de capitaux, qui repose essentiellement sur la réforme du système de distribution, s'est traduite par une augmentation régulière des cours des actions de 5, 10, voire 20, suite à l'entrée en bourse de plusieurs actions.

Il est donc normal qu'après la fixation des prix sur le marché, il y ait une certaine probabilité que les prix de transaction soient inférieurs aux prix d'émission.Le prix d'émission peut être un axe intermédiaire et le prix de transaction peut varier en hausse et en aval.

21st Century: Que pensez - vous de la prochaine phase de la réforme de l 'enregistrement qui devra s' accompagner d' un renforcement des infrastructures?

Wu Xiaoqiao: le système d 'enregistrement est le moteur de la réforme, l' avenir du marché, il y a aussi une série de systèmes à réformer et à adapter.

Tout d'abord, l'accent doit être mis sur la communication d'informations, ainsi que sur la présentation des informations.

Deuxièmement, il y a les fusions - acquisitions.Il faut mettre l'accent sur la valeur de la restructuration des fusions - acquisitions pour le développement des marchés de capitaux et comprendre la position particulière de la restructuration sur les marchés de capitaux chinois.Dans le passé, nous n'avons pas accordé beaucoup d'attention à la réorganisation des stocks et les avons souvent étiquetés comme des transactions internes.Dans la pratique, une restructuration efficace des fusions - acquisitions est un élément essentiel du développement sain des marchés de capitaux et il faut donc s'intéresser à un certain nombre de règles de restructuration des fusions - acquisitions et les adapter.Dans le passé, nous avions mis en place des obstacles à la restructuration des fusions - acquisitions, avec des seuils très élevés, qui étaient en fait défavorables au développement du marché.

En outre, il y a eu une réforme du système réglementaire.Les relations entre le Conseil et la bourse, ainsi que les caractéristiques de la bourse elle - même, doivent être adaptées et améliorées dans le cadre de la réforme du système d'enregistrement.

Bien entendu, ce qui est encore plus important, c'est que si l'ensemble du marché est enregistré, le mécanisme de sortie devrait être rapidement amélioré et fonctionner.Parce que le marché des capitaux chinois est vraiment très lent, toujours par divers moyens, les sociétés cotées restent sur le marché des capitaux.Cela pourrait compromettre la fonction de fixation des prix sur le marché et nuire gravement à l'efficacité de la gestion des richesses du marché.C'est pourquoi, à la suite de la réforme du système d'enregistrement, un certain nombre de systèmes, y compris des mécanismes de sortie de marché, doivent être améliorés.

21st Century: Que pensez - vous des critères de sortie des marchés de capitaux futurs?

Wu Xiaoqiao: selon le mode de sortie du marché des capitaux chinois, la valeur nominale ou la rentabilité est importante, les prix du marché, le volume des transactions, ou la croissance future.

Le système de sortie dépend de l 'orientation de la valeur du marché, de la fa?on dont il a été con?u et de la manière dont le marché des capitaux chinois a été construit pour définir les critères et le système de sortie.

Je pense que le volume des transactions devrait être un indicateur de la sortie.Deuxièmement, il y a des infractions graves, telles que le fait d'être coté en bourse frauduleusement et de ne pas être coté en bourse.La question de savoir si les pertes ont été retirées du marché doit également être examinée.En effet, dans les conditions d 'enregistrement, les entreprises déficitaires peuvent également être cotées en bourse, ce qui diffère des normes traditionnelles de cotation en bourse.

En fait, la société a subi des pertes mais le volume des transactions est important et les investisseurs peuvent penser que l'entreprise, bien qu'elle soit actuellement déficitaire, a de grandes perspectives de développement.

Pour ce qui est de la sortie du marché en dessous de la valeur nominale, je pense personnellement que ce critère n 'est pas tout à fait approprié, car les opérations à prix réduit sont également des opérations normales.Par conséquent, s'agissant de la restitution ou de l'étude de questions théoriques, y a - t - il un problème si la logique de la restitution est raisonnable si elle est inférieure à la valeur nominale?Cette conclusion est certainement problématique.

21 Century: Que pensez - vous de la nouvelle loi sur les valeurs mobilières, qui prévoit des sanctions beaucoup plus sévères pour les infractions sur le marché des capitaux après son entrée en vigueur, alors que des doutes subsistent à l 'extérieur quant à l' imposition de ? trois verres d 'amende ??

Wu Xiaoqiao: premièrement, la loi sur les valeurs mobilières a considérablement renforcé les sanctions administratives et économiques applicables aux infractions telles que la divulgation d'informations mensongères, la publicité frauduleuse, etc.Toutefois, à l'heure actuelle, nous n'avons pas modifié le Code pénal pour les infractions sur valeurs mobilières, le Code pénal lui - même n'a pas été modifié et les dispositions juridiques du système de procédure collective doivent être améliorées.

En effet, les infractions commises sur les marchés de capitaux peuvent être mieux réprimées et dissuasives si les sanctions pénales prévues pour les infractions commises sur ces marchés sont renforcées et si l'on accélère le renforcement de l'état de droit dans des domaines tels que le droit des sociétés, le droit des valeurs mobilières et le Code de procédure civile.Les sanctions économiques et administratives mentionnées dans la loi sur les valeurs mobilières ne suffisent pas et le système doit être amélioré en matière de sanctions pénales et de poursuites collectives.Ensemble, ces quatre moyens permettent de lutter contre les infractions sur les marchés de capitaux.

Les 30 prochaines années.

21 Century: at 30 Years at the intersection, what will you think the next 30 Years of fighting fighting for Domestic Capital Markets?

Wu xiaoju: le marché des capitaux chinois a laissé trois monuments en 30 ans.Ces trois monuments historiques sont le bilan de 30 ans de pratique d 'exploration et de réforme du marché des capitaux chinois.

Il y a 10 ans, j 'étais optimiste quant à l' ouverture et à l 'internationalisation du marché des capitaux chinois d' ici à 2020 et à l 'importance des centres financiers internationaux dans le monde.

Conformément à l 'objectif de développement à long terme fixé pour 2035 lors de la dix - neuvième session plénière, la Chine deviendra un pays intermédiaire développé.Je pense que cet objectif reste notre objectif.

Il reste encore beaucoup à faire sur les marchés des capitaux pour atteindre cet objectif stratégique.La réforme du système d'enregistrement a jeté les bases.Mais en devenant un centre financier international, il faut non seulement permettre aux investisseurs étrangers d 'investir sur le marché des capitaux chinois, mais aussi permettre aux entreprises étrangères de coter en bourse en Chine et de s' ouvrir dans les deux sens.Selon la loi chinoise, investir en Chine et coter en Chine, c 'est le centre financier international.

Bien entendu, cela exige une proportion.La Chine est un pays essentiellement dynamique.Dans une telle structure, la part des investissements étrangers dans le marché chinois n'est certainement pas aussi élevée que Londres et Tokyo, où elle est respectivement de 40 et 60%, et aux états - Unis où elle est de 15%.Le marché des capitaux chinois, l 'avenir, de la structure de l' investisseur et du poids des sociétés cotées à l 'étranger, je pense personnellement qu' il sera proche du marché américain.La part des investisseurs en dehors du marché chinois est actuellement de 3,5%, et la mesure dans laquelle ils le seront à l'avenir dépend d'autres conditions, notamment de l'état de droit, de la transparence, de l'esprit de contrat, de la viabilité de l'économie et de la capacité de gestion des marchés de capitaux.

? le XXIe siècle ?: dans le cadre de la création des centres financiers internationaux, quels sont les domaines où les marchés financiers nationaux doivent être réformés et améliorés?

Je pense qu'il y a quatre points:

Tout d'abord, l'état de droit doit être bien ancré dans l'esprit de l'humanité.L'esprit de l'état de droit est de gouverner l'état conformément à la loi et les municipalités conformément à la loi, et c'est sur cette base que l'on s'attend.Lorsque nous disposons d'une solide tradition d'état de droit et d'une base solide pour l'état de droit, les attentes à long terme des marchés financiers deviennent la base la plus solide du centre financier international.

Deuxièmement, l'esprit du contrat.Pour que d'autres investisseurs ou d'autres entreprises cotent en bourse, il faut qu'il y ait des accords clairs qui exigent, d'abord, que les acteurs du marché soient égaux et, deuxièmement, qu'ils soient strictement respectés, faute de quoi, ils changent à tout moment et n'ont pas de raison de devenir des centres financiers internationaux.L 'esprit du Pacte est important, et le marché des capitaux chinois souffre encore d' importantes insuffisances dans ce domaine.

Troisièmement, la transparence.La transparence est la clef de vo?te des marchés de capitaux, qui se développent en tant que secteur financier déséquilibré grace à la transparence, c'est - à - dire à une information suffisante.La fa?on dont les prix sont déterminés et le type de portefeuille que les investisseurs font sont étroitement liés à la transparence de l'information.Si l'information n'est pas transparente, le marché deviendra un casino à risque.à l'heure actuelle, les autorités de réglementation sont conscientes de l'importance de la transparence, même si la responsabilité principale ou principale du Conseil est de préserver la transparence des marchés.

Quatrièmement, créer un crédit à long terme en yuan.Dans toute la coordination des politiques macroéconomiques, nous sommes profondément conscients de l 'importance de la crédibilité à long terme du renminbi.La solvabilité à long terme du renminbi est une garantie importante pour la construction du centre financier international.Si le renminbi n'est pas très solvable, par exemple si l'on observe une tendance à la croissance économique à court terme sous l'effet de l'émission massive de devises, cela risque certainement d'être préjudiciable à la création d'un centre financier international.Le crédit d 'un pays est un endossement du marché financier de ce pays, sans endossement de l' état, il est difficile de créer un marché, car l 'essentiel du marché financier est le crédit, mais aussi le crédit monétaire.

Explorer la croissance des entreprises cotées en bourse pour améliorer la gestion de la richesse du marché

Comment pensez - vous améliorer la fonction de gestion de la richesse sur le marché des capitaux chinois?

Wu Xiaoqiao: sans fonction de gestion de la richesse, le marché perd sa valeur d 'existence, alors que la clef de la fonction de gestion de la richesse est de savoir quelles entreprises sont cotées en bourse.Les actifs de base de la gestion des richesses sont les actions émises par les sociétés cotées en bourse et les valeurs émises.Il n'y a pas de gestion de la richesse si les actifs de l'entreprise ne se développent pas et n'ont pas de valeur.

Avant, nous étions tous des entreprises très importantes de l 'ère industrielle traditionnelle, bien s?r, il y avait des raisons de cette époque, nous ne pouvions pas exiger.Mais aujourd'hui, nous constatons que certaines entreprises n'ont pas vraiment de croissance, que leur présence sur le marché n'a pas de sens, qu'elles compromettent gravement le fonctionnement de la gestion de la richesse du marché, que les investisseurs n'ont pas intérêt à investir, que les marchés ne se développent pas, et encore moins qu'elles ne sont pas en mesure de construire des centres financiers internationaux.Il faut donc que les entreprises de valeur cotées, c'est - à - dire celles dont les investisseurs pensent qu'elles seront bien développées à l'avenir, mettent fin à de nombreuses conceptions traditionnelles.Dans le passé, nous avons mis l 'accent sur la composition, l' importance de l 'entreprise, l' importance de la glorieuse histoire de l 'entreprise, en fait, cela n' a rien à voir avec la gestion de la richesse, qui ne se soucie que de la croissance future de l 'entreprise, c' est très important.

Dans le système d 'enregistrement, les entreprises peuvent être cotées en bourse à condition que les informations soient divulguées conformément aux règles.Toutefois, les entreprises relativement peu développées, dont les cotations en bourse sont probablement inférieures à chaque actif net, ne sont pas rentables lorsqu'elles sont cotées en bourse et entra?nent des pertes importantes pour leurs actionnaires.Le comportement des gens dans les conditions du marché devient plus rationnel.En revanche, une entreprise à croissance peut avoir un ou deux yuan par actions nettes, mais peut être fixée à 20 yuan, avec peu de bénéfices, voire de pertes, mais une bonne tarification.

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