奧康靴業(yè)IPO：偽ハイテクと指摘される&Nbsp ;または巨額の所得稅を追徴される

浙江奧康靴業(yè)株式會(huì)社は9月23日、上海市のマザーボードを「突破」し、8100萬(wàn)株を超えず、10億2200萬(wàn)元の資金を募集する計(jì)畫だ。これもオコン株式の推薦人である國(guó)信証券が手を攜えて方紅嶺創(chuàng)投に関門発審委を突破するのは2回目だ。にあるオコン靴業(yè)界の上場(chǎng)前夜、中國(guó)の男性靴の第1株と呼ばれる浙江製靴企業(yè)は、市場(chǎng)に上場(chǎng)する資料、つまり株式募集説明書には業(yè)界平均よりも粗利率が低いこと、ハイテク企業(yè)の資格証明書に疑問(wèn)があることなど、6つの疑問(wèn)點(diǎn)があるとメディアの強(qiáng)い疑問(wèn)を受けた。

1皮革のコストが驚くほど低いことを疑う

オコン株式會(huì)社は靴と革製品の生産、研究開発、販売に従事する企業(yè)で、製品の販売価格は200元から3000元まで様々である。

中國(guó)業(yè)界企業(yè)情報(bào)発表センター（CIIIC）のデータによると、2010年、「オコン」は國(guó)內(nèi)で「森達(dá)」に次ぐ男性靴の第2ブランドで、市場(chǎng)占有率は5.79%だった。會(huì)社は業(yè)界トップだが、製品の粗利益率は同業(yè)者に比べて非常に低い。募集書によると、2008年~ 2010年、オコン株式の粗利益率は24.96%、29.07%、32.61%の順だった。オコン株式募集書に提供された靴企業(yè)の粗利益率データによると、2010年、百麗國(guó)際（靴類）、ダフネ國(guó)際、盈進(jìn)集団、利信達(dá)グループの粗利益率は67.98%、57.38%、57.43%、60.63%の順で、オコン株式の粗利益率はそれらより大きな差がある。

國(guó)內(nèi)上場(chǎng)企業(yè)の土曜日（002291）に比べ、2008年～2010年の粗利益率は44.87%、47%、47.38%の順だった。このうち2010年の粗利益率はオコン株式より14.7ポイント高かった。

オコン株式によると、同社の販売ルートは主にディーラーで、一部の利益はディーラーに譲る必要があるため、粗金利は低いという。同業(yè)界の上場(chǎng)企業(yè)は直営モデルを採(cǎi)用することが多いため、粗利益率が高い。

一方、市場(chǎng)での皮革価格の高騰を背景に、革靴上流の皮革コストとしてオコン靴業(yè)界の株式募集説明書には奇妙な年々下落傾向が現(xiàn)れている。今年の皮革業(yè)界が必要とする主な原材料である羊の皮は昨年の1平方フィート10元前後から今年は15 ~ 16元に上昇し、一部の羊の皮の価格は1平方フィート28元前後に上昇し、価格はほぼ倍増した。オコン靴業(yè)界がここ4年ほどの間に原料皮革の価格を維持するためにどのようにしているのか、ますます低くなっているのか疑問(wèn)だ。

2二高新企業(yè)の資質(zhì)を疑問(wèn)視する

オコン株式はなんとハイテク企業(yè)で、2010年にハイテク企業(yè)の認(rèn)定を受け、15%の優(yōu)遇稅率を受けており、優(yōu)遇期間は3年だった。

データによると、36社のアパレル靴帽子上場(chǎng)企業(yè)のうち、2010年に15%の稅率を受けることができる企業(yè)は12社にすぎない。これらの企業(yè)の中には宜科科學(xué)技術(shù)などの新材料類企業(yè)が少なくないことを考慮して、もしこれらの企業(yè)を取り除くならば、伝統(tǒng)的な服裝靴帽子類のハイテク企業(yè)はいくつもありません。

より高い収益力を持つ土曜日はハイテク企業(yè)ではなく、その企業(yè)所得稅率は25%です。中國(guó)?香港に上場(chǎng)している百麗國(guó)際、ダフネ國(guó)際などの靴企業(yè)も、ハイテク企業(yè)の15%の所得稅優(yōu)遇稅率を受けていない。

では、オコン株式はなぜ業(yè)界では珍しいハイテク企業(yè)になったのだろうか。記者の調(diào)査によると、オコン株式ハイテク企業(yè)の資質(zhì)に疑問(wèn)があることが分かった。

「ハイテク企業(yè)認(rèn)定管理弁法」は、ハイテク企業(yè)の認(rèn)定は同時(shí)に6つの條件を満たす必要があると規(guī)定している。まず、ハイテク企業(yè)の「製品（サービス）は『國(guó)家が重點(diǎn)的に支持するハイテク分野』が規(guī)定する範(fàn)囲に屬する」。「國(guó)家が重點(diǎn)的に支援するハイテク分野」は支援分野を8つの種類に分け、順に「電子情報(bào)技術(shù)、生物と新醫(yī)薬技術(shù)、航空宇宙技術(shù)、新材料技術(shù)、ハイテクサービス業(yè)、新エネルギーと省エネ技術(shù)、資源と環(huán)境技術(shù)、ハイテク改造伝統(tǒng)産業(yè)」であることに気づいた。8つのカテゴリーの細(xì)分化された領(lǐng)域を一つ一つ照合して、オコン株式會(huì)社が従事する靴、皮具の生産に結(jié)びつけることはできない。

次に、第3の條件はハイテク企業(yè)が「大學(xué)の専科以上の學(xué)歴を持つ科學(xué)技術(shù)者が企業(yè)のその年の従業(yè)員総數(shù)の30%以上を占め、その中で研究開発者が企業(yè)のその年の従業(yè)員総數(shù)の10%以上を占める」ことを規(guī)定している。オコン株式募集書によると、2011年6月30日現(xiàn)在、研究開発者、つまり技術(shù)者の人數(shù)は242人で、會(huì)社の総人數(shù)の3.21%を占めている。これはハイテク企業(yè)の要求の10%とは程遠(yuǎn)い。學(xué)歴では、オコン株式學(xué)部以上の學(xué)歴はわずか250人で、3.32%を占めている。注目すべきは、會(huì)社は「専科以上」の學(xué)歴の人數(shù)を公表しておらず、「専科以下」の學(xué)歴の人數(shù)を公表していることだ。

オコン株式募集書によると、同社の2008年~ 2011年上半期の営業(yè)収入に占める研究開発費(fèi)の割合はそれぞれ0.16%、0.79%、1.05%、0.88%だった。2008年以來(lái)、オコン株式の営業(yè)収入はいずれも10億元を超えており、ハイテク企業(yè)の認(rèn)定規(guī)則によると、研究開発費(fèi)用の割合は3%を下回ってはならないはずで、明らかに、會(huì)社は上述の規(guī)定と深刻に一致していない。

「ハイテク企業(yè)認(rèn)定管理弁法」が規(guī)定する6つの條件は同時(shí)に合致しなければハイテク企業(yè)を申請(qǐng)することができないが、オコン株式には少なくとも3つの深刻な一致がない。

3質(zhì)疑三所得稅追徴リスクに直面する

2009年4月22日、國(guó)家稅務(wù)総局は「ハイテク企業(yè)の所得稅優(yōu)遇の実施に関する問(wèn)題に関する通知」を発表し、次のように指摘した。「ハイテク企業(yè)の資格を取得していない、またはハイテク企業(yè)の資格を取得しているが企業(yè)所得稅法及び実施條例及び本通知の関連規(guī)定條件に合致していない企業(yè)は、ハイテク企業(yè)の優(yōu)遇を享受してはならない、優(yōu)遇を享受している場(chǎng)合は、減免した企業(yè)所得稅の稅金を追納しなければならない」

これにより、基準(zhǔn)を満たしていない「ハイテク企業(yè)」は、所得稅追納の業(yè)績(jī)リスクに直面している。

2011年上半期と2010年、オコン株式の15%の稅率で計(jì)算された企業(yè)所得稅はそれぞれ6456.2萬(wàn)元と11000.47萬(wàn)元だった。25%の稅率に基づいて計(jì)算すると、それぞれ10760.33萬(wàn)元と18334.12萬(wàn)元で、これによって計(jì)算すると、オコン株式はハイテク企業(yè)の資質(zhì)を獲得したため、會(huì)社に所得稅4304.13萬(wàn)元と7333.65萬(wàn)元の過(guò)払いを支援した。

國(guó)家稅務(wù)局の通知要求によると、優(yōu)遇資格がないと認(rèn)定された場(chǎng)合、企業(yè)はその年の利益総額の10%で減免された企業(yè)所得稅の稅額を追納しなければならない。これを計(jì)算すると、オコン株式が追徴される場(chǎng)合、2011年上半期と2010年にそれぞれ2834.7萬(wàn)元と3715.5萬(wàn)元を追加しなければならず、それぞれ當(dāng)期純利益の13.14%と13.27%である

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4四直営店の経営能力に疑問(wèn)

募集説明書によると、上場(chǎng)に成功すれば、奧康靴業(yè)は募集資金の主要部分を直営店舗の建設(shè)に投入し、上場(chǎng)自體の生産能力利用率は3年1期で83.47%、83.55%、75.77%、84.40%だった。同社は將來(lái)、1、2、3線都市に348店の直営店舗を開設(shè)し、総投資額は8億7600萬(wàn)元に達(dá)する。

しかし、過(guò)去の業(yè)績(jī)を見(jiàn)ると、オコン靴業(yè)は直営店に対するコントロール能力が強(qiáng)くなく、同社の営業(yè)収入はますますディーラールートに依存している。データによると、販売店が奧康靴業(yè)に貢獻(xiàn)した収入は直線的に上昇傾向にあり、上述の3年1期の販売店ルートが奧康靴業(yè)の収入に占める割合はそれぞれ66.88%、65.85%、58.33%と36.85%で、対応として、同期の奧康靴業(yè)直営ルートの収入の割合は21.44%、20.17%、21.75%、28.67%だった。過(guò)去4年近くの間にディーラールートが業(yè)績(jī)支持に有利であることを証明してきた以上、オコン靴業(yè)は將來(lái)どのように直営店のパフォーマンスをより際立たせることができるのだろうか。

5疑問(wèn)5自製革靴は數(shù)年変わらない

自社製革靴について、オコン靴業(yè)は株式募集説明書の中で非常に愛(ài)顧されており、會(huì)社の収益力に貢獻(xiàn)することが多いと考えている。上記3年間の1期內(nèi)の自社製品の単位コストはそれぞれ82.07元/雙、85.72元/雙、89.04元/雙と92.48元/雙であり、自社製品の単位コストは絶えず低下傾向にあり、主な原因は會(huì)社の生産規(guī)模の拡大により、會(huì)社の自社製品の単位コストが絶えず低下していることである。同期、アウトソーシング製品の単位コストはそれぞれ101.11元/雙、93.28元/雙、102.26元/雙、137.52元/雙であった。そのため、3年1期の自社製品の粗利益率はそれぞれ40.14%、37.47%、33.17%、25.50%だった。アウトソーシング製品の粗利益率はそれぞれ33.34%、28.47%、24.47%、23.36%だった。

しかし、過(guò)去4年近くの間、オコンの自社生産革靴の數(shù)は基本的に変わらず、オコン靴業(yè)の2008 ~ 2010年の年産は748.95萬(wàn)足、689.48萬(wàn)足、781.31萬(wàn)足で、800萬(wàn)足を超えたことがなく、自身の生産能力利用率は3年1期でそれぞれ83.47%、83.55%、75.77%、84.40%で、飽和したこともない。

6疑問(wèn)6財(cái)務(wù)は同業(yè)企業(yè)より弱い

オコン株式の業(yè)績(jī)成長(zhǎng)率は2010年に下落した。2009年の営業(yè)収入は2008年度比54.51%増、2010年は2009年比32.64%増にとどまった。純利益は、2009年は2008年比363.04%増、2010年は2009年比39.75%増にとどまった。

収益力では、2008年から2010年にかけて、オコン靴業(yè)の粗利益率はそれぞれ24.96%、29.07%、32.61%で、これは同業(yè)界の上場(chǎng)企業(yè)よりはるかに低い。調(diào)査によると、同業(yè)界の他の上場(chǎng)企業(yè)5社のうち、ここ3年で最も低い粗利益率はそれぞれ44.87%、47%、47.38%で、最高得點(diǎn)はそれぞれ64.88%、65.42%、67.98%だった。

債務(wù)返済能力の面では、オコン株式の流動(dòng)比率、速動(dòng)比率はいずれも同業(yè)界の上場(chǎng)企業(yè)より著しく低く、2010年の資産負(fù)債率は46.58%で、同業(yè)界の上場(chǎng)企業(yè)よりも顕著に高かった。2010年の売掛金回転率は4.12で、土曜日を除く上場(chǎng)企業(yè)よりも著しく低かった。

今年上半期のオコン靴業(yè)の営業(yè)外収入の急増も、オコン靴業(yè)の利益成長(zhǎng)の持続可能性に疑問(wèn)符をつけた。今年上半期、オコン靴業(yè)の純利益は2.16億元に達(dá)し、すでに2009年通年の2億元のレベルを超えており、そのうち営業(yè)外収入は0.3961億元に達(dá)し、2010年通年の営業(yè)外収入864萬(wàn)元の約5倍であり、2009年の営業(yè)外収入281萬(wàn)元の10倍以上であり、営業(yè)外収入は純利益の約18%を占めている。奧康靴業(yè)の今年上半期の営業(yè)外収入の最大の源は「永嘉県財(cái)政局の政府奨勵(lì)に関する上場(chǎng)奨勵(lì)」で、金額は3000萬(wàn)元だった。

データ＃データ＃

今年42社が上場(chǎng)すると一転

情報(bào)によりますと、今年に入ってから上場(chǎng)した會(huì)社のうち、6月30日現(xiàn)在、親會(huì)社の株主に帰屬する純利益は前年同期比40社以上下落しています。また、12の上場(chǎng)企業(yè)の中間純利益は前年同期比30%以上減少した。

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