アパレル企業上場：50%の被ダメ率の背景

情報によると、2011年1月1日から11月11日までに、証券監督管理委員會は283社のIPOを審査し、そのうち219社が通過し、77.39%を占め、未通過は54社で19.08%を占めていることが分かった。しかし、ざっと計算すると、今年現在までのアパレル業界のIPO通過率は約50%にとどまっている。

　　アパレル企業IPOの審査が厳しくなる？

アパレル企業のIPOが相次いで否定されているが、これはどんな信號なのか。推薦人代表の一人は本紙に、現在、証券監督會のアパレル企業への上場要求が高まっていることを明らかにした。

レノボ投資の李家慶取締役社長は、「これは『アパレル』とは関係なく、『チェーン』と関係があるはずだ」とし、「どの小売チェーンの消費ブランド企業の上場に対しても、その真実性、規範性、収益力の持続可能性がますます注目され、上場の障壁と敷居が高くなるだろう。規制機構の要求は香港や米國よりはるかに高い」と述べた。

李家慶本人はアパレル分野に関心が多く、これまでチェーン経営のブランド婦人服ラシャベルやタオブランド婦人服七格などに投資してきた。

報道によると、今年4月と6月に行われた2期推薦人代表育成會議で、関連監督管理者はチェーン経営類の企業に重點を置いて注目し、推薦機構はディーラーが多く分散しているチェーン経営企業に対して、上位5人の顧客だけでなく、情報システムなどを利用してデューデリジェンス調査時に80%以上の顧客を調査しなければならないという。このような企業の加盟者推薦機関はできるだけ加盟店ごとにチェックし、持続的な経営能力があるかどうかに注目するように求められている。

しかし、ケイタイキャピタルパートナーズの徐皓総裁は、「企業自身が収益力、競爭力、將來の発展傾向にいくつかの問題を抱えていることが多い」と考えている。

規範性について言えば、李家慶氏は在庫を例に挙げ、衣料品は季節性の強い製品として、時間が経つにつれて在庫が値下がりすると考えている。彼の習慣によれば、「1年半や2年を超える製品は、値下がり準備を計上する際に非常に保守的で、すべてゼロに折れる」という。

山東舒朗の株式募集書によると、2010年末までに、その在庫年數が1年以內、1-2年、2-3年、3年以上の在庫はそれぞれ18906.77萬元、2985.75萬元、854.77萬元、709.78萬元だった。しかし、同社は2010年に計上した棚卸資産の値下がりに「263萬7500元」を用意している。また、従業員の社會保障基金の納付問題では、舒朗服飾もメディアから疑問視されている。

淑女屋の將來について、杭州の婦人服企業のCEOは、市場は変化しているが、淑女屋のスタイルの位置づけはあまり変化していないか、変化があまり速くないため、市場の優位性を失いつつあると懸念している。

収益性の持続可能性についても、ウィグナス氏は疑問視している。

2008-2010年度は143店舗から272店舗に急増し、3年間で毎年32店舗、52店舗、147店舗が新規に増加した。しかし、閉店數も同様に急増しており、2008年に4店を閉店し、2009年には24店、2010年には46店を閉店した。

毎年の総売上高は増加しているが、その製品の総売上高は「基本的にバランスを保っている」が、その売上高が最も貢獻しているアパレル製品は、2008年から2010年にかけて、毎年販売臺數が低下している。主な原因は販売価格の上昇で、3年間、毎年50%以上の値上げ幅があった。

このような狀況は、將來の持続的な収益力を気にしないことは難しいかもしれない。

真実性の問題では、上述の保代氏は、証券監督管理委員會の審査が厳しくなっている原因は、チェーン経営系企業であり、「端末販売は制御不能で、収入の照合が難しい」ことにあると述べた。

実際、今年6月、九牧王が上場して間もなく、証券監督管理委員會はその引受先である中信証券の推薦人である文富勝氏、牛振松氏に対して公然と警告し、彼らが九牧王の引受の過程で存在する問題の一つは、「発行者の販売狀況の調査が不十分で、発行者の異なる加盟者の具體的なデータ及び戦略的加盟者の市場位置づけ、雙方の権利義務の約束などの事項について熟知しておらず、理解していない」。

また、否定された5社のアパレル企業を見渡すと、その売上高は數億から10億の間に多く、利益は數千萬元で、規模はそれほど大きくない。

規模が大きくないのは、彼らが否定された理由の一つかもしれない。李家慶氏は、特にミドル?ローエンドの価格帯、大衆市場向けのアパレルブランドは、発売前の理想的な狀態は、1つは、発売前後に數億または10億を超える販売があり、億を超える利益があることだと考えている

潤：2つ目は、ネットワークのカバーが十分に広く、比較的全國的なブランドであること、その3、長い歴史があり、內部運営効率がどのように一歩一歩向上してきたのかを見ることができる。「このようなアパレル企業が上場してこそ心強い」と述べた。

だから、あるVCから見れば、これらのアパレル企業の上場可否は、証券監督會がこのような企業の上場に対する敷居を高めたのではなく、「チェーン経営モデルに存在する可能性のある問題に対して、審査がより厳しくなった」はずだ。{page_break}
?

　中小アパレルブランドの上場ブーム

喜ぶ人もいれば悩む人もいるが、アパレル企業の上場意欲を阻むことはできない。11月11日、國內紳士服ブランドのカヌディールがまた登場する。

記者によると、杭州、深センの多くのアパレルブランドも上場へ向かっている。

なぜアパレル企業が集中上場したのか。

実は、この5つの否定されたアパレル企業は、株式構造から見ると、多少家族企業の気質がある。ある人が言っているように、これは企業家のコピー衝動なのだろうか。

李家慶はこの點に賛成していない。集中上場の鍵は、アパレル業界が中國では兆元の市場だが、現在の本當のブランド規模はまだ小さいが、今後3-5年、この業界は非常に急速な成長段階に入り、集中し、大企業はますます大きくなるため、多くの中小アパレル企業にとって、ここ數年は極めて重要であると考えている。資金準備を含む十分な資源がなければ、淘汰される可能性が高い。

長い間、杭州の婦人服ブランドの波に乗っていた楊濤CEOは上場への懸念を持っていたため、積極的ではなかった。

2007年5月、百麗國際は香港のマザーボードに上場し、87億香港ドル近くを融資した後、急速に業界內で買収合併を開始し、今では國內の婦人靴分野のビッグマックとなっている。2008年8月、米邦アパレルは深セン証券取引所に上陸し、14億元近くを募金し、現在も國內のカジュアルアパレル分野のリーダー人。

この2つのことは楊濤に対して「刺激が大きい」とし、「私たちとあまり規模の差がないブランドが先に発売されれば、彼らは寶を増やし、その時私に打撃を與えれば、私はもっと受動的になる」と上場に対する見方を変えた。

一方、奧康創始者の王振濤氏は以前もメディアに対し、溫州靴企業が安踏など一部上場している福建靴企業に迅速に追い越された重要な原因だと述べたことがある。だから、奧康氏にとって、「上場せず、規範を高めないのは、死を待つことだ」と直言した。

PE/VCチェーン小売投資のかどてん?

チェーン小売に投資するアパレルブランドは、PE/VCにとって一種の風潮になっているようだ。

2009年に発売された婦人靴ブランドの土曜日の背後にレノボ投資の株式が入っていた。今年上場した朗姿株式の改制前にも九鼎、架橋富凱、徳叡亨風、竜柏投資の4つのPE機関が導入された。否定された淑女屋には、上海天祥商務諮詢有限公司という機関もある投資家。

2007年末には、IDGはファッション婦人服ブランドのイブ心悅に投資した。2009年3月、凱雷はハイエンド婦人服ブランドの深セン歌力思に1億5000萬元を投資した。2010年11月、ファッション婦人服ブランドのラシャーベルは第2ラウンドの融資を完了したと発表した。投資先はレノボ投資。

PE/VCはなぜブランドチェーン小売業界に愛著を持っているのか。

李家慶氏は、これは消費と関係があり、消費は中國では大きな市場であり、中國は上場するアパレル企業を何十社も収容できると考えている。第二に、チェーン企業の成長特徴は、一定の非線形性と爆発性を持っている。

今年はアパレル企業の上場が相次いでいない現象が現れたが、李家慶氏から見れば、チェーン小売業界は企業家や投資家に対する要求が非常に高いということを目を覚ますことができる。

アパレルだけでなく、外食チェーンの上場にも慎重になっている。現在、鼎暉が投資している江南と深創投投資の純雅、そして広州酒家、金のヒョウ、順峰グループなどの上場計畫は全面的に棚上げになった。

清科の報告によると、二級市場の突破が難しい現狀に加え、VC/PEの撤退が切迫しており、中國の飲食市場への投資は氷點下している。では、次に、PE/VCのチェーン経営するアパレル企業への投資も冷え込むのではないでしょうか。答えの到來にはあまり時間がかからないかもしれません。
?