アパレル企業(yè)上場(chǎng)：50%の被ダメ率の背景

情報(bào)によると、2011年1月1日から11月11日までに、証券監(jiān)督管理委員會(huì)は283社のIPOを?qū)彇摔贰ⅳ饯韦Δ?19社が通過し、77.39%を占め、未通過は54社で19.08%を占めていることが分かった。しかし、ざっと計(jì)算すると、今年はこれまで、アパレル業(yè)界のIPOつうかりつ約50%しかありません。

アパレル企業(yè)IPOの審査が厳しくなる？

アパレル企業(yè)のIPOが相次いで否定されているが、これはどんな信號(hào)なのか。推薦人代表の一人は本紙に、現(xiàn)在、証券監(jiān)督會(huì)のアパレル企業(yè)への上場(chǎng)要求が高まっていることを明らかにした。

レノボ?インベストメントの李家慶取締役社長(zhǎng)は、「これは『服裝関係なく、“連鎖関連」については、「どの小売チェーンの消費(fèi)ブランド企業(yè)の上場(chǎng)に対しても、その真実性、規(guī)範(fàn)性、収益力の持続可能性がますます注目され、上場(chǎng)の障壁と敷居がますます高くなり、規(guī)制當(dāng)局の要求は香港と米國(guó)よりはるかに高い」と述べた。

李家慶本人はアパレル分野に関心が多く、これまでチェーン経営のブランド婦人服ラシャベルやタオブランド婦人服七格などに投資してきた。

報(bào)道によると、今年4月と6月に行われた2期推薦人代表育成會(huì)議で、関連監(jiān)督管理者はチェーン経営類の企業(yè)に重點(diǎn)を置いて注目し、推薦機(jī)構(gòu)はディーラーが多く分散しているチェーン経営企業(yè)に対して、上位5人の顧客だけでなく、情報(bào)システムなどを利用してデューデリジェンス調(diào)査時(shí)に80%以上の顧客を調(diào)査しなければならないという。このような企業(yè)の加盟者に対して、推薦機(jī)関はできるだけ加盟店ごとにチェックし、持続的な経営能力があるかどうかを注目するように要求されている。

しかし、ケイタイキャピタルパートナーズの徐皓総裁は、「企業(yè)自身が収益力、競(jìng)爭(zhēng)力、將來の発展傾向にいくつかの問題を抱えていることが多い」と考えている。

規(guī)範(fàn)性について言えば、李家慶氏は在庫を例に挙げ、衣料品は季節(jié)性の強(qiáng)い製品として、時(shí)間が経つにつれて在庫が値下がりすると考えている。彼の習(xí)慣によれば、「1年半や2年を超える製品は、値下がり準(zhǔn)備を計(jì)上する際に非常に保守的で、すべてゼロに折れる」という。

山東舒朗の株式募集書によると、2010年末までに、その在庫年數(shù)が1年以內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上の在庫はそれぞれ18906.77萬元、2985.75萬元、854.77萬元、709.78萬元だった。しかし、同社は2010年に計(jì)上した棚卸資産の値下がりに「263萬7500元」を用意している。また、従業(yè)員の社會(huì)保障基金の納付問題では、舒朗服飾もメディアから疑問視されている。

淑女屋の將來について、杭州の婦人服企業(yè)のCEOは、市場(chǎng)は変化しているが、淑女屋のスタイルの位置づけはあまり変化していないか、変化があまり速くないため、市場(chǎng)の優(yōu)位性を失いつつあると懸念している。

収益性の持続可能性についても、ウィグナス氏は疑問視している。

2008-2010年度は143店舗から272店舗に急増し、3年間で毎年32店舗、52店舗、147店舗が新規(guī)に増加した。しかし、閉店數(shù)も同様に急増しており、2008年に4店を閉店し、2009年には24店、2010年には46店を閉店した。

毎年の総売上高は増加しているが、その製品の総売上高は「基本的にバランスを保っている」が、その売上高が最も貢獻(xiàn)しているアパレル製品は、2008年から2010年にかけて、毎年販売臺(tái)數(shù)が低下している。主な原因は販売価格の上昇で、3年間、毎年50%以上の値上げ幅があった。

このような狀況は、將來の持続的な収益力を気にしないことは難しいかもしれない。

真実性の問題では、上述の保代氏は、証券監(jiān)督管理委員會(huì)の審査が厳しくなっている原因は、チェーン経営系企業(yè)であり、「端末販売は制御不能で、収入の照合が難しい」ことにあると述べた。

実際、今年6月、九牧王が上場(chǎng)して間もなく、証券監(jiān)督管理委員會(huì)はその引受先である中信証券の推薦人である文富勝氏、牛振松氏に対して公然と警告し、彼らが九牧王の引受の過程で存在する問題の一つは、「発行者の販売狀況の調(diào)査が不十分で、発行者の異なる加盟者の具體的なデータ及び戦略的加盟者の市場(chǎng)位置づけ、雙方の権利義務(wù)の約束などの事項(xiàng)について熟知しておらず、理解していない」。

また、否定された5つのアパレル企業(yè)を見渡すと、その売上高は數(shù)億から10億の間に多く、利益は數(shù)千萬元で、規(guī)模はそれほど大きくない。

規(guī)模が大きくないのは、彼らが否定された理由の一つかもしれない。李家慶氏は、特にミドル?ローエンドの価格帯、大衆(zhòng)市場(chǎng)向けのアパレルブランドは、発売前の理想的な狀態(tài)は、1つは、発売前後に數(shù)億または10億を超える販売があり、億を超える利益があることだと考えている

潤(rùn)：2つ目は、ネットワークのカバーが十分に広く、比較的全國(guó)的なブランドであること、その3、長(zhǎng)い歴史があり、內(nèi)部運(yùn)営効率がどのように一歩一歩向上してきたのかを見ることができる。「このようなアパレル企業(yè)が上場(chǎng)してこそ心強(qiáng)い」と述べた。

だから、あるVCから見れば、これらのアパレル企業(yè)の上場(chǎng)可否は、証券監(jiān)督會(huì)がこのような企業(yè)の上場(chǎng)に対する敷居を高めたのではなく、「チェーン経営モデルに存在する可能性のある問題に対して、審査がより厳しくなった」はずだ。

中小アパレルブランドの上場(chǎng)ブーム

喜ぶ人もいれば悩む人もいるが、アパレル企業(yè)の上場(chǎng)意欲を阻むことはできない。11月11日、國(guó)內(nèi)紳士服ブランドのカヌディールがまた登場(chǎng)する。

記者によると、杭州、深センの多くのアパレルブランドも上場(chǎng)へ向かっている。

なぜアパレル企業(yè)が集中上場(chǎng)したのか。

実は、この5つの否定されたアパレル企業(yè)は、株式構(gòu)造から見ると、多少家族企業(yè)の気質(zhì)がある。ある人が言っているように、これは企業(yè)家のコピー衝動(dòng)なのだろうか。

李家慶はこの點(diǎn)に賛成していない。集中上場(chǎng)の鍵は、アパレル業(yè)界が中國(guó)では兆元の市場(chǎng)だが、現(xiàn)在の本當(dāng)のブランド規(guī)模はまだ小さいが、今後3-5年、この業(yè)界は非常に急速な成長(zhǎng)段階に入り、集中し、大企業(yè)はますます大きくなるため、多くの中小アパレル企業(yè)にとって、ここ數(shù)年は極めて重要であると考えている。資金準(zhǔn)備を含む十分な資源がなければ、淘汰される可能性が高い。

長(zhǎng)い間、杭州の婦人服ブランドの波に乗っていた楊濤CEOは上場(chǎng)への懸念を持っていたため、積極的ではなかった。

2007年5月、百麗國(guó)際は香港のマザーボードに上場(chǎng)し、87億香港ドル近くを融資した後、急速に業(yè)界內(nèi)で買収合併を開始し、今では國(guó)內(nèi)の婦人靴分野のビッグマックとなっている。2008年8月、米邦アパレルは深セン証券取引所に上陸し、14億元近くを募金し、現(xiàn)在も國(guó)內(nèi)のカジュアルアパレル分野の先頭に立っている。

この2つのことは楊濤に対して「刺激が大きい」とし、「私たちとあまり規(guī)模の差がないブランドが先に発売されれば、彼らは寶を増やし、その時(shí)私に打撃を與えれば、私はもっと受動(dòng)的になる」と上場(chǎng)に対する見方を変えた。

一方、奧康創(chuàng)始者の王振濤氏は以前もメディアに対し、溫州靴企業(yè)が安踏など一部上場(chǎng)している福建靴企業(yè)に迅速に追い越された重要な原因だと述べたことがある。だから、奧康氏にとって、「上場(chǎng)せず、規(guī)範(fàn)を高めないのは、死を待つことだ」と直言した。

PE/VCチェーン小売投資の曲がり角？

チェーン小売に投資するアパレルブランドは、PE/VCにとって一種の風(fēng)潮になっているようだ。

2009年に発売された婦人靴ブランドの土曜日の背後にレノボ投資の株式が入っていた。今年上場(chǎng)した朗姿株式の改制前にも九鼎、架橋富凱、徳叡亨風(fēng)、竜柏投資の4つのPE機(jī)関が導(dǎo)入された。否定された淑女屋には、上海天祥商務(wù)諮詢有限公司のような機(jī)関投資家もいる。

2007年末には、IDGはファッション婦人服ブランドのイブ心悅に投資した。2009年3月、凱雷はハイエンド婦人服ブランドの深セン歌力思に1億5000萬元を投資した。2010年11月、ファッション婦人服ブランドのラシャーベルは第2ラウンドの融資を完了したと発表した。投資先はレノボ投資。

PE/VCはなぜブランドチェーン小売業(yè)界に愛著を持っているのか。

李家慶氏は、これは消費(fèi)と関係があり、消費(fèi)は中國(guó)では大きな市場(chǎng)であり、中國(guó)は上場(chǎng)するアパレル企業(yè)を何十社も収容できると考えている。第二に、チェーン企業(yè)の成長(zhǎng)特徴は、一定の非線形性と爆発性を持っている。

今年はアパレル企業(yè)の上場(chǎng)が相次いでいない現(xiàn)象が現(xiàn)れたが、李家慶氏から見れば、チェーン小売業(yè)界は企業(yè)家や投資家に対する要求が非常に高いということを目を覚ますことができる。

アパレルだけでなく、外食チェーンへの上場(chǎng)も慎重になっている。現(xiàn)在、鼎暉投資の江南と深創(chuàng)投資の純雅、そして広州酒家、金豹、順峰グループなどの上場(chǎng)計(jì)畫は全面的に棚上げになっている。

清科の報(bào)告によると、二級(jí)市場(chǎng)の突破が難しい現(xiàn)狀に加え、VC/PEの撤退が切迫しており、中國(guó)の飲食市場(chǎng)への投資は氷點(diǎn)下している。

では、次に、PE/VCのチェーン経営するアパレル企業(yè)への投資も冷え込むのではないでしょうか。答えの到來にはあまり時(shí)間がかからないかもしれません。