ステア：人民元は「深刻な過小評価」されていない

近日、米國外交関係學會國際経済部主任?上級研究員ベン?スタイル（Benn Steil）『ブレトン森林システム貨幣戦』という本を攜えて復旦講堂に入り、斬新な経済マクロ図を歴史の絵巻物の中に置き、現実と歴史の対比に魅了され、深く省された：1944年に設立されたブレトン森林システムは最大債権國の米國と最大債務國の英國の間の暗闘であり、1つは臺頭した世界の指導者であり、1つは衰退した日暮帝國である、今日、対立は第1債権國の中國と最大債務國の米國に変わった。

現在、現在の経済と政治的現実に基づいて通貨秩序を再調整するために、新しい「ブレトン森林システム」を構築すべきではないでしょうか。ステア氏によると、新システムの構築はまだ憶測の段階にとどまっており、政治的な観點からは実行できないという。

また、最近の人民元対ドル3%下落し、米財務長官にも「口頭警告」があった。しかし、スタイン氏は「人民元が「深刻に過小評価されている」とは決して思わない」と確固と述べた。

　　新規ブレトン森林システム?

1944年のブレトン森林通貨會議の核心テーマは「通貨戦爭」を停止し、債権國と債務國の利益衝突と矛盾を調和させることである。しかし、ブレトン森林會議はそれだけではなく、世界最大の債権國である米國は、世界最大の債務國である英國が破産寸前に追い込まれたことを機に、米國の利益に応じて第2次世界大戦（以下「第2次世界大戦」）後の世界の経済と政治秩序を再構築しようとしている。

今日、中國は世界最大の債権國となったが、米國は第1位の債務國であり、今後數十年で中國は當時の米國になるのではないか、米國は陥落した大英帝國になるのではないかと疑問に思っている。中國主導の新たなブレトン森林システムの構築が期待されているのだろうか。

ステアの答えは否定的だ。彼は、「米國は政治経済大國として、本當の意味で下り坂になっておらず、現在の米國と英國の40年代の境遇は大きく異なる」と述べた。

1940年代の英國はすでに倒産した。1930年代、英國の債務対GDP比は29%だったが、1940年代には250%に急騰した。當時はポンド建て証券を受け入れようとする國はなかったため、米國が協力してこそ逆転する機會があった。

現在を見てみると、スタイル氏はドルが世界の外貨準備高の60%を占めているのに対し、人民元は5%近くにすぎないと指摘している。米國の債務事情は憂慮されているが、米國は當時の英國に比べて政策空間が大きく広がっている。

また、現在中米間では何の合意もできないと述べた。中國は為替レートを國際的な狀況に基づいて決定することを望んでいるが、米國は為替レートが米國の利益に奉仕することを望んでいる。米國の立法もFRBの2つの政策目標を明確にした：価格の安定を維持し、十分な雇用を実現する。米國が目的を達成しようとすると、他國の金融安定を考慮する気がなくなったことがわかる。

要するに、米國は當時の英國ではない。中國にとっては、蓄積された巨額のドル資産の世界的な購買力を破壊するつもりはなく、これでは何の役にも立たない。そのため、雙方は短期的に新しいグローバル通貨システムに向かうことに対して切実な需要はない。

　　人民元「深刻な過小評価」されていない

今年、人民元は対ドルで約3%下落した。ステル氏は、「人民元が「深刻に過小評価されている」とは決して思わない。中國経済は減速するだろうが、通貨切り下げは間違いなく中國経済を支持するだろう」と述べた。

「私は多くの米國の経済學者とは違って、人民元が大幅に切り下げられているとは思わない。中國が金利市場化を実現すれば、預金金利は上昇して預金を誘致するが、貸出金利は徐々に上昇して銀行の利益を維持する。中央銀行が動かなければ、中國経済は確かに緊縮リスクに直面するだろう」と同氏は考えている。現在、中央銀行はすでに中國経済の減速を懸念し始めているため、必然的に金利を下げて人民元の為替レートを下げる行動をとるだろう。

中國が資本口座を対稱的に開放した（つまり雙方向投資を許可した）後、どのような光景になるのかと問われると、スタイルス氏は、中國の投資ルートは限られているため、資産配置の多元化を実現するために海外投資を求めるに違いないと述べた。

また、ステア氏は中國の確固たる改革の歩みを肯定したが、ドルの覇権的地位は短期的には揺るがないと考えている。ドルが世界の外貨準備高の60%を占めており、中國は明らかに対抗できない。

彼は「現在、ドルに潛在的なライバルが存在するとは思わない。もちろん、中國は人民元の國際化の道に邁進しており、將來的には世界の人民元需要も日増しに増加するだろう」と述べた。

ステア氏が最後に中國に提案したのは、改革をさらに深化させ、國外投資家を誘致するための債務市場を強化することだ。