通貨政策の空間が試練されている。

　　越境資本流れまたは逆転

政策立案者は最近しばしば多すぎる外貨準備のマイナス影響を強調している。

中國外管局は12日、中國の巨額外貨準備の直接と間接収益はすでに不足しており、その発生した問題と代価を相殺することができると発表した。今年5月、李総理も「多くの外貨準備はすでに私たちの大きな負擔になりました。自國の基軸通貨になるため、インフレに影響します。」

これは政府の資本流入に対する態度が変わることを意味します。モルガン?チェース中國首席エコノミストの朱海斌氏は、過去に「資本流入は受け入れられるが、見たくない」と述べた。資本流出」の非対稱性の偏愛は、現在平衡を得ています。

これに関連して、過去三ヶ月以來、人民元為替レート資本の流動方向に対する動的転換の影響。2013年の人民元の対ドルは明らかに2.8%上昇しましたが、2014年の初めから人民元は3%下落しました。主に2月中旬から4月末までの期間に集中しています。

モルガン?チェースの試算によると、「熱いお金」の流れは4月には純流出82億ドルに変わりましたが、2月は最近流入したピークで、354億ドルに達しました。ここで「熱いお金」の流れの計算方法は銀行の純外貨購入のポジションであり、商品貿易の流れと外商の対內直接投資に対して調整します。

このロジックでは、上記の兆候は、2月以來、越境資本の流動方向が「流入減速」から「純流出」に転じたことを意味している。

6月13日に対外管理局が外に蓄える「熱マネー」に影響を與える問題について、中國は「熱マネー」のコントロールに依存して國際収支の黒字を削減することはできないと答えた。外管局は「國際資本の流動に対する監督管理を引き続き強化する」と述べ、緊急事態対応計畫を改善し、両資本の流動産生のリスクを防ぐとともに、外貨準備をどうやって投資し、使用効率を改善するかをさらに模索するとの表明した。

このほか、2014年第1四半期の外貨準備高の背景にある駆動要因は、2013年第4四半期に比べても大きな差がある。

2月中旬以來、人民元は米ドルに対して小幅な下落が見られたが、第1四半期の約半分の外貨準備高はFDI（外商直接投資）以外の資本流入によるものである。UBS中國の経済學者の汪濤さんは言います。

汪濤氏は、中國が資本口座の開放を加速し、人民元の著実な切り上げから変動性の増加と溫和な下落に転じ、世界市場がQEの撤退に反応するにつれ、越境資本の流動の変動性は2014年にはさらに顕著になると予想している。

　　通貨政策の空間又は限りがある

現在の市場の観點では、経常口座の黒字はまだ十分に大きいので、依然として大量のFDIの純流入があり、しかも岸、オフショア市場の間には依然として著しい利差が存在し、人民元の著しい下落の可能性は大きくないと考えられています。同時に、政策立案者も人民元の大幅な下落を許すことができません。

しかし、人民元が短期的に軟調になり、資本流入が持続的に減少しているため、主に外貨準備の蓄積によって駆動される準備通貨の成長が遅くなり、これによって中央銀行の「微調整」方向の通貨政策空間が試練されている。

貯蓄率の引き下げは、M 2通貨の供給の安定的な成長を維持するための通貨乗數の向上に役立つだろう。朱海斌氏はさらに、預金率の下方修正予測は通貨政策の立場の大きな変化と解釈されるべきではないと説明した。対照的に、それは中性的なダンピング操作、または中央銀行によると、通貨政策の微調整です。

モルガン?チェースは今年、2回の預金準備率の引き下げが予想されています。それぞれ50ベーシスポイントで、1回は第3四半期で、もう1回は第4四半期です。

中央銀行は6月9日に予想外に人民元の中間価格を引き上げて、前の取引日の0.22%を上回って、引き上げ幅は20ヶ月以來最大です。市場では5月の大きな貿易黒字と関連して、このデータは5月に359億ドルに達し、4月に比べて倍近く高いと言われています。

「中間価格が高くなり、短期的にはより多くのドルの売買が始まる。一方、大量のドルの負債を持つ企業はドルを買い始め、リスクを低減してオープンします。一方、輸出者は輸出注文が増えたため、より多くのドルを売ります。したがって、市場の変動性はそれによって上昇するかもしれない。人民元の変動性は依然として他の主要通貨より大幅に低いため、これも良い発展です。ANZ銀行の中國首席エコノミスト、劉利剛氏は言う。

劉利剛氏によると、市場の変動性が上昇するにつれて、中央銀行は市場への介入を減らすことができるが、より多くの公開市場操作を利用して通貨政策を実施することができるという。これは、中國がより良い通貨政策制度に向けて重要な一歩を踏み出します。