アリの最も複雑な利益構(gòu)造を解體する

先週、アリババグループは米國への上場募集書を更新し、第1版をもとに外部の関心の高い情報(bào)を更新して公開した。

これは世界史上最大の融資額IPOであり、世界で最も聡明な頭脳たちは英語教師の馬雲(yún)のために最も複雑な取引構(gòu)造を設(shè)計(jì)し、馬雲(yún)とそのチームの最高利益をロックした。

第1版の株式募集書は、アリの膨大な帝國版図を外部に垣間見ることができたが、まだ霧の中で花を見ていて、一部の情報(bào)は十分に公開されておらず、多くの疑問も殘っている。新版の株式募集書は「ユーザーフィードバック」を吸収したアップグレード版のようだ。

アリ氏はこれまで、タオバオと天貓の2つの主要プラットフォームのデータを獨(dú)自に公開せず、お得なパッケージを「中國の小売事業(yè)」の下に置いていたため、タオバオの數(shù)字がきれいではないかなど、隠された動(dòng)機(jī)が推測されていた。今回の新版では、両者のGMV（成約総額）を獨(dú)自に公開した。

最も関心を持っているのは、アリの運(yùn)命を左右するコアな制度の設(shè)計(jì)だ。アリババの取引構(gòu)造設(shè)計(jì)の中で、最も重要なのは27人のパートナー制度設(shè)計(jì)だ。最初のパートナーは誰ですか。このリストに載せることができるということは、アリが最も有力な人であることを意味することも多い。

また、9人の取締役會(huì)は何人で構(gòu)成されていますか。今回発表されたリストから、アリ氏は多數(shù)の取締役を指名する権利があるが、少數(shù)に甘んじ、4席しか占めていない。新版の株式募集書が公開した取締役會(huì)指名規(guī)則によると、「少數(shù)派」アリへの懸念は全く余計(jì)だった。

新版の株式募集書、馬雲(yún)はまた、上場前のごちゃごちゃしているように見える、仙女の散花式の買収の論理にも答えようとした。上場前、アリは雲(yún)をつかむように投資してバスケット企業(yè)を買収し、読めないと首を橫に振ったが、アリのシステムもますます複雑になってきた。アリが買収した企業(yè)の山は特に競爭力や想像力がないように見え、上場前にIPOに火をつけたにすぎないという業(yè)界関係者もいる。今回更新された株式募集書では、アリ氏は投資と買収した企業(yè)を再整理し、獨(dú)自の論理を示した。

　　天貓急追淘寶

最新の発表によると、2014年度（2013年4月～2014年3月）のアリババの総売上高は525億元に達(dá)し、前年同期比52.11%増加した。

どちらの數(shù)字もきれいに見えますが、例年に比べて増加率は明らかに下がっています。2011年から2013年までの前年同期比増加はそれぞれ78.46%、68.23%、72.37%だった。

アリババの売上高には、中國貿(mào)易、國際貿(mào)易、クラウドコンピューティング、ネットワーク施設(shè)、その他の4つの部分が含まれている。このうち、中國の貿(mào)易貢獻(xiàn)の売上高は2010年には半分を超え、その後年々上昇し、2014年には総売上高の85.96%を占めた。これは、アリババの國內(nèi)市場への依存度が高まっていることを意味している。ある程度、アリの電子商取引理念は一代の中國人に影響を與えた。逆に、國內(nèi)電子商取引の爆発的な成長は、アリ帝國をも成し遂げた。

しかし、國內(nèi)貿(mào)易の前年同期比伸び率は小さくなく、2014年は54.74%で、2011年の106.27%の半分程度であり、総収入に影響を與える主要な要素でもある。

中國市場の一部では、タオバオと天貓が今年第1四半期の8四半期までにGMVを披露した。データを見ると、天貓のGMVはここ1年間、100%前後で高い成長率を維持しているが、淘寶は下落している。2013年第2四半期は53.89%で、今年第1四半期までは32.29%だった。

2014年第1四半期、淘寶GMVは2950億総量に達(dá)し、天貓GMVも1350億総量に達(dá)し、両者の體量差はますます小さくなっている。2012年には、天貓のGMVはタオバオの約1/4にすぎなかった。

ある業(yè)界関係者はタオバオが明らかに伸びていないと考えている。アリビジネスモデルの優(yōu)位性は利益を豊かにしているが、最大の競爭力は成長であり、タオバオの成長率の低下は評(píng)価値に影響を與えるはずだ。

2014年度、アリは234億元の純利益を?qū)g現(xiàn)し、純金利は44.57%に達(dá)し、アリババの過去最高となった。また、アリババの粗金利はほとんど変化せず、70%から75%前後で安定している。

急速に上昇したプラットフォーム効果と非常に高い露出率も、アリババのマーケティングコスト支出を削減した。しかし、売上規(guī)模の拡大に伴い、アリババの総売上高に占める各費(fèi)用の比重は明らかに低下し、特にマーケティング費(fèi)用は、2010年に総売上高の35.01%を占め、その年のアリの純利益はマイナスだった。今年になって、アリのマーケティング費(fèi)用が総収入に占める割合は8.66%にすぎない。

　　アリパートナー制度の設(shè)計(jì)方法

パートナー制度は、アリがコーポレートガバナンスにおける革新的な行為であると外部から認(rèn)識(shí)されており、アリが香港連合に拒否された理由でもある。

パートナー制度の核心は平等であり、パートナー一人一人に一票を投じて、これらのパートナーはアリとアリの関連會(huì)社の管理者でもあり、官僚レベルを越えて協(xié)力し、アリをよりよく管理することができる。アリのパートナーには現(xiàn)在27人のメンバーがいるが、この數(shù)は変わらないわけではない。パートナー制度を活性化させるためには、毎年新人が加入し、進(jìn)出と脫退が常態(tài)化する。

AB株アーキテクチャは、京東商城などのより一般的な制御権保証方法としてアリに採用されていない。AB株は創(chuàng)業(yè)者の受け手に支配権を集中するが、創(chuàng)業(yè)者は少數(shù)で、結(jié)局は退職して會(huì)社を去る。この案は馬雲(yún)に否決された。

パートナー制度は、より大きな管理チームを収容することができ、創(chuàng)業(yè)者が作り上げた企業(yè)文化を維持しながら、より多くの企業(yè)管理者のビジョンを吸収することができる。

理論的には、アリに入社するには少なくとも5年かかるなどの規(guī)定を含むパートナー制度は、アリが本當(dāng)に管理者になった會(huì)社をより安定させ、創(chuàng)業(yè)者や他の株主の株式の交代で動(dòng)揺することはありません。しかし、もう一つの懸念は、株主の利益をどのように保障するかということだ。

最初の27人のパートナーのうち、22人はアリグループ、4人はアリマイクロゴールド服、1人は菜鳥物流から來た。22人のアリ役員のうち、彭蕾と胡暁明は同時(shí)に小さな金服の役員でもある。このような配置は、アリシステムの各當(dāng)事者が持つ発言権を見ることができる。

これまでに株式募集書に開示されたパートナーの數(shù)は28人だったため、どれが少ないのかが気になる。これまでの発表によると、28人中22人がアリグループ、6人がアリ関連企業(yè)から來ている?，F(xiàn)在、パートナーの數(shù)は27人に調(diào)整されている。このうち、関連會(huì)社のアリマイクロ（彭蕾を含む）が5人に選ばれた。このことから、一時(shí)的に「革名」されたパートナーはアリマイクロから來たはずだと推測されている。パートナーを1人削除し、28人から27人に至るまで、投票が互角の単數(shù)人で採決されないようにする必要がある可能性が高い。

パートナーの中で、馬雲(yún)と蔡崇信だけが永久パートナーだ。馬雲(yún)と蔡崇信は、自発的に脫退したり、他のパートナーに取り外されるまでパートナーの中に殘ることができる。はい、票が多數(shù)に達(dá)すると、馬雲(yún)や蔡崇信を含むすべてのパートナーが削除されます。

この27人のパートナーは、アリの最も有力な人であり、アリの運(yùn)命を左右する。馬雲(yún)のほか、アリ取締役局副主席の蔡崇信氏、アリマイクロ最高経営責(zé)任者の彭蕾氏は、アリボードでの役割が重要だ。

臺(tái)灣人の蔡崇信は1999年に創(chuàng)設(shè)チームの一員としてアリに加入した。海帰エリートは數(shù)十萬ドルの年収の仕事を放棄し、義にかなって馬雲(yún)に追隨し、CFOに就任し、長い間毎月500元の給料しかもらっていなかった。

投資と法的背景を持つ蔡崇信氏は、ソフトバンクの導(dǎo)入、ヤフー中國の買収など、アリ氏の歴史上一連の資本運(yùn)用を主導(dǎo)した。アリの設(shè)立以來、蔡崇信は取締役會(huì)のメンバーであり、現(xiàn)在も高徳地図やその他のアリが投資している會(huì)社で取締役を務(wù)めている。馬雲(yún)は公の場で、私が最も感謝している人は彼（蔡崇信）だと言ったこともある！

蔡崇信もアリ帝國の隠れた創(chuàng)始者とされている。臺(tái)灣ビジネスウィークは、今回アリ氏がIPOを完了することで、蔡崇信氏の自宅は郭臺(tái)銘氏と匹敵すると推定している。

蔡崇信だけでなく、アリを取り仕切る27人のパートナーは、背景がさまざまで、それぞれ伝説がある。

あるのはビジネスエリートで、職業(yè)の道はしっかりしている。アリの最高財(cái)務(wù)責(zé)任者を務(wù)めた武衛(wèi)氏は、2007年にアリ傘下のB 2 B企業(yè)Alibaba.comのCFOに就任し、この會(huì)社の財(cái)務(wù)システムを構(gòu)築し、香港証券取引所に上場させ、2012年には共同で上場廃止を主導(dǎo)した。アリに入社する前、武衛(wèi)氏は四大會(huì)計(jì)士事務(wù)所の一つであるピマウェイ北京のパートナーを務(wù)め、15年間ピマウェイのために働いていた。

現(xiàn)在アリの首席技術(shù)官を務(wù)めている王堅(jiān)則氏は學(xué)界出身だ。浙江大學(xué)心理學(xué)科教授を経て、1999年からマイクロソフトアジア研究院に勤務(wù)し、2008年に首席アーキテクトとしてアリに入社した。

今回の27人のリストには創(chuàng)始チームから11人が含まれており、彭蕾はアリの最も有力な女性とされている。創(chuàng)始當(dāng)初から、彭蕾氏はほとんど首席人材責(zé)任者の位置にいた。2010年、アリペイのCEOに就任し、2013年にアリマイクロ金融のCEOに任命された。今月、彭蕾はアリの首席人材責(zé)任者に再び任命され、アリの2つの重要な役割を兼任した。

もう一人のパートナーである童文紅の経歴も伝説的で、アリのフロントで接待を始めた。14年が過ぎ、彼女は現(xiàn)在パートナーの菜鳥物流の代表であり、最高経営責(zé)任者を務(wù)めている。

　　9人取締役會(huì)設(shè)定された玄人

アリ取締役會(huì)の最終構(gòu)成は9人となるが、これまでは馬雲(yún)、蔡崇信、ソフトバンク孫正義、ヤフーJacqueline D.Resesの4人のメンバーしか披露されていなかった。このうちJacqueline D.Resesは合意に基づいてアリ上場後に取締役會(huì)から退出する。

更新版の株式募集書は、2人の取締役と4人の獨(dú)立取締役をさらに明らかにした。このうち、2人の取締役はアリCEOの陸兆禧氏とCOOの張勇氏だ。4人の獨(dú)立取締役は香港の元特首董建華氏、財(cái)務(wù)専門家の郭徳明氏、ゴールドマン?サックスJ.Michael Evansとヤフー楊致遠(yuǎn)。

アリ氏が董建華氏を獨(dú)立取締役に招いた理由には様々な憶測がある。アリ氏の理由は、董建華氏のビジネスと政治分野での深い経験と戦略的視點(diǎn)を重視することだ。また、アリ氏は董建華氏が中米関係を樹立し、強(qiáng)化した経験にも言及した。アリが米國で発売されたことも加點(diǎn)點(diǎn)かもしれない。政界の人々が上場企業(yè)の取締役に就任するのは珍しくなく、アップルの取締役會(huì)にはゴア前米副大統(tǒng)領(lǐng)が座っていた。政界関係者にもビジネス界の背景が豊富で、董建華氏は香港の特首に就任する前から香港上場企業(yè)の東方海外CEOだった。

さらに微妙なことに、香港の明報(bào)はこのほど、取引所に接近した情報(bào)によると、香港政府と香港交通所（0388）は最近、アリババを香港に呼び戻す第2上場を検討していたことを明らかにした。香港交通所とアリは現(xiàn)在も初歩的に過程を理解しており、正式な議論を始めたかどうかはまだ分からないが、金髪局と財(cái)庫局長の陳家強(qiáng)氏は引き続き多重株式構(gòu)造會(huì)社の上場について聲を上げたり、関連する議論のための舗裝を反映したりしている。董建華の獨(dú)董身分は、その中で役を演じて想像をかき立てる。

郭徳明氏はAlibaba.com取締役會(huì)の獨(dú)立非執(zhí)行取締役及び取締役會(huì)の下に監(jiān)査委員會(huì)の議長を置いていた。Alibaba.comは2007年10月に香港証券取引所に上場し、2012年7月に退市した。今回の郭徳明のアリでの役は當(dāng)初と同じだ。武衛(wèi)と同じように、郭徳明もビルマウェイ出身で、香港のパートナーだった25年間の経験がある。エンロン事件後、米証券監(jiān)督管理委員會(huì)は上場企業(yè)の取締役會(huì)に監(jiān)査委員會(huì)を設(shè)置し、少なくとも1人の取締役を「財(cái)務(wù)専門家」と認(rèn)定するよう求めた。郭徳明がアリ取締役會(huì)で擔(dān)當(dāng)したのはまさにこの役だ。

取締役會(huì)のメンバー9人の構(gòu)成を見ると、アリはわずか4席で少數(shù)派だった。アリ氏が多數(shù)の取締役を指名する権利を持っているのに権利を行使していない理由にも関心が集まっている。

しかし、少なくともこれは心配する必要はありません。更新された株式募集書では、いつでも何らかの理由で、アリパートナーが指名または任命した取締役が取締役會(huì)の中で少數(shù)を占めている場合、アリパートナーは取締役を任命して多數(shù)の議席を獲得する権利があると述べています。情勢がいつでも逆転できる以上、常に強(qiáng)い力で多數(shù)を占める必要があるかどうかはそれほど重要ではない。

　　背後の軍師：ロスチャイルド家族が手を出す

今回の株式募集書更新のもう一つのハイライトは、アリ氏がこれまでの一連の投資買収について再整理し、考え方を整理しようとしたことだ。

第1版の株式募集書は、投資と買収企業(yè)をモバイルインターネット、O 2 O、デジタルメディアエンターテインメント、醫(yī)薬品、物流のいくつかのカテゴリに粗末に分類しただけだ。今回アリ氏は投資戦略について説明し、いくつかの大口の背後にある理由も説明した。

アリ投資買収戦略の目標(biāo)は3つあります：ユーザーの獲得とユーザーの粘性の向上、ユーザー體験の改善、製品とサービスの開拓。戦術(shù)的には少數(shù)の出資から始め、商業(yè)協(xié)力を行い、その後の狀況に応じてさらに投資したり、全額出資したりする。UCブラウザ、高徳地図、微博がそうだ。また、アリは起業(yè)家の革新的な製品や技術(shù)をサポートします。

UC、恒大、マイクロブログへの投資は、アリがユーザーを獲得し、ユーザーの粘性を高めるという目標(biāo)を満たしている。艾瑞データによると、今年3月、UCは世界で2億6400萬人のアクティブユーザーがおり、買収後アリはこのユーザーの一部を取得することができる。長年の投資を経て、今年4月にアリはUC株式の66%を保有し、今月アリは4億7900萬ドルと1230萬制限株の対価で殘りの株式を取得した。それによると、UCの推定値は30億ドル前後。

広州恒大の12億元の株式50%への投資により、アリは中國の數(shù)百萬人のファンに觸れることができ、潛在的なマーケティングプラットフォームも手に入れた。

ユーザー體験の改善には、アリ氏はハイアール、銀泰、優(yōu)酷ジャガイモ、微博に投資した。アリ氏はハイアールとの電気配送、設(shè)置、サービス面での協(xié)力を通じて、ユーザーのタオバオ、天貓でのアフターサービス體験を向上させたいと考えている。投資銀泰はO 2 Oの新しい形式の試みであり、ユーザーは実店舗で買い物をする際にモバイルデバイスを通じてオンラインで消費(fèi)することができる。

最後に、アリの電子商取引の主業(yè)と現(xiàn)在の関係はあまり密接ではなく、すべてアリによって拡張製品とサービスの1つに分類されている。優(yōu)酷ジャガイモ、文化中國、華數(shù)メディアは、ユーザーにいつでもどこでもデジタルメディアエンターテインメントを提供する。高徳地図は、モバイル端末への移行を続けるユーザーにO 2 Oと位置ベースのサービスを提供します。中信21世紀(jì)にはアリが電子商取引事業(yè)を醫(yī)薬分野に拡大するのを助けた。

アリ上場の融資規(guī)模は歴史的な記録を作る可能性があり、販売業(yè)者として參加することができ、歴史を目撃することができるだけでなく、豊富な販売費(fèi)もある。クレディ?スイス、ドイツ銀行、ゴールドマン?サックス、JPモルガン、モルガン?スタンレー、シティバンクはこのような幸運(yùn)児だ。外國メディアの推定によると、アリ氏が今回の上場で200億ドルを調(diào)達(dá)すれば、引受手?jǐn)?shù)料は4億ドルに達(dá)し、6つの銀行は1軒當(dāng)たり約6600萬ドルを受け取ることになる。

では誰がアリの前例のない上場のために財(cái)務(wù)顧問を務(wù)めているのだろうか。長い間名聲を博してきたヨーロッパの投資大鰐ロスチャイルドグループ。

アリとロスチャイルドの協(xié)力はこれが初めてではない。

2010年にアリが米國のネットショップ小売サービス會(huì)社Vendio社を完全買収し、その買収取引の財(cái)務(wù)顧問を務(wù)めたのがロスチャイルドだった。

2011年までにアリ氏はヤフーが保有する株式の40%を買い戻すために40億ドルの債務(wù)融資を求め、招聘した顧問もロスチャイルド氏だった。

ロスチャイルドグループはかつてアジアで多くの有名な取引に參加していたという。昨年9月、香港の大物鄭裕彤氏が出資した輝山乳業(yè)は香港IPOで、ロスチャイルド氏は鄭裕彤氏の財(cái)務(wù)顧問を務(wù)めた。アリの上場計(jì)畫を擔(dān)當(dāng)する財(cái)務(wù)責(zé)任者の姚允仁氏もロスチャイルドの香港銀行家を務(wù)めたことがある。