ポリエステル在庫は低位を維持し、企業の稼働率は高い

11月5日に年間最低を記録した後、PTA 1501契約期間価格は減産の噂で大幅に上昇し、最高5944元/トンに上昇した。その後、原油暴落に伴い5400元/トンの一線に下がった。筆者は、現段階のPTA市場の注目は原油下落によるコストの下落に加えて、PTA工場の大規模な減産であり、これは必ず下流ポリエステル工場の買い気を引くことになると考えている。また、現段階ではポリエステルの稼働率が高く、ポリエステルの在庫は依然として低位にある。

　　原油が暴落し、コストしじ弱體化

原油価格のこの下落の根源は供給緩和だ。供給は増加を続けているが、需要の伸びが予想に及ばず、価格は下落している。具體的には、リビアの原油生産量は4月以降、15萬バレル/日から90萬バレル/日に上昇し始めた。イランの6カ國協議參加も同國情勢の緩和を示し、イランの原油生産量も小幅に上昇し、2013年末の250萬バレル/日から280萬バレル/日に上昇した。また、イラク、ナイジェリアの生産量もわずかに上昇した。一方、サウジの生産量は減少していない。そのため、OPECの9、10月の原油生産量は2012年以來の高値に達した。非OPEC諸國の中で、米國の原油生産量の伸び率が最も大きい。11月初めの米原油の1日生産量は900萬バレルの大臺を突破した。掘削數と市場予想を見ると、米國のシェールオイル生産量の高速成長は依然として継続でき、2016年には1000萬バレル/日の重要な関門に衝撃を與える可能性がある。

原油需要端を見てみましょう。2014年の世界経済の発展は依然として不均衡で、歐州と日本経済は低迷を続け、中國経済は転換し、米國の経済発展だけが可能になった。この影響を受けて、世界の原油市場は中、米だけで需要の増加を実現し、中國の需要の増加には従來増加してきた戦略備蓄原油も含まれている。歐州と日本の2014年の消費は前年同期比で落ち込んだ。現段階では世界の原油市場にはまだ利用可能な倉庫容量があるが、持続的な供給黒字が岸の倉庫容量とフローティングタンクを満たすと、貯蔵できる余分な場所がなく、採掘を停止するしかない。この場合、原油価格は生産コスト60ドル/バレルの下に下落する。

　　PTA工場大規模減産

原油の下落はナフサとPX価格を引き下げ、PTAコストの陥沒式下落をもたらした。しかし、PTA産業チェーンから見ると、PTA工場の減産自助は価格を強く支えるだろう。PTA工場の大規模減産には2つの原因がある：第一に、大きな社會的在庫を消化する。6月末に在庫を停止して以來、PTAの社會在庫は60萬トン近く増加し、11月中下旬からPTA工場が自主的に現物市場に買いに行き、ほとんどの社會在庫がPTA工場に集中している。またPTA工場にもPX在庫がいくつかあり、PX価格が大幅に下落したことで、この部分の在庫が赤字になった。第二に、PTA工場が減産しなければ、PTA供給は再び過剰になり、PTA生産も赤字に陥るのは今年の繰り返しだ。そして12月は上場企業にとって、非常に利益が必要な月です。

この2つの理由に基づいて、外資系企業と國有企業を除いて、國內のPTA工場は大規模な合同減産を実施しており、PTAの稼働率はある時點で過去最低に達している。

減産とは何を意味するのか。原油とPX価格が次にどうなっても、下流のポリエステルの好調はPTA価格の強気さを押し上げ、減産はPTAの需給に大きなギャップをもたらすだろう。國內のPTAとポリエステルの年間生産能力はそれぞれ4348萬トンと4439萬トンで、ポリエステルの12月の稼働率が80%、PTAの稼働率が60%であれば、同月の社會在庫は40萬トン減少する。PTA稼働率が55%であれば、PTAの社會的在庫は56萬トン減少する。月全體の稼働率平均値が55%以下であれば、PTAが下半期に蓄積した社會的在庫はすべて消費されてしまうだろう。

つまり、PTA産業チェーンに上下流の相反する構造が現れた。一方、上流の原油、PXは弱い狀態が続き、PTAのコストサポートが落ち込んでいる。一方、PTA下流のポリエステル在庫は低位を維持し、企業の稼働率が高く、PTA供給は減産により大幅に削減される。このような背景の下で、1501契約は強力に実行され、1505契約の動きはコストエンドの影響を受ける可能性が高く、投資家は1501契約と1505契約の順方向ヘッジをすることができる。