ズボン販売同期18%近く下落「ズボン王」九牧王の本業(yè)は何か

「パンツ王」の異名を持つ老舗紳士服上場會社の九牧王（601566.SH）はこのほど、2018年報(bào)と2019年1季報(bào)を発表した。

データによると、九牧王の2018年の売上高は前年同期比6.55%増の27.33億元、上場企業(yè)の株主に帰屬する純利益は5億3400萬元で、前年同期比8%増加した。

業(yè)績はよさそうだが、「株式売卻」収入、政府補(bǔ)助金などの非経常損益を除くと、九牧王の主な業(yè)務(wù)狀況をより體現(xiàn)できる非純利益は3億6100萬元で、前年同期より18%近く下落した。

そして今年の1季報(bào)にも同じことがあった。上場企業(yè)の株主に帰屬する純利益は前年同期比40.12%増加したが、非経常損益を差し引いた純利益は同17.11%減少した。

このギャップをもたらしたのは、株式売卻益や政府補(bǔ)助金を含む會社の投資収益だ。九牧王にとって、株を買うべきか、ズボンを売るべきか。

　　パンツ王への道

九牧王は1989年に創(chuàng)業(yè)し、創(chuàng)業(yè)當(dāng)初は工場がなく、労働者がいなく、技術(shù)者がいなかった「三無」のアパレルメーカーから、2004年3月に九牧王會社を正式に設(shè)立するまでに発展した。そして2011年5月30日、會社A株の株式が上海証券取引所に上場（株式コード：601566）に成功し、會社は新しい発展プラットフォームに進(jìn)出した。

九牧王は自主ブランド「JOE｜ONE九牧王」を持ち、ビジネスカジュアル紳士服ブランド企業(yè)であり、同社の中核製品である九牧王の男性パンツとジャケットは長年消費(fèi)者に愛され、好評を博してきた。

GPLPサイ財(cái)経によると、九牧王の主な業(yè)務(wù)はズボン、ジャケット、シャツ、Tシャツだ。4月25日に発表された2018年の年報(bào)を見ると、男性パンツとジャケットは九牧王の主な収入源であり、具體的には男性パンツの販売収入は11億2300萬で、総収入の41%を占めている。ジャケットの売上高は7億4900萬で、総売上の27%を占めている。シャツとTシャツの収入はそれぞれ営業(yè)収入の11%を占めている。

もちろんそれに対応して、男性パンツとジャケットも九牧王の利益貢獻(xiàn)の主力軍である。パンツの利益は総利益の43.78%、ジャケットの利益は25.87%、シャツとTシャツの利益はそれぞれ11.73%、11.20%だった。

九牧王の男性パンツはその収入と利益で構(gòu)成された主力軍であり、ジャケットは次のものである。だから九牧王のコア業(yè)務(wù)の収入と利益構(gòu)造も「ズボン王」の名実ともに見られる。

次に九牧王の収益力を見てみましょう。

データによると、九牧王の2011年-2019年の粗利益率はいずれも55%を超え、明らかに30%を上回っており、會社の運(yùn)営能力が強(qiáng)く、利益空間が大きく、競爭力が相対的に大きいことを示している。この8年間の売上高純利益は2013年から2014年にかけて純金利が下落し、業(yè)績は下り坂を歩み、純利益は2014年に最低16.95%に達(dá)したが、2014年に底を打ってから徐々に元?dú)荬蛉·陸贰⒓兝妞夏辍┥蠒Nしている。

2018年の純利益は19.27%に達(dá)し、2019年第1四半期の販売純利益は33.89%に達(dá)し、九牧王の販売収入からの利益力はまだ強(qiáng)いことを示している。安定した粗利益率と純利益率を維持することができる。しかし、なぜ2019年第1四半期の財(cái)務(wù)報(bào)告書における九牧王の報(bào)告期間內(nèi)の純利益は前年同期比40.12%増加し、非純利益を差し引くと前年同期比マイナス17.11%の狀況になったのだろうか。

　　株を買うかズボンを売るか。

九牧王が4月25日に発表した2019年第1四半期の報(bào)告によると、2019年第1四半期の営業(yè)収入は前年同期比7.20%増の8.01億元、上場企業(yè)の株主に帰屬する純利益は2億7100萬元で、前年同期比40.12%増加した。上場企業(yè)の株主に帰屬する非経常損益を差し引いた純利益は1億5300萬元で、前年同期比17.11%減少した。

九牧王の2018年の業(yè)績も同様で、上場企業(yè)の株主に帰屬する純利益は前年同期比8%増の5億3400萬元を?qū)g現(xiàn)したが、非純利益を差し引くと3億6100萬元で、前年同期比18%近く下落した。

何が純利益と収入を前年同期比で増加させ、非純利益を前年同期比で逆縮小させたのだろうか。

これらのデータ変動の原因を説明する前に、非純利益の控除について理解しておきましょう。株式投資、財(cái)政補(bǔ)助金、債務(wù)再編など、會社の主要業(yè)務(wù)とは関係なく、持続可能ではない影響を與える方法が多いためだ。

非経常損益とは、會社が発生した経営業(yè)務(wù)と直接関係がないこと、および経営業(yè)務(wù)と関連があるが、その性質(zhì)、金額または発生頻度のため、會社の正常な収益能力を真実、公正に反映する各収入、支出に影響を與えていることを意味する。非経常損益を差し引いた純利益は、単純に企業(yè)の経営業(yè)績を反映する指標(biāo)であり、資本プレミアムなどの要素を取り除き、経営利益の高低だけを見ている。そうすれば経営業(yè)績の良し悪しを正しく判斷することができる。

GPLPサイ財(cái)経によると、九牧王が上場企業(yè)の株主に帰屬した非純利益と純利益の変動が不一致だった主な原因は、報(bào)告期間內(nèi)に投資収益が増加したことにある。九牧王の投資収益は前年同期比18775.23萬元増加し、1270.02%増加した。主に保有する財(cái)通証券株式の処分によるものである。公正価値変動収益は前年同期比5678.89萬元減少し、203544.44%減少した。主に保有している財(cái)通証券株式を処分し、公正価値変動収益から投資収益に繰り越したことによる。

投資収益は何に由來していますか。投資収益の一部は政府補(bǔ)助金から來ており、他の総合収益科目から來ている。

その他の総合収益とは、企業(yè)が企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則の規(guī)定に基づいて損益で確認(rèn)していない各利得と損失から所得稅の影響を差し引いた純額を指す。企業(yè)実務(wù)において、その他の総合収益は、當(dāng)期損益に計(jì)上されていない金融資産である株式、債券などの帳簿価額の変動によるものが一般的である。売卻可能な金融資産の公正価値の変動は、すぐに損益を確認(rèn)すると利益の「虛増」や「虛減」につながるが、実際の現(xiàn)金流入や流出はなく、資本市場での価格変動にすぎない。「その他の総合収益」に屬する売卻可能な金融資産が処分売卻されれば、「投資収益」に繰り越され、帳簿の浮動損益は実質(zhì)損益になる。

上述したように、2019年第1四半期の九牧王の純利益と控除非純利益の前年同期比変動が一致しない主な要素は、保有する財(cái)通証券株式の処分による投資収益の変動である。また、投資収益の変動が會社の純利益に占めるシェアは低くない。

別の側(cè)面から言えば、九牧王の資本市場における株式投資額も少なくない。

株式投資はもちろん會社が利益を創(chuàng)造する手段であるが、株式市場のリスクは予測できず、株式投資の利益も不確実性に満ちており、會社は株式投資を行う際に資金比率を制御し、リスク管理を重視しなければならない。

株を買うのか、それとも本業(yè)に専念するのか。これは九牧王にとって、考える価値のある問題だ。