全世界の綿花市場はあるいは供給緩和のピークを迎えます。

一、世界市場の供給が緩やかである。

2018/19年度の綿花在庫は依然として高いです。

2018/19年度の全世界の綿花の播種面積は前年度より減少しました。また、綿の主要生産國の収穫期間は悪天候の影響を受けて、全世界の綿の小幅が減産されました。US DAが最新発表した6月の世界綿需給予測報告によると、2018/19年度の世界綿生産量は107萬トンから2588.1萬トンまで減少し、4.32%減少した。全世界の綿花の消費端が基本的に安定している背景の下で、中國以外の綿花の期末在庫は同0.56%減少したが、在庫総額は10年近くの高位にある。2019/20年度の世界綿の在庫圧力が大きい。

図は國際市場綿年度末在庫（単位：萬トン）

新年度の全世界の綿花の増産予想はより強い。

米綿の増産が予定されており、在庫の圧力を強めている。

USDA報告によると、2019/20年度の米綿生産量は同20%から479萬トンに増加すると予測されています。輸出量は同15%増の370.1萬トンに達しました。期末在庫は139.3萬トンまで上昇し、同37.65%増の5年間で最高となりました。最近発表されたアメリカの綿花生産報告によると、6月9日時點の日米綿の播種進捗率は75%で、前年同期比13%減少し、過去5年間の平均値より12%減少した。米綿のつぼみ率は11%で、前年同期より3%減少し、過去5年間の平均値と同じだった。米綿の成長狀況は正常以上の85%に達し、前年同期の79%を上回った。現在の米綿の種まきは明らかに遅くなりましたが、全體的には正常です。

図は米綿の生産量、輸出量及び期末在庫（単位：萬トン）

インド綿の供給は比較的緩やかである。

インド気象部門は6-9月の南西季節風の降雨量が長周期の96%で、正常な水準に近いと予想しています。全體としては、2019年の季節風は降雨分布が良好で、これからの綿花の秋の収穫に有利であると予想されています。USDAの予測報告によると、2019/20年度のインドの植綿面積は1245萬ヘクタールで、単一生産は512キロ/ヘクタールまで回復し、同期比7%増となり、生産量は11.76%から620萬トンまで大幅に増加する見込みです。インド國內の綿花の消費量は550.8萬トンで、同2%伸びた。2018/19年度の綿在庫を合わせて、今年度の綿の供給は比較的緩やかで、綿の輸出量は14%から104.5萬トンに大幅に増加する見込みです。

ブラジルの綿の生産量は持続的に増加して輸出を刺激します。

ブラジル綿メーカー協會によると、ブラジル綿農家は過去10年間、綿の栽培面積を増やしてきた。マシューグロッソ州はブラジル最大の綿花生産州で、最初の作の大豆作物の早期収穫のため、州の綿花作物は通常より早く播種します。現在までは天気がよく、農家は非常に良い収穫が期待されています。

ブラジル綿生産協會は、綿の単獨生産はさらに向上すると予想しています。ブラジルの綿農家はすでに約70%の綿の生産量を前売りしました。殘りの生産量は刈り取った後に販売します。ブラジル國內の綿花の消費量の伸びが遅いことから、ブラジルは綿花の輸出シェアをさらに増やす見通しです。USDAの最新報告によると、2019/20年度のブラジル綿の輸出量は昨年より41.33%増の178.5萬トンと予想されています。

二、國內市場の供給は十分ですが、需要は軟弱です。

綿の生産量はやや増加しており、主産地の綿加工はほぼ完成している。

農業農村部のデータによると、2018/19年度は全國の綿花生産量604萬トンを見込んでおり、前年度に比べて15萬トン増加している。全國で黃河流域の一部の綿花區を除いて、まだ少量の販売が行われているほか、他の綿花區の販売は全部終了しました。2018/19年度の全國皮綿加工は終了間近で、2019年5月4日までの年間全國綿累計531.19萬トンを加工し、內陸部の累計加工は15.18萬トンで、新疆綿の累計加工量は516.02萬トンで、その中に兵団加工は160.24萬トンである。トン、地方企業は355.78萬トンを加工します。

2019年綿の播種面積はやや減る見込みです。

新疆の綿花の種まきはすでに終わりに近づいています。普通は種まきの段階にあります。黃河流域と長江流域の一部の地區では種まきが始まります。綿のコストが上昇し、労働力が不足しているため、綿の補助政策の調整方向がはっきりしなくなり、綿の積極性が低下している。農業農村部のデータによると、2019/20年度の中國の綿花栽培面積は3300ヘクタールで、同2%減少した。全國の綿花生産量は小幅600萬トン以內に減少した。

中國の貯蔵綿が輪になって出て、社會の在庫が高い企業。

2014年から新疆直補試験を実施し、毎年段階的に政策を打ち出しており、2016-2018年に中國は累計で備蓄綿約840萬トンを投入し、年間平均投入量は約280萬トンである。備蓄綿の保存量は1100萬トンから200萬トン未満に減少し、備蓄綿の在庫取りはほぼ完成した。

2019年に入って、國家食糧と物資備蓄局、財政部は4月23日に公告を発表しました。公告によると、2019年5月5日から9月30日までに、備蓄綿100萬トンぐらいの積み出しが計畫されています。2019年6月6日までに、22.4萬トンの競売に成功しました。殘りの備蓄綿は162.15萬トンぐらいです。本年度に100萬トンの國産備蓄綿を全部成功的に投入すれば、在庫は約84.55萬トンに減少します。

綿の商業在庫と工業在庫から見ると、2019年5月現在、下流の消費が低迷しているため、中國綿の商業在庫は約352.81萬トンで、同97.46萬トン増の5年間の歴史的な高位水準にあります。工業在庫から見ると、4月は79.68萬トンで、同9萬トン近く増加し、綿の在庫を101萬トンぐらい支配できます。同様に、5年間の歴史的な同時期の高位水準にあります。國內の綿花社會の在庫は合計で約489萬トンで、在庫のプレッシャーが大きいです。

もう一つの隠蔽社會的在庫から先物倉庫単から見れば、今年の先物倉庫はどんどん増えています。一つは圧延工場のカバー保護の業務は次第に改善されています。二つは市場ベースの貿易はこの二年で急激に増加しています。もう基本的に主流の成約方式になりました。以上の何時に加えて、現在の新綿の現物の販売がよくないです。多くの綿花工場は微利を保証する狀況で、倉庫単獨カバーを登録して操作を保証します。6月14日終値までに、鄭綿倉庫単は171722枚で、現物の約72.1萬トンに相當します。有効予報は1022枚で、現物の約4.3萬トンに相當します。合計綿の現物は76.4萬トンぐらいです。

綿の輸入量は明らかに増加している。

2014年以來、中國は綿花の輸入を厳しく管理し、備蓄綿花の輸出のために市場需要空間を提供しています。中國の備蓄綿の保存量が安全水準に下がるにつれて、市場の供給の重責が備蓄綿から輸入綿に徐々に移行することを保証します。

現在、綿の輸入は前年同期比増加の態勢を維持しており、2018年6月12日及び2019年4月12日に、國家発展改革委員會は綿輸入滑り準稅の配分量の合計160萬トンを発行すると発表しました。2019年4月に中國の綿の輸入量は17.98萬トンで、同6.98萬トン増加し、63.45%伸びました。2019年4月末まで2018/19年度の月間綿輸入は前年同期比プラス成長を維持し、累計輸入は約143.34萬トンで、前年度同期比79.61%増加した。綿の輸入數量が大幅に増加しても、國內の綿花の供給が保証されます。

綿紡績企業の稼働率が下がり、製品の在庫が溜まる

今年の綿糸と白地布の在庫は歴史的に高い位置にあります。原因は2018年全體の服裝販売金額の下落です。2018年の年間衣料販売量は8187億元で、2017年より664億元減少し、同7.5%減少した。18年の販売量が減少し、生産が鈍化したため、圧力が上流に伝わり、糸と布の使用量が減少し、在庫が蓄積された。この現象は最近より明らかになりました。2019年4月の紡績糸在庫日數は23.8日間で、同7%増となりました。布の在庫日數は30.2日で、同26%増となりました。

世界貿易摩擦は紡績及び服裝業界に影響を及ぼします。

アメリカは我が國の織物と服裝の輸出貿易の中でEUに次ぐ第二の輸出國であり、アメリカに対する輸出額は中國の織物と服裝の全部の輸出額の17.23%を占めています。そのため、中米貿易摩擦は紡績品と服裝産業に一定のマイナス影響を與えています。今年1-4月の中國の対アメリカ織物輸出額は同20.72%下落した。これに対して、人民元の下落により、中國の対外輸出織物の原料総額は上昇しており、1-4月の織物原料輸出総額は約1629億元で、同7.23%上昇した。また、服裝は課稅リストにないため、中國の服裝輸出は貿易摩擦の影響をほとんど受けていません。

2019年5月10日から、アメリカ政府は中國から輸入した2000億ドルのリスト商品の関稅稅率を10%から25%に引き上げると発表しました。もし後期に中米の経済貿易関係が悪化し続けるならば、あるいは課稅範囲を3250億ドルに拡大して、しかも課稅範囲はほとんど我が國の全部の対米輸出の紡織服裝製品を覆います。課稅の規模が拡大するにつれて、貿易戦はわが國の織物及び服裝の輸出に実際的な影響を與えます。

図は世界紡績品輸出金額とアメリカ比率（単位：萬元、%）

図は世界服裝の輸出金額とアメリカの比率（単位：萬元、%）

三、オプション戦略分析

全世界の綿花市場全體の狀況から見ると、2018/19年度の在庫圧力と新年度の生産量予想の大幅な増加の影響で、現在の綿花市場における供給が緩やかな狀況にあり、後期には主産區の種まき時期の天気変化が新年度の生産量に及ぼす影響に留意する必要がある。

中國の綿花市場の狀況から見ると、2018/19年度の綿花生産量は安定しています。現在、主生産區の綿加工はほぼ完成しました。2019年綿100萬トンの投入計畫及び綿輸入割當額の髪をそえる現在の綿の供給を十分にします。しかし、中國では年間約300萬トンの綿花の生産量が不足しています。ここ數年來、この欠けた部分は普通輸入と貯蔵で補っていますが、今年は貯蔵が終わった後、國庫綿の在庫は100萬トンに満たないです。綿の輸入量は政策によって制限されています。このため、國內の綿はここ數年、需給のバランスがよく維持されているようです。

下流需要については、2018年の國內アパレル小売額全體の減少により、衣料品の注文が減少し、綿糸の白地布在庫がどんどん積み重なって、在庫圧力が上流に伝わり、綿全體の需要が減少し、2018年の國內小売額は減少しましたが、中國紡織業の輸出額は依然として上昇し続けています。あるいは國內需要不足の影響を補うことができます。

貿易摩擦については、今のところわが國の織物の輸出全體に大きな影響を與えず、逆にこの部分の輸出は依然として成長狀態を維持しています。もし課稅規模がさらに大きくなれば、実際の影響をさらに観察し、短期的には綿花の価格に衝撃を與える可能性がありますが、一定の利益を殘して最善を盡くしてリバウンドを迎えることもあります。

以上のように、最近の綿花価格はUSDA綿の増産、貿易摩擦及び後続の3250億ドルの増稅予想を反映していますが、市場は貿易摩擦が我が國の紡績品の輸出に與える影響を過大評価する可能性があり、過剰反応がある可能性があります。今後3ヶ月の価格反発または整頓の確率は引き続き下落する確率より高いと予想されます。

最近の綿花の価格変動が激しいため、綿花のオプションは最近の変動率を含みます。

綿の歴史変動率と変動率の変動率

以上の基本的な分析を結び付けて、今後3ヶ月の綿価格は反発しますか？それとも整頓する確率は引き続き下落する確率より高いです。加えて、より多くの戦略は、最高の9月の弱気オプション契約を販売することを選択し、行使価格の選択の面で、私たちは12400元/トンの深さ虛値の販売オプションを選択します。

しかし、その後の3250億ドルの増稅を考慮して、短期間で綿花価格に衝撃を與える可能性があります。リスクを低減するために、私たちは12000元/トンの弱気オプションを購入して、牛市価格差を構築します。

私たちは6月14日の終値を基準に、戦略収益を測定します。6月14日の終値は、CF 909の価格は13425元/トン、CF 909 P 2400の価格は159元/トン、CF 909 P 1920の価格は102元/トンです。私たちは綿花の価格を12000元/トンまで下げて、組み合わせで7000元の資金が必要だと見積もっています。下の図は牛市価差収益曲線で、この組み合わせの最大収益は285元で、年化32.57%に対応しています。通常の牛価差を使う場合と違って、綿花の価格が現在の位置で振動すれば、この組み合わせの最大収益が得られ、綿花の価格がさらに上昇することは要求されず、選択された行使価格も綿花の価格に大きな下落空間を殘します。綿の価格が12400元/トンを下回らない時、策略は依然として最大の収益を得ることができます。牛の価格差の損失が限られていることから、価格が大幅に下落した場合、損失を一定の範囲に抑えることができます。