発改委は、創(chuàng)業(yè)投資主體の「畫型」業(yè)界の期待産業(yè)の暴走抑制と監(jiān)督管理基準(zhǔn)の統(tǒng)一に著手した。

創(chuàng)業(yè)投資の定義基準(zhǔn)が明確ではないことによって引き起こされた業(yè)界の混亂に対して、関連部門は新政を醸造して規(guī)範(fàn)化している。

國家発展改革委員會はこのほど、「創(chuàng)業(yè)投資主體の畫型方法」（以下「弁法」という）について公開的に意見を求めた。

聞くところによると、「弁法」は「創(chuàng)業(yè)投資主體」と「創(chuàng)業(yè)投資主體」の定義、性質(zhì)と分類を明確にしながら、市場の創(chuàng)業(yè)投資に対する認(rèn)識のずれを是正したいと考えています。一方で、創(chuàng)業(yè)投資主體の投資対象、レバレッジ制限、存続期間などの方面に対して新たな定義を作り出しています。

これは間違いなく創(chuàng)業(yè)投資を本源に戻すよう誘導(dǎo)します。複數(shù)の投資機関の人士は記者に対して、これまで創(chuàng)業(yè)投資の基準(zhǔn)が明確ではなく、多くの地方部門が創(chuàng)業(yè)投資の性質(zhì)と戦略的ポジショニングに対する認(rèn)識が統(tǒng)一されていないことに加え、起業(yè)投資やプライベートエクイティ投資、プライベートエクイティ証券投資などの他の私募ファンドの限界があいまいで、起業(yè)投資をインターネット金融などの認(rèn)識の誤解が生じていると述べました。起業(yè)家の投資に集中して投資して早く小さいことを投げて、長期にわたり科學(xué)技術(shù)の作用を投げて十分ではありませんことを発揮して、多くの創(chuàng)業(yè)投資の発展と監(jiān)督管理政策の性と有効性に対しても足りないことを助けて、國內(nèi)の創(chuàng)業(yè)投資の持続的な健康な発展に影響します。

投資機関の共同事業(yè)者は記者団に対し、これまでにも一部の政府部門がP 2 Pの解退政策のために、起業(yè)家投資ファンドの登録に対して極めて厳格な規(guī)定基準(zhǔn)を採用しており、ファンドの登録運営が制限されていると伝えました。また、彼らはいくつかの民間投資機関が「創(chuàng)業(yè)投資」という名義で、いくつかの有名株の実債を発起し、自融した投資信託商品を公衆(zhòng)に売り込む疑いがあることを発見しました。

「『弁法』が創(chuàng)業(yè)投資主體に対してより明確で明確な定義を下すにつれて、これらの業(yè)界の現(xiàn)象と操作の難題は解決されるだろう」彼は思っています。

この創(chuàng)設(shè)機構(gòu)のパートナーから見れば、『弁法』が打ち出したもう一つの重要な意義は各地の創(chuàng)業(yè)投資支援政策の「規(guī)範(fàn)的操作」を促進することにある。現(xiàn)在、多くの株式投資機構(gòu)は大量の中後期株式投資プロジェクトを「創(chuàng)業(yè)投資プロジェクト」に包裝し、現(xiàn)地の関連部門に財政奨勵と稅収優(yōu)遇などの政策を申請しています。しかし、「弁法」が登場するにつれて、各地の政府は創(chuàng)業(yè)投資ファンドの稅収優(yōu)遇と財政支援措置に対して規(guī)則的に規(guī)定され、これらの政策による利潤行為はだんだん難しくなります。

注意すべきなのは、《弁法》の登場で、創(chuàng)投市場は一度発展改革委員會と証監(jiān)會がVC監(jiān)督管理をめぐってまた新たな「力比」を展開すると推測しました。

実は、この推測は取り越し苦労です。國內(nèi)の大規(guī)模な投資機関の投資監(jiān)督は述べた。米國では、創(chuàng)業(yè)投資ファンドも多くの部門の監(jiān)督管理を受けています。例えば、2010年に公布された「Dodd-フランク法案」は創(chuàng)業(yè)投資ファンドの運営の法的枠組みを明確にしました。2017年に公布された「ボルク規(guī)則」の改訂版は、銀行が創(chuàng)業(yè)投資ファンドに対する投資を増やすことができ、米國の創(chuàng)業(yè)投資の資金源を広げた。また、過去數(shù)十年間、米國稅務(wù)部門は創(chuàng)業(yè)投資行為の稅金負(fù)擔(dān)を低減することを絶えず最適化し、多くの社會資金を創(chuàng)業(yè)投資分野に參入させ、科學(xué)技術(shù)革新をサポートするよう誘導(dǎo)してきた。

実際には、創(chuàng)業(yè)投資市場の多頭的な監(jiān)督管理は怖くないです。肝心なのは各部門間の監(jiān)督?管理政策措置が互いに補完し合って、共に國內(nèi)の創(chuàng)業(yè)投資業(yè)界の盛んな発展を推進することです。彼は指摘した。

規(guī)制のヘッジと業(yè)界の混亂を防ぐ

紙幅は大きくないが、內(nèi)容はきわめて豊富である。

具體的には、「弁法」は創(chuàng)業(yè)投資と創(chuàng)業(yè)投資の主體の定義、性質(zhì)と分類を明確にする。創(chuàng)業(yè)投資を創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)とエンジェル投資者の2種類に區(qū)分し、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)はファンド類の創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)と非ファンド類の創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)に分け、また創(chuàng)業(yè)投資ファンドを基金類の創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)の範(fàn)疇に組み入れる。一方、各種類の創(chuàng)業(yè)投資主體の區(qū)分條件を明確にしており、その中には各種の創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)名稱、経営範(fàn)囲、投資対象、資本規(guī)模、レバー制限、専門管理チーム、合格投資家、存続期間などの方面について規(guī)定があります。

多くの業(yè)界関係者から見れば、「弁法」は創(chuàng)業(yè)投資ファンドの運営に対する具體的な影響は、主に三つの方面に現(xiàn)れています。一つは創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)が合計して種子期、初創(chuàng)期、成長期の中小微企業(yè)に投資し、また投資期限が5年以上（含む）の規(guī)模は払込総資本規(guī)模の70%を下回っていません。第二に、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)の払込資本金は3000萬元以下ではなく、初回の払込資本金は1000萬元以下ではなく、全體の投資家は登録後の5年間で3000萬元以下の人民元の払込資本金を補足することを承諾します。第三に、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)は原則として存続期間の合計が最も短くても7年以內(nèi)であってはならない。

「実際には、多くの規(guī)範(fàn)的な運用が行われている創(chuàng)業(yè)投資ファンドは、これらの監(jiān)督管理要件を簡単に満たすことができます。」上記の投資機関のパートナーは記者に指摘しました。これらの條項の設(shè)定は、主な目的は「偽創(chuàng)投」に打撃を與えることです。例えば、一部の民間投資機構(gòu)が存続期間が3-5年しかない創(chuàng)業(yè)投資ファンドの製品は、いわゆる中後期Pr-InPOプロジェクト（プロジェクト包裝が自己金融目的に達する可能性がある）に向けて、「創(chuàng)業(yè)投資」の概念が悪用されています。

また、これらの條項は政策利潤行為の根絶にも役立ちます。例えば、いくつかの地方政府部門が打ち出した創(chuàng)業(yè)投資支援政策は、一部の持分投資機構(gòu)に政策のヘッジを求め、彼らは資金の60%を中後期のPre-POプロジェクトに投入し、40%の資金を初期項目に投入したが、創(chuàng)業(yè)投資名義で地元政府部門に財政奨勵と稅収優(yōu)遇を申請した。

「『弁法』が早く顔を出せば、こうした政策の裁定や業(yè)界の混亂を効果的に食い止めることができるだろう」彼は思っています。特に地方政府の部門は稅収の優(yōu)遇と財政の奨勵を本當(dāng)に“刃”の上で使うことができて、とても大きい程度は創(chuàng)業(yè)の投資の行為の発展を促進します。同時に、「偽創(chuàng)投」現(xiàn)象は厳しく打撃され、業(yè)界規(guī)範(fàn)の発展にも役立ち、良貨駆逐の効果がある。

記者はいろいろと知りましたが、『弁法』の意見募集の段階で、投資機構(gòu)も多くの條項の內(nèi)容の最適化提案を提出しました。例えば個別投資機構(gòu)は投資株主が企業(yè)の上場後の減少時間を短縮することを提案していますが、すべての創(chuàng)業(yè)投資主體（投資ファンド、非ファンド類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)とエンジェル投資者を含む）を適用しなければなりません。

また、投資機関が関連部門に創(chuàng)業(yè)投資に提供する稅収優(yōu)遇政策を提案し、すべての投資主體を平等に見てもらいますが、投資側(cè)は自分の創(chuàng)業(yè)投資行為が投小、投早、投科技、投長期などの監(jiān)督管理要求を満たしていることを証明する必要があります。

「弁法」をめぐって規(guī)定された創(chuàng)業(yè)投資主體の投資期限は5年以上（含む）の規(guī)模は払込総資本の規(guī)模の70%を下回らないということです。5年以上（含む）のこの時間制限を除くことを提案します。しかし、実際には大量の初期小型科學(xué)技術(shù)プロジェクトを投資しました。前述の國內(nèi)大手投資機関投資監(jiān)督は記者に語った。

紫荊資本法務(wù)総監(jiān)の汪澍見によると、「弁法」には一部の條項の內(nèi)容に最適化の空間がありますが、「私募投資ファンド管理暫定條例」と「私募投資基金監(jiān)督管理暫定弁法」に対して「創(chuàng)業(yè)投資ファンド」に対して差別化監(jiān)督管理を行い、監(jiān)督対象の標(biāo)準(zhǔn)化の基礎(chǔ)を打ち立てます。

監(jiān)督基準(zhǔn)はさらに統(tǒng)一される必要がある。

注目すべきは、『弁法』が世に出てくるにつれて、業(yè)界は発展改革委員會と証監(jiān)會がVC監(jiān)督権をめぐって新たな「力比」を開始すると推測し始めた。

2012年に「基金法」が改正された時、証監(jiān)會と発改委はVC/PEを「基金法」の監(jiān)督管理範(fàn)囲に組み入れるかどうかをめぐって、一定の相違が形成されました。

一年後、中央組織は「プライベートエクイティファンド管理職責(zé)分業(yè)に関する通知」を発表し、証券監(jiān)督會はプライベートエクイティファンドの監(jiān)督管理を擔(dān)當(dāng)し、適度な監(jiān)督管理を?qū)g行し、投資家の権益を保護する。國家発展改革委員會は私募持分基金の発展を促進する政策措置を組織し、関連部門と共同で政府の私募持分基金への出資基準(zhǔn)と規(guī)範(fàn)を研究し制定する。両部門は協(xié)調(diào)協(xié)力機構(gòu)を確立し、情報共有を?qū)g現(xiàn)する。

2014年初め、中央編集弁は「創(chuàng)業(yè)投資ファンドの管理職責(zé)に関する意見書」において、証券監(jiān)督會が創(chuàng)業(yè)投資ファンドの監(jiān)督政策、基準(zhǔn)と規(guī)範(fàn)を立案する責(zé)任を更に明確にし、監(jiān)督検査を組織する。

中國証券投資基金業(yè)協(xié)會のデータによると、2021年3月末までに、登録したプライベートエクイティ株式、創(chuàng)業(yè)投資ファンド管理者は14984社で、すべてのタイプのプライベートエクイティファンド管理者24533社の61%を占めている。ファンド規(guī)模について言えば、創(chuàng)業(yè)投資ファンドの資産管理規(guī)模は17367.56億元に達し、すべての種類の私募基金管理規(guī)模の172233.76億元の約10.08%を占めています。

複數(shù)の投資業(yè)界関係者から見れば、発展改革委員會と証監(jiān)會は投資ファンドに対して監(jiān)督管理職責(zé)がありますが、二つの全體としては衝突していません。一つは発展改革委員會は主にVC/PE業(yè)界の発展に対して監(jiān)督管理政策を提出しています。証監(jiān)會はVC/PE機関の投資対象、募集方式、投資理念、投資運用方式、基金管理構(gòu)造、リスク制約メカニズムなどの面で具體的な監(jiān)督管理措置を?qū)g施する。

「事実上、『弁法』が創(chuàng)業(yè)投資主體の規(guī)定基準(zhǔn)を明確にすることができれば、関連部門がより標(biāo)的的な支援政策、新たな稅収優(yōu)遇を含む、銀行及び銀行の投資子會社の資金が創(chuàng)業(yè)投資に參加することを奨勵し、差異化した監(jiān)督管理の助力を形成するなどの効果がある」前の投資機関のパートナーは述べた。以前は、関連している起業(yè)家の投資発展を支援する法規(guī)の等級が低く、かつ「多門令出」によって、効果的な監(jiān)督管理と産業(yè)扶助の役割を果たすことができるとは限らず、かえって創(chuàng)業(yè)投資の運営コストを強めた。

「『弁法』の顔を期待しています。証拠監(jiān)督會と発展?改革委員會の情報共有における相互承認(rèn)を促進することができます。現(xiàn)在は発展?改革委員會で創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)に対して登録を行うだけでなく、中基協(xié)で製品の発行?屆出業(yè)務(wù)を行う必要があります。ある程度は機関運営コストを増加しました。」彼は言った。現(xiàn)在、業(yè)界は「弁法」に対して高い期待値を持っています。多くの部門が共同で「弁法」の最終條項を発表することに署名することを望んでいます。これによって各部門は関連創(chuàng)業(yè)投資政策を制定する時、「弁法」の関連要求を參考にして、創(chuàng)業(yè)投資分野の監(jiān)督管理基準(zhǔn)の統(tǒng)一を?qū)g現(xiàn)します。

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