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　　首先，由于G20峰會因素，過去一段時間國家人為干預浙江印染企業停產力度大，峰會以后9月中下旬這些企業的重新開工將帶動需求階段性修復，但就旺季訂單而言，在國內外需求疲弱態勢下，訂單不會大爆發而只是有限好轉;其次在上述因素下，進入9月棉紡產業鏈條補庫有望進行，但是力度低于預期：這主要源于隨著新花大量下市，旺季來臨時候全球棉花供應會很充裕，而中間環節的紗廠原料庫存將在全年維持安全庫存不會多補，近期紗線庫存有所增加，短期內還在累積之中，而坯布產成品庫存均不斷抬升近期，唯一低的庫存在于坯布企業紗線原料庫存很低，單靠這一個環節很難翹動全產業鏈;同時由于前期由于各種因素中國拋儲政策未被按計劃執行，由此帶來的棉花價格上行帶動了棉紗價格上行，這個過程中無論是棉花貿易商、還是紗線貿易商都囤積了一定

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　　首先就內銷來看，服裝零售呈現量減價增局面：7月全國百家重點大型零售企業服裝零售額同比增長6.2%，增速較上月提高1.7個百分點，較上年同期提高8.8個百分點，這主要是由服裝價格上漲所致，而非銷售量作用，7月服裝零售量同比增長2.8%，增速較上月下降1.7個百分點，較上年同期下降3個百分點;這組數據折射出中國包括棉紡服裝在內終端需求疲弱的結構性頑疾：中國經濟未來的路越來越難走，實體經濟的整體低迷與金融風險上升伴生而行，終端整體消費面臨低迷;而未來經濟刺激政策空間也有限：金融資產和房地產泡沫使寬松貨幣政策投鼠忌器，而債務壓力和稅收大幅削減也使寬松財政政策也難超預期，進入四季度中國經濟重心滑落不可避免，居民可支配收入下滑以及居民房貸大幅增長勢必在未來幾個月持續擠壓包括棉紡服裝在內的終端需求，而房地產在四

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　　今年由于印度減產印度國內棉花價格不斷走高，同時巴基斯坦國內棉花減產也很嚴重，大量從印度進口棉花使印度國內棉花價格進一步上行，這些因素，當然還有其它因素共同帶動了國際棉花價格，棉花價格的不斷走高使國際棉紗價格節節走高，甚至超過了中國國內棉紗價格，這使中國棉紗性價比凸顯，國內需求量增加，而國內前期拋儲政策的“扭曲”也使中國拋儲價格大幅上漲，這也支撐了國內棉紗走高;也就是說，在全球棉紡產品終端需求沒有明顯好轉情況下，國內外棉紗價格堅挺和由此形成的相互支撐很大程度上是由棉花原料成本端刺激導致的：但是隨著中國拋儲延遲和全球棉花集中上市臨近，中國和美國棉花價格均出現明顯回落，依托棉花原料成本端支撐大大弱化，國內外棉紗價格一起走弱;在可預見未來，如果全球主產棉區天氣不發生大的破壞，隨著1

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　　過去幾年純棉被非棉纖維替代趨勢一直沒變，在今年，隨著國內外棉花價格走高，替代作用進一步強化，從下圖可以看到，印度和巴基斯坦國內純棉紗較混紡紗比價過高，這些國家純棉被替代的比例在增加，這在產成品終端需求上也有體現，6月美國進口純棉服裝同比下滑2%，而進口非棉纖維服裝同比下滑0.4%;純棉服裝平均單價同比下滑5.6%，非棉服裝平均單價同比下滑3.6%，說明隨著全球棉花價格前期高位堅挺后，全球純棉服裝需求下滑，純棉被替代也在強化!在可預見未來如果棉花價格依舊維持高位，那么這種替代的趨勢就不會停止，這在全球范圍內將擠壓用棉量。

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　　第一，當前支撐鄭棉期貨的一個因素是部分市場參與者認為國際棉花價格中長期依然堅挺，如果從靜態的供需平衡表來看，如下圖所示上述預期也許在未來新棉花年度后端可能是的，尤其是印度棉花播種和收獲時間拉的長，未來幾個月天氣變化依然是印度產量變化的不確定性因素;但也有不確定性，首先，在全球經濟依然羸弱尤其中國經濟重心繼續滑落不可避免的情況下，未來的棉紡終端需求大概率將要面臨著嚴酷考驗，其次，國際棉花中期內還要面臨著中國去庫存壓力，鑒于今年的經驗教訓，新的棉花年度拋儲較今年有望順暢，如果按照國家制定的3月拋儲計劃，這給國際棉花價格帶來壓力將大于今年;

　　第二，關鍵在于年度供需平衡表不會對整個棉花年度各個時段都有作用，在第四季度，在全球棉花陸續集中供應背景下，中國棉花價格更多是由中國國內自身供需所決定;本年度新疆棉產量預計360-370萬噸，內地60-70萬噸，本年度新花產量在420-440萬噸，每個月用棉需求即便按照上限的60萬噸來算，10月份到2017年3月拋儲前(國家計劃拋儲的時間)的5個月只能消耗300萬噸，這還沒有算進口的89.4萬噸的進口外棉，如果3月份拋儲，余下的棉花怎么消耗?按照國家前期文件表述，國家在新花下市后有輪進新花可能，按照今年拋儲量，按市場價格輪入量可以達到60萬噸，但是我們必須清楚，國家輪入的目的是什么?優化儲備棉質量結構和抵制棉花價格過低，如果新花開秤成本在14500或以上，輪入的可能性幾乎沒有，第一不利于產業良性發展，在高價位輪儲不僅僅給紗廠經營帶來壓

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全球經濟增長在未來幾年甚至更長時間都將陷入低迷的常態!因此需求端并不支持大宗商品牛市的到來!3、通過對比歷史上的大宗商品牛市，我們還發現每次大宗商品的牛市都伴隨著貨幣供應的寬松，但是這有一個前提條件，就是需求端必須給力配合，除了我們上面所說的需求端在相當長時間維持低迷的原因意外，當下工業生產低迷是我們不看好未來需求的一個重要指標， 大宗商品牛市中價格暴漲階段幾乎都是發生在工業生產高速增長的年份，因為這項是大宗商品需求影響最大的子項，而全球經濟由于結構性原因，工業生產均不處于擴張期，中國尤其如此，由于全球經濟結構性失衡還在繼續，工業生產數據尤其是其中的大頭(制作業)還要持續很長時間低迷，這種背景下，大宗商品價格即便在貨幣整體寬松的背景下也難有持續性上漲動能!

　　第二，中期內大宗商品期貨在未來相當長時間內都難有系統性牛市表現，更多是寬幅震蕩;聚焦第四季度我們認為大宗商品共振上漲的動能基本枯竭，供給側改革下的去產能去庫存令供給端開始收縮， 在此基礎上工業品價格的提升從某種程度上說是被動的，工業品價格上漲越高;這種類計劃經濟手段將與強大市場力量的博弈和對抗越激烈，在兩股力量博弈之中，工業品期貨現貨價格維持強勢基本強弩之末，已經不具備持續大幅上漲的動能;而對于農產品在供應端天氣不確定時間窗口臨近關閉背景下(當然南美農產品作物和印度棉花還要受更長時間天氣考驗)，價格走勢更多由弱需求主導;因此可預見未來鄭棉期貨價格受外界其他商品向上帶動的動能很弱甚至難以看到。

　　第三，鄭棉期貨作為大宗商品期貨一員，價格走勢離不開貨幣寬松等政策左右，貨寬和資本市場流動性泛濫一直是過去1年左右商品期貨市場一個重要因素，就未來來看，全球流動性泛濫事實依然存在，但是貨幣寬松政策國內外都會低于市場預期：國外來看，負利率環境給銀行體系帶來的負面作用和寬松貨幣政策對于實體經濟刺激邊際作用不斷遞減使歐日貨幣寬松政策基本難有進一步空間，而中國資產泡沫、人民幣貶值等因素也使潛在的貨幣寬松政策投鼠忌器，難有作為;也就是全球貨幣寬松對于包括棉花在內大宗商品期貨價格進一步刺激有限;只是市場寬松的存量資金利用階段性大宗商品自身產業鏈因素來進行投資考量;在需求整體疲弱背景下，資金對大宗商品炒作只能只能從供應端的天氣破壞、限產、停產等入手，或者從需求端旺季階段性補庫等入手，或者僅

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