為中國企業(yè)的全球成長融資

　　倫敦證券交易所駐中國首席代表王倩

　　大家下午好，坐這么長時間，前面嘉賓演講都很風趣，給大家?guī)砗芏嘭S富的內容，希望我的演講不會讓大家覺得很煩悶。倫敦交易所我不知道大家知道有多少，很多人談起它覺得會比較遠，這個交易所有好幾百年的歷史，的確是這樣。

　　我們來看看倫敦交易所它最主要的幾個特點，可以說倫敦交易所是全世界最為國際化的一個交易所，那么最為國際化體現(xiàn)在什么方面?主要是體現(xiàn)在兩個方面：一個方面是在這個交易所上市的公司最為國際化，有來自于差不多110多個國家上市公司在倫敦交易所有上市，那另外一個方面，也是在倫敦的市場上聚集了全球最大、最深的進行股權資本投資的這樣一個資金池，可能大家會想到那不是紐約最大嗎?對，紐約它的市值最大，有很多的資金，可是我們考慮到紐約市場更多是美國企業(yè)上市，就國際企業(yè)來講比不上倫敦。在倫敦交易所上市，海外企業(yè)市值甚至于比英國本土企業(yè)的市值還要大，在上市規(guī)則上來看，它并不像我們國家要出現(xiàn)國際板樣號，會推出來國際企業(yè)什么樣的規(guī)則，國內企業(yè)什么樣規(guī)則，不管來自哪個國家上市的規(guī)則是統(tǒng)一的。

　　在07年的時候，倫敦證券交易所把米蘭交易所并購，所以我們看到即使是這樣的一個交易所它也是借助于資本市場這樣一個并購的行為來發(fā)展擴大自己，所以現(xiàn)在米蘭意大利交易所是倫敦交易所集團下屬的全資所有交易所。這意味著什么呢?我們不僅可以來占有原來老牌的倫敦這樣一個中心，借助于它這樣一個資本平臺，它的影響以及輻射力。另一方面對于某些行業(yè)，特別是像一些奢侈品，像時尚這樣一些行業(yè)，完全也可以通過一地上市、兩地掛牌，可以影響在意大利這邊的上游和下游的影響力的擴大。

　　這里面給出了一些交易所的不同的數(shù)據(jù)，在這里我就不再一一的來細講，我們往后面看一下。我們可以看到，剛才講到倫敦交易所是最國際化交易所，這里有一些數(shù)據(jù)可以看到，無論在歐洲、中東、非洲，還是俄羅斯獨聯(lián)體國家，印度、亞洲，這些國家的企業(yè)，在倫敦交易所的上市要遠遠超過在其他交易所上市的數(shù)目，這些企業(yè)有選擇海外上市的時候，他們會看到哪個市場更國際化，更愿意平等來看待它們，這里倫敦是不二之選。

　　倫敦交易所我們會看到，正是因為剛才講它有了很長的歷史，在這個市場上也聚集了最大、最雄厚的資本市場的資金，那在這個市場上很有意思的一點，就是它的機構投資人是占了主導地位，這一點和香港，和紐約，和國內極大的不同。在其他市場上來看，是個人投資者或者散戶更多一些，機構投資人會比較理性，不會給出上百倍的市盈率，像創(chuàng)業(yè)板這樣子。他是讓你證明自己真的是一個很可行的，能夠實現(xiàn)的高速發(fā)展速度。如果你不能證明，你未來真的能夠實現(xiàn)一個很高的發(fā)展速度的話，它會想我為什么要給你那么高的市盈率。從這個角度來講，好像讓我們覺得有點失望，我不能拿到最高市盈率，為什么要到你的市場上來?但是我們企業(yè)家夢想是想打造百年老店，百年老店有你們自己的發(fā)展策略，發(fā)展戰(zhàn)略，在發(fā)展過程中，在每個階段，都有你融資的需要，那么倫敦市場就是這樣，它的再融資的功能非常發(fā)達。

　　盡管可能IPO的這樣一個數(shù)值或者是說家數(shù)比不上一些新興的市場，但是我們可以看得到，在09年金融危機最嚴重的時候，倫敦交易所它的融資金額是創(chuàng)造了歷史記錄的，為什么會這樣?那一年IPO的數(shù)量并不多，但是大量的都是以上市企業(yè)的再融資的金額。我們知道越是在這樣經濟嚴冬時刻，我們企業(yè)家越發(fā)現(xiàn)自己手中的現(xiàn)金是最為寶貴的，很多企業(yè)并不是說企業(yè)不好，就是因為現(xiàn)金鏈斷掉，最后被迫破產、被清算，被重組，就蠻可惜的。如果有一個市場，有足夠成熟的投資人，能夠認識到你的價值，在你每一次成長過程當中，當你再融資的時候，他還愿意追隨你，愿意支持你，我想這是百年老店企業(yè)在他考慮上市選擇的時候，應該要考慮到的一個重要因素。

　　其實我們還可以看到一點，后面是講到礦業(yè)公司的表現(xiàn)和我們這里有不太大的關系。我們講倫敦交易所它其實有幾個市場板塊，可以為我們企業(yè)提供不同的選擇，這里我們僅僅看一級市場的話，分為主板市場，還有高增長市場，如果非要說跟我們國內來比的話，它應該是相當于我們的創(chuàng)業(yè)板市場，當然也有很大的不同，我們后面會講它的不同所在。

　　第三個是專業(yè)的證券市場，這是往往希望采用本國會計準則，有一些全球存貨憑證上市，像俄羅斯的企業(yè)，印度的企業(yè)，都愿意選擇到這個市場來上市。還有我們說一些基金市場，基金投資方向會非常復雜，也會很古怪，不能會講到資金里面怎么樣做一些結構上的變化，那么這個時候會覺得可能不太適宜一般的投資人來投資，那怎么辦?這樣一個不同的市場分布，會發(fā)現(xiàn)它上市的要求不同。那上市要求不同的話，可能面向的投資人也會有選擇，也會不同，上市要求越寬松，那對投資人的要求略高一些，可能是要有資格的投資人以及機構投資人。即便是主板市場的話，我們也可以看得到，它也分為標準上市和高級路徑上市。標準上市主要是符合歐盟的標準，相對寬松一些，高級上市的話，還要涉及到英國的外加的標準，如果選擇高級路徑上市的話，那么投資人會給你們估值。

　　在這個市場你會發(fā)現(xiàn)，你的一分價值會有一分的體現(xiàn)，經常會有人講，你的高級路徑上市，要求會比其他高一些，但是你會發(fā)現(xiàn)，不同路徑估值也是不一樣，你都會有屬于你回報。我們發(fā)現(xiàn)在倫敦這個市場，它的監(jiān)管，跟美國，跟香港，跟中國都有極大的不同，它是叫做原則監(jiān)管，或者說實質監(jiān)管。什么是原則監(jiān)管?我們中國人最愛說的一句話就是，世界這么大，大家都不相同，你們采取什么樣的政策，不要一刀切好不好。其實在英國它的這個監(jiān)管部門就是這樣，原則監(jiān)管，你要么遵守，要么來解釋，你來解釋說我為什么沒有遵守你這一條的規(guī)則。其實我實質上并不違反你這條規(guī)則背后的你制定規(guī)則的那個原則，你就可以被放行。

　　我舉個例子，比方我們在各地主板市場都有一個你最少公開發(fā)行股份不超過25%的要求，那在另外來看，這樣一條要求實際上就是為了保證我的股份有足夠的流動性，你不要太小的話，那市場上誰來買賣呢。我們看到其實在去年5月份的時候，有一家印度公司，是做石油、能源、電廠這樣一家綜合大型公司，這家公司主要是由兄弟倆持有的。那么當它上市的時候，它只拿出不到25%的股份，23%點幾的股份上市，因為規(guī)模很大，當時上市融資融20億美金，上市市值90億美金，不到25%，他就是通過它的保薦人去和監(jiān)管部門，相當于中國證監(jiān)會，去跟他講，說我的股份雖然不到25%的最低標準，但是不會影響我的流動性，那么最后的話，英國的UKLA是放行的，那么這家公司在它上市也就一個月的時間，就進入了100指數(shù)里面去。如果你能夠被包含這樣一個指數(shù)系列，你會發(fā)現(xiàn)至少會給你帶來額外20%-30%的投資人，不管你們公司好壞，他就要被動去投資你，因為他們是追蹤指數(shù)的這樣一些指數(shù)基金。

　　我們再來看，無論是主板市場，還是高增長市場，都沒有制定盈利的要求，沒有這樣硬性的要求，可以說它的門檻制定很低，更多權利放給誰?給市場，由市場來進行選擇。那么在主板市場，可能會要求你有三年營運歷史的記錄，而不是說你要有三年盈利的記錄，是有三年營運歷史的記錄，那么三年營運歷史的記錄，我們發(fā)現(xiàn)當它對一些礦業(yè)企業(yè)、自然資源這類企業(yè)的時候，連這一條也會免掉。為什么會這樣?因為礦業(yè)企業(yè)前期最需要資本開支，這時候你要求他有三年的營運記錄都不太現(xiàn)實。所以在倫敦市場上會發(fā)現(xiàn)很多礦業(yè)企業(yè)、自然資源企業(yè)還在勘探階段，他就可以上市了。

　　那么沒有三年營運記錄，也沒有必須公開發(fā)行達到25%這樣一個記錄，是相當寬松的。怎么樣一個結構可以去?包括前面的嘉賓也都給大家提供一些很好的思路，我在這里也不方便很深度的細講，但是可以講一個小小案例，也是我們中國的企業(yè)，是在廣東那邊，是做陶瓷的。

　　那家企業(yè)為了上市，已經看了一圈的資本市場，最后選擇在英國上市，他是把自己的資產有所剝離，拿出最容易的一部分很快的上市了，那么可能在他上市以后，再逐步把一些資產裝入，我們會發(fā)現(xiàn)這是它的一個特點。是什么特點?上市和融資是可以分離開的，你可以先掛牌，然后再選取合適的機會進行融資，那么這個融資你可以不是IPO，只要你賣了這個股票，賣給不超過100個人，你是不需要來做你的招股說明書，所以就簡便了很多，會有很多不同的方式。我們其實也會看到，我們有的中國公司就很會利用這樣一個規(guī)則，比方說像今年8月份，剛剛在倫敦交易所掛牌上市的是東方造船廠，在上市一個多月以后，以超出其當時掛牌時候的價格的60%多，進行再融資，在主板市場沒有要求說你的兩次融資必須間隔多長時間以上，只要你能夠來證明我為什么需要這個資金。這家東方造船廠在上市不到三個月的時間，三個多億人民幣市值增長到現(xiàn)在十億多人民幣，這還是蠻不錯的。

　　那他為什么會有這么大的增長?我覺得這也是我們中國公司需要借鑒的地方，它很注重和投資者關系的溝通。因為我昨天才從倫敦回來，也會跟這家公司有一個會談，你會發(fā)現(xiàn)，我們可能在國內真的沒有太聽說過這家公司，但是你會發(fā)現(xiàn)它在英國非常主流的時報里面，《每日電訊》等都會看到它的報道，經常保持你的公開、透明，就會來贏得投資人的信任。

　　如果大家感興趣的話，會后可以給我一個電子郵件會發(fā)給大家。我們來看看獲得市場追捧的公司應該具備的特質，強有力的團隊，你的主要股東，這一點在倫敦市場上表現(xiàn)非常明顯。一個有經驗的團隊，經常有人會問你的平均市盈率是多少?我不回答，為什么?因為這個差距太大，同樣一個行業(yè)，在同樣一個地域公司，因為管理團隊不同，帶來估值有很大差異，就沒有太大的參考性，真的是要個案來看。還有良好公司治理，可行的公司計劃，還有市場對公司所處行業(yè)的偏好、所有權以及財務方面信息的透明。