森馬服飾業績巨幅下滑 為包裝上市還債？

　　森馬服飾67元的發行價，相比于當時美邦30元左右的股價，顯得太高。而上市首日破發或許已經預示了其以后將脫下“包裝上市”的面紗，露出其真實面目。

　　從上市首日開盤價61.18元飛流直下跌至目前的21元，森馬服飾(002563)帶給市場的震撼不只是“穿神馬(什么)就是神馬(什么)”的廣告詞，業績的迅速變臉和股價的一瀉千里使其成為A股市場的、又一失望的代表。8月28日晚間，森馬服飾公布半年報，報告期內，公司業績同比下降四成以上。而在2011年，森馬服飾業績實現了近六成的增長。另外，此前已公布半年報的美邦服飾亦實現正向增長。相見之下，優劣立現，那么，森馬到底是怎么了?

　　半年報凈利大幅下降

　　據公司半年報顯示，上半年森馬服飾實現營業收入同比下滑16.54%;歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑幅度達43.22%。此外，公司還預計今年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為-20%至-50%，而去年同期凈利潤則為8.08億。上市不足一年半，公司業績即開始大幅“變臉”，令人驚詫。

　　對于業績下滑的主要原因，公司稱，主要是受宏觀經濟影響，服裝需求增長緩慢，加之國際服裝品牌與國內服裝新品牌帶來的競爭，使得公司業績低于預期;庫存增加導致存貨跌價準備計提增多，終端銷售渠道成本和人工成本的上漲，增加了公司經營成本;而對直營店、產品研發等方面投入的較多資金目前還不能體現收益，使得經營費用大增。

　　然而，稍早發布半年度業績報告的競爭對手美邦服飾在全行業景氣度低迷的情況下，仍實現營業收入46億，同比增長21.21%，歸屬于上市公司股東凈利潤4.32億，同比增長14.83%。相比之下，森馬服飾可謂是相形見絀。

　　競爭力不足或是主因

　　對此，有市場分析人士指出，除受行業景氣度影響外，森馬服飾的高庫存是敗給競爭對手的關鍵原因。半年報財務報表顯示，公司存貨相比期初提高了三成左右。而美邦服飾自2011年以來存貨規模與結構呈現逐季下降和優化趨勢，存銷結構趨向均衡。此外，公司在半年報批露將使用超募資金25000萬元建設森馬天津倉儲物流基地項目。在本身庫存高企的背景下，公司還擬繼續建倉儲物流基地，令市場揣測公司庫存是否會進一步增多的可能性。

　　記者以投資者身份致電森馬服飾，公司證券部工作人員表示：“庫存高的確是影響公司業績的原因之一，但并非唯一原因。修建倉儲物流基地是為了完善東北三省和華北地區的供應鏈，減輕發貨的成本，縮短發貨的時間。公司也會采取各種措施去除庫存壓力，但這畢竟不是一天兩天就可以做到的。”

　　浙商證券行業分析師王劍認為：“美邦之前也存在庫存高的問題，不過其發現得早，自去年問題暴露到現在經過一年的時間，庫存已經消化得差不多。而森馬的庫存問題是去年第四季度才發現，還會持續一段時間，預計到今年第四季度會消化，明年就會輕裝。”

　　華泰證券一位不愿具名的行業分析師卻指出：“庫存高只是表象，森馬的根本問題是競爭力不足，其在品牌影響力、產品設計、終端掌控、銷售渠道方面，都弱于美邦。整個行業都面臨著不景氣的大環境，但各公司卻有不同的表現，根本原因還出在于核心競爭力上。”據悉，美邦的主營業務毛利率為46%，而森馬只有37.9%。

　　過度包裝終原形畢露

　　不只是業績大幅變臉，公司股價走勢也令市場所詬病。盤面顯示，自去年3月上市以來，森馬服飾股價從上市首日開盤價61.18元起一路下挫至目前的21元，跌幅超過6成。公司業績變臉幅度之大，有投資者認為，過度包裝上市的森馬服飾總算露出真面目。

　　對此，上述森馬服飾工作人員表示：“公司發行價已是券商給的詢價區間中比較低的，股價受到大盤、國家政策等因素影響，并不是公司能決定的。”

　　浙商證券分析師王劍指出：“服裝行業的運營模式就是這樣，如現在服裝生產企業收到明年春夏貨物訂單后就會生產，發貨后就會確認收入。當行業開始不景氣時，貨物在終端市場上無法銷售出去，公司明年的訂單需求就會下降，業績也隨之下降。當初森馬上市時收入的確很高，但上市后行業需求就開始急劇下降。”

　　上述不愿具名的分析師亦指出：“森馬上市之初由于行業環境和企業本身的發展狀況都還不錯，因此市場給了它過高的預期。但隨著國際服裝品牌介入，競爭惡化，行業和企業都走上下坡路，股價下滑也在意料之中。”