夢潔家紡：品牌調整逐漸結束 毛利率水平恢復

 　　公司公告2013年前三季業績:1-9月,公司實現營業收入9.3億元,比上年同期增長15.2%;營業利潤0.59億元,增長11.6%;利潤總額0.61億元,增長11.8%;歸屬于上市公司股東凈利潤0.50億元,增長9.2%。單季度看,公司Q3單季收入2.7億元,同比增長12.4%,實現凈利潤266萬元,較去年同期大幅增長1085.4%。公司預告全年凈利潤增幅30-60%。公司前三季經營改善情況符合我們預期。

　　我們認為一方面是公司去年基數較低,尤其第三季度是全年低點,另一方面是公司今年促銷頻次增加及支持電商業務,同時加大新品開發,更貼近市場,收入增長情況較好。公司主品牌“夢潔”恢復良好(占比77%),是今年的增長主力,預計全年將保持15%以上的增長。同時從Q3季開始公司高端“寐”品牌乏力情況也有所改觀(占比16.5%),全年有望實現兩位數增長。毛利率略升。公司1-9月毛利率為44.04%,較去年同期略升0.05%。Q3單季毛利率增加0.28個百分點,較Q2單季下降1.9%的情況大大好轉。

　　我們判斷主要是Q3季開始,影響毛利率的“寐”品牌調整逐漸結束,毛利率水平恢復。公司1-9月三項費用率略增0.33個百分點,Q3單季則減少1.11個百分點,主要是銷售費用控制良好。1-9月銷售費用同比增長16%,費用率為31.3%,略增0.2個百分點,Q3單季銷售費用僅增長6%,費用率下降2.36個百分點。1-9月管理費用同比增長18%,費用率為5.03%,略增0.03個百分點,主要是Q3單季管理費增長43%,費用率增加1.57個百分點,主要是研發費用。我們預計Q4費用改善情況將更明顯。投資建議:維持前期觀點,我們認為公司2012年風險釋放充分,是今年業績改善較明確標的。

　　維持“增持”評級。全年看,終端目前雖無明顯回暖,但基于對今年大促和電商等增量貢獻以及低基數的考慮,我們對公司全年收入20%左右增長預期不變,而今年55%的凈利增長這一超預期行權實現則主要看公司控費成效。中長期角度,我們認為在三家龍頭家紡中,公司主要投資邏輯集中于業績改善潛力挖掘,未來在店鋪質量提高和控費上有空間。公司近年強化費用控制,全面核算的落地實施,重視新開店質量,且重點梳理過去2-3年的新開店(10-12年新開店1060家)。今年或遞延至明年能夠實現激勵條件,說明公司重視盈利,控費已有明顯效果,而在形成管理慣性后,預計后期將能持續體現,則判斷行權壓力將減小。預計13-15年EPS為0.51/0.60/0.71元,目前股價對應估值分別為30X/25X21X。

　　風險提示:消費終端長期無起色,費用控制情況低于預期。