鞋業市場深度分析，多品牌打開市場成長空間

　　國內中端定位鞋品牌龍頭,受益行業擴大和集中度提高。考慮到城鎮化的推進、中低端消費需求的加速以及主力消費人口的持續上升, 我們預計未來國內中低端鞋業市場將能保持20%左右的穩定較快增長。國內鞋類品牌市場以中檔品牌競爭為主,由于長期根植二三線市場,無論在渠道資源還是在迎合中低端消費需求升級上都有一定優勢。與女鞋相比,男鞋品牌市場集中度較低,尚未出現全國性強勢男鞋品牌。公司作為行業龍頭將受益于行業擴大和集中度提高, 公司上市后實力增強,有助于更好突圍原有競爭格局。

　　多品牌打開成長空間。五大品牌獨立錯位經營為公司成長打開空間, 三大主要品牌“奧康”、“康龍”、“紅火鳥”目前渠道覆蓋、銷售規模仍有潛力。預計成熟品牌“奧康”將能從3200多家增加到4500家,年均新開店約350家左右,單店店效提高也是重要增長點;

　　“康龍”和“紅火鳥”目前基數較低,未來增長點主要在突破優勢省份,提高渠道覆蓋廣度,預計年均新開店分別約200、100家左右。

　　渠道擴張是主要增長動力。目前,公司渠道主要分布南方市場,北方市場可待挖掘空間很大;二三四線城市消費正處于較快上升期, 未來將受益于這塊市場擴大。公司支持經銷商“打造區域第一”, 終端復制能力較強,渠道仍以經銷商為主,預計未來經銷商店年增約600家左右。隨著募投直營項目建設加快,進一步品牌輻射力和終端掌控力,預計未來年均新開店約150家左右。

　　毛利率將穩步提升。公司OEM/ODM 業務占比逐年減少,國內品牌業務收入占比的提高將有效提升毛利率。另外,隨著公司銷售規模擴大,集中采購成本降低、品牌附加值增加以及精細化管理推行,我們預計未來公司綜合毛利率水平將穩步提升。

　　給予“買入”評級。預計公司12-14年公司實現EPS 分別為1.40元、1.82元、2.31元。預計未來三年公司收入和凈利潤率年均復合增長率為26%、28%。我們給予公司20-25倍市盈率,目標股價區間為28.00-35.00元。目前估值處于較低水平,給予“買入”評級。