李寧近9億元應收賬款將撥備 分銷能力遭受質疑

　　李寧公司的現狀讓其管理層焦頭爛額，然而更可怕的是，最壞的時候或許還未到來。

　　10月19日，里昂證券在研究報告中稱，李寧有8.86億元應收帳款將于下半年度撥備，將影響李寧公司全年盈利，并質疑李寧公司分銷管理層素質較差。同時給予李寧3.6港元/股的目標價。

　　10月19日，李寧收盤價4.5港元/股。如里昂預測準確，李寧尚有20%的跌幅。

　　9億元計減或致李寧全年虧損

　　自2012年7月至今，李寧公司經歷了一系列的調整。撤換高管、制定新的營銷計劃、引入新的合作伙伴、更加專注一線品牌領域等等。但從股價來看，市場對李寧的一系列調整并不認可。

　　7月5日，李寧本人回歸當天，李寧收盤價5.03港元每股。10月19日收盤，李寧已跌至4.5港元每股。

　　里昂證券的分析或許代表了部分市場人士的看法。里昂證券認為，"李寧雖然是首只著手減少存貨的運動股，但不代表可成為第一間解決存貨問題的企業。"里昂的理由是：李寧分銷網點、分銷架構層數都較同業多，分銷管理層質素亦較差。

　　2012年中期報告顯示，截至6月30日，李寧公司91 天至180 天的應收賬款金額較2011 年年底增加了71%至8.86 億元，如果在部分應收賬款在9月底仍沒有收回，帳期將從"90天至180"天變為"180天至270天"，這部分賬款將變為長期應收賬款，可能全部在下半年被計提撥備。

　　數據顯示，2012年上半年李寧公司的收入為38.8億元，歸屬股東的凈利潤為0.44億元。可想而知9億元應收賬款的撥備將給李寧的全年業績帶來怎樣的沖擊。

　　國泰君安認為，這一沖擊或許導致李寧全年業績出現虧損。他們在研究報告中指出，"對公司(李寧)惡化的財務狀況表示關注。另外對公司盈利能力的持續惡化表示失望。"該機構最近在深圳調研的情況顯示，李寧公司庫存積壓嚴重，仍在與經銷商措商庫存回購金額，下半年將出現更為激進的庫存管理。

　　而這一信號，無疑預示著李寧未來將承擔更多的財務成本，加劇全年業績的惡化程度。

　　與非凡中國換股動機遭質疑

　　在去庫存策略遭受質疑的同時，李寧對企業的信心也同樣受到詬病。

　　10月17日，李寧公告，Victory Mind和Dragon City出讓所持的2.66374億股李寧公司股份給非凡中國，占公司已發行總股本的25.23%。

　　李寧公司對騰訊財經表示，本次股權置換交易是李寧本人與非凡中國之間的商業決定，對于李寧公司的路向以及未來業務上的政策及戰略沒有重大的改變。交易完成后兩家公司與李寧本人的股權關系保持緊密，李寧本人在李寧公司及非凡中國的所有職務都維持不變，這樣說明不但他不會減少對李寧公司的投入，這交易還對兩家上市公司實現協同效應有所幫助。

　　但里昂證券顯然不認同李寧公司的解釋。

　　他們認為，李寧將股份轉入非凡中國的做法，等于減持公司股份，由現時25%水平降至18%-20%。李寧在行業面對挑戰時減持，顯示公司生意未有起色，他個人增持股份的承諾亦不會兌現。

　　基于以上因素，10月19日，國泰君安將李寧目標價定為3.92港元/股，相比10月19日收盤價，尚有12.89%的下跌空間。

　　而里昂證券的評估更加悲觀，他們將目標價定在了3.6港元/股，這意味著他們認為李寧有20%的下跌空間。