Interview With Zhang Yundong, Former Director Of Shenzhen Securities Regulatory Bureau: Balance Between Financial Quality And Efficiency

Le 1er décembre 1990, la première transaction à la Bourse de Shenzhen a eu lieu et le marché des capitaux chinois a commencé à naviguer.

Trente ans, un coup de poing.

Dans l'industrie, les changements institutionnels ne manquent pas de moments difficiles, mais il y a aussi d'innombrables scènes à garder à l'esprit.

Ce numéro de 21st Century economic report reporter s'est entretenu avec Zhang yundong, un ? vétéran ? de la réforme du système boursier chinois et de la création du marché des capitaux, qui a rédigé le premier document juridiquement contraignant sur le marché des capitaux chinois, les dispositions provisoires de Shenzhen Stock Co., Ltd., en tant que membre du Groupe d'experts juridiques, qui a participé à la discussion et à la négociation avec des experts juridiques de Hong Kong sur la création d'un document juridique sur le marché des actions H.

De 2000 à 2012, Zhang yundong a été Directeur du Bureau de réglementation des valeurs mobilières de Shenzhen.Entre - temps, le Bureau de réglementation des valeurs mobilières de Shenzhen a obtenu des résultats remarquables, punissant l'énorme cas d'occupation de fonds de Sanjiu Pharmaceutical, enquêtant et traitant le cas de manipulation du cours des actions de Zhongke Venture, rectifiant la fraude commerciale du système d'adhésion de la société de conseil en investissement, frappant sévèrement Le gestionnaire de fonds "Rat store", etc., tous sont des échantillons typiques de la réglementation des valeurs mobilières que Zhang yundong a laissé au marché pour être célèbre pour sa "force".

Selon les journalistes du 21ème siècle, le 30 mai 2012, Zhang yundong a officiellement pris sa retraite du système de la csrc, et les dirigeants de la csrc, au nom du Comité du parti, ont exprimé une grande appréciation et une reconnaissance complète de son travail.Zhang yundong, qui a pris sa retraite il y a huit ans, continue de prêter attention à l'allocation des ressources du marché des capitaux chinois et à la sécurité financière nationale.

? Je me concentre maintenant sur l'orientation et l'efficacité de l'allocation des ressources du marché, en plus de cela, il y a une sécurité financière très importante.Je n'ai jamais eu le luxe d'espérer que mon opinion se transformerait en politique, mais je n'ai jamais osé oublier mon pays triste.Dit Zhang yundong.

En regardant en arrière la mémoire de la réforme boursière: l'arrogance est importante pour le développement des entreprises

En 1988, Zhang yundong, qui a étudié l'économie pendant quatre ans à l'école du parti du Comité provincial du Shaanxi, est descendu dans le Sud avec une vision et un espoir pour la cause de la réforme et est allé à Shenzhen, l'avant - garde de la réforme et de l'ouverture de la Chine. Il est devenu le Vice - Président de l'ancien Institut de recherche sur la réforme du système de la Commission nationale de réforme du système et le subordonné de Xu JingAn, qui a apporté une contribution importante au système de double voie des prix de la Chine et d'autres plans de réforme, et a rejoint Shenzhen MunicipalLa Commission de réforme du système économique du Gouvernement (ci - après dénommée ? Commission de réforme du système?) est devenue un travailleur à temps plein de la réforme.

Selon Zhang yundong, à cette époque, le Comité de réforme du système avait principalement deux taches: l'une était la réforme du système d'actionnariat, l'autre était la réforme de l'assurance sociale et de l'assurance médicale.Zhang yundong a participé activement à la réforme du système d'actionnariat dans les entreprises publiques de Shenzhen. Avec la promotion de la réforme, la réforme du système d'actionnariat et la collecte de fonds sur le marché des capitaux constituent son activité principale.

21e siècle: vous êtes l'un des premiers promoteurs de la réforme du système d'actionnariat des entreprises d'état de Shenzhen. Pourriez - vous nous expliquer pourquoi Vanke et d'autres cinq actions sont devenues les premières entreprises de la réforme du système d'actionnariat?

Zhang yundong: pour parler de la réforme du système boursier de Shenzhen au début, je pense que Vanke est vraiment typique.

Au début, à l'intérieur des cinq brins, aujourd'hui, Vanke est le seul fruit qui reste.Pourquoi Vanke?Parce qu'il n'y avait pas beaucoup de bonnes entreprises assez grandes à Shenzhen, nous n'avions pas beaucoup de choix.Vanke appartient à la conscience de soi et cherche activement.

à cette époque, Vanke était une entreprise de niveau 3 sous Shenzhen Special Zone Development Company, appelée entreprise moderne, est une entreprise diversifiée qui a commencé le commerce de matériel médical.D'un point de vue opérationnel, il a été couronné de succès au début de la phase de démarrage, mais en fait il n'y a pas eu beaucoup de succès.Mais Vanke a une conscience de soi, il pense qu'il a besoin d'utiliser la réforme du système d'actions et le marché des valeurs mobilières pour s'élever à un niveau plus élevé, il a également saisi l'occasion de l'époque de la réforme du système d'actions.

Qu'est - ce qui est génial chez Vanke?Je pense que c'est lui qui s'est discipliné et strict, nous avons discuté du plan de réforme du système d'actionnariat de Vanke ensemble, Wang Shi a dit un mot à ce moment - là je suis très impressionné.? la réforme du système d'actionnariat de Vanke est conforme aux normes des sociétés cotées ?, a déclaré M. Wang.

Parce qu'il n'y avait pas de bourse à l'époque, après la réforme du système d'actions, les entreprises qui offraient des actions au public ne pouvaient être considérées que comme une société publique, mais pas comme une société cotée en bourse.Jusqu'à aujourd'hui, je pense que cette conscience de l'auto - réglementation stricte et avancée est très importante, non seulement pour faire de Vanke un modèle d'exploitation normalisée sur le marché des capitaux chinois, mais aussi pour promouvoir le succès de son industrie.

Bien que Vanke soit maintenant une entreprise dont l'activité principale est l'immobilier, il n'y avait pas d'activité principale avant la réforme du système de participation de Vanke. Après l'introduction en bourse, Vanke a lentement trouvé sa propre direction industrielle - l'immobilier.Mais avant Vanke, il y avait beaucoup d'entreprises immobilières à Shenzhen, et certaines étaient assez grandes à l'époque. Par exemple, Shenzhen Property et Shenzhen Special Zone Real Estate Company étaient plus grandes que Vanke, mais ces entreprises ne pouvaient pas parler avec Vanke aujourd'hui. C'est le pouvoir magique de l'autorégulation.

Nous avons encore beaucoup d'entreprises cotées aujourd'hui, il y a plus de 30 ans, l'état de l'exigence d'autorégulation de Vanke est encore beaucoup pire, donc Vanke cette entreprise mérite une bonne publicité, afin que nos entrepreneurs comprennent l'autorégulation, l'ambition, l'arrogance, les exigences strictes de leurs propres normes élevées, Le développement de l'entreprise est très important.

Préparation du marché des capitaux: le problème des actions B est mon regret

21st Century: What are the main considerations in the Process of drafting the first Legal Effect Document on the Chinese Capital Market - the Provisional Regulations of Shenzhen Co., Ltd.?

Zhang yundong: à cette époque, le Conseil d’état a demandé à Shenzhen et à Shanghai, d’une part, de continuer à mettre à l’essai le système d’actions pour l’offre publique d’actions au public et, d’autre part, de formuler des mesures de gestion pour les deux parties. Au moment de la rédaction, il y avait relativement peu de lois et de règlements étrangers et régionaux sur les sociétés qui pouvaient être utilisés à titre de référence. Ici, le droit des sociétés standard américain et la gestion financière occidentale étaient relativement systématiques., l'ordonnance sur les sociétés de Hong Kong, etc.

Ce qui m'a le plus impressionné, c'est le livre sur la gestion financière occidentale.En tant que société par actions, selon la structure de gestion financière occidentale, la relation entre les entités financières est très importante pour l'établissement de normes juridiques à l'avenir.Il se trouve que j'a i vu une copie de la gestion financière occidentale au Bureau de recherche Chen Anjie de la zone industrielle de Shekou de China Merchants Bureau. J'ai emprunté le livre et en ai fait une autre.

Il faut dire que cette copie m'a beaucoup aidé dans ma rédaction.En outre, nous avions déjà quelques pratiques de réforme de l'entreprise à ce moment - là, et nous savions également quels étaient les principaux objectifs de sélection de la valeur de notre réforme du système d'actionnariat, avec une orientation correcte vers les problèmes.Par conséquent, la méthode de gestion que nous avons rédigée n'est pas entièrement copiée, mais a notre propre expérience de la pratique de la réforme.

21st Century: What do you feel about the final Foreign Equity Scheme set out the ab share Scheme provided by Shanghai instead of the qualified Overseas Investors Scheme Prepared by Shenzhen. At present, the B - Share market is gradually marginalized?

Zhang yundong: Bien que le marché en soit encore au stade de l’innovation, nous avons également envisagé l’ouverture et l’internationalisation.à cette époque, la réforme et l'ouverture de notre pays visaient à attirer des capitaux étrangers à grande échelle, mais la forme d'attirer des capitaux étrangers était l'investissement direct.Nous espérons que cette plate - forme pourra financer à la fois sur le marché intérieur et à l'étranger, mais le financement à l'étranger pose un grand problème - la sécurité financière.

Par exemple, l'année avant mon arrivée à Shenzhen, les états - Unis ont connu une grave catastrophe boursière.Alors comment faire passer l'argent étranger à travers notre marché peut non seulement fournir de l'argent pour le développement de l'entreprise, mais aussi l'empêcher d'avoir un impact sur le marché.J'a i con?u un système de soupapes de sécurité pour les investisseurs étrangers qualifiés.à cette époque, Shanghai était également en train de rédiger des mesures de gestion et de concevoir un plan d'actions AB. Nous pensons que les actions ab ont augmenté les co?ts de gestion. En outre, le marché lui - même n'est pas grand. En outre, il a été découpé en un petit marché, de sorte que l'efficacité du financement pourrait être un problème.

Plus tard, pour diverses raisons, nous avons adopté le même plan d'actions ab que Shanghai.Quel plan adopter pour internationaliser le marché des valeurs mobilières n'est qu'un choix de voie, il n'y a pas de bien ou de mal.Maintenant que nous avons choisi la voie des actions B, nous devrions nous en tenir à elle. Malheureusement, nous avons quelques têtes et des queues de serpent. J'espère que nous pourrons résoudre le problème des actions B dans un avenir proche.

Ouverture financière: comment mettre en place des politiques de soutien?

21ème siècle: dans le contexte de l’accélération de l’ouverture financière, comment équilibrer la sécurité et l’ouverture du marché boursier chinois?

Zhang yundong: il ne fait aucun doute que la poursuite de l’ouverture au monde extérieur est une décision stratégique importante du Gouvernement central et devrait être mise en ?uvre avec sérieux.

Il ne fait aucun doute que l'entrée de capitaux étrangers sur le marché chinois des capitaux est bénéfique à court terme et qu'elle a un sens positif pour la promotion et l'activation des actions a; toutefois, nous devons prêter attention à cette question du point de vue de la stratégie nationale et de la sécurité nationale.

Je pense qu'il est possible de voir comment ces capitaux étrangers entrent sur le marché chinois des capitaux dans leur pays d'origine.Aux états - Unis, dans les années 1980, il y avait un très grand Président de la Réserve fédérale, Paul Volcker, qui avait une connaissance approfondie des marchés financiers américains d'aujourd'hui.Il a dit que le changement le plus important et le plus malheureux sur les marchés financiers américains depuis les années 1980 a été un changement dans l'ensemble du modèle industriel.Avant les années 80, le marché financier américain était un modèle de services industriels, c'est - à - dire que la finance assumait la responsabilité de fournir des services d'intermédiation financière à l'industrie réelle.Mais il est devenu un modèle de transaction financière.Les institutions financières américaines ne fournissent pas de services d'intermédiation financière aux industries et aux entreprises physiques, mais se concentrent plut?t sur les transactions.Elle innove sur le marché des changes, mais elle est en fait ? autonome ?.Les crises financières périodiques que nous avons vues à maintes reprises, ainsi que l'effondrement plus grave de l'industrie américaine, sont le résultat de la financiarisation économique et des transactions financières.Par conséquent, nous devons faire preuve de vigilance et limiter les avantages et les inconvénients.

Je pense que l'ouverture au monde extérieur devrait attirer des investissements étrangers ou des investissements directs.Le plus grand avantage de l'investissement direct est d'appuyer le développement de l'industrie et des entreprises locales.L'ouverture financière est une décision prise par le Gouvernement central. Nous devons la mettre en ?uvre correctement, mais nous ne devons pas dire qu'elle est ouverte et qu'elle est coagulée.Nous devons rendre compte au Gouvernement central et à l'état, gérer l'ouverture financière et laisser les capitaux étrangers me servir.

Comment gérer?

Je pense qu'il est urgent de mettre en place un système de surveillance en temps réel, un système de commandement professionnel et une équipe professionnelle afin que l'ouverture financière puisse être contr?lée et évitée.Nous pouvons voir les entrées et les sorties quotidiennes de capitaux étrangers et les flux de capitaux étrangers, dans quelles conditions ils vont beaucoup plus loin et dans quelles conditions ils vont beaucoup plus loin; les flux de capitaux contr?lables sont contr?lables, et nous devons nous prémunir contre les entrées et les sorties massives qui affectent notre marché; les risques évitables, c'est - à - dire que lorsque le cycle du marché est inversé, nous pouvons faire face efficacement à l'impact énorme et au Sniper financier.

Nous devrions faire appel à des experts ayant une expérience pratique, comme l'ancien Président de l'Autorité monétaire de Hong Kong, Joseph Yam, comme notre conseiller, pour partager son expérience pratique de la lutte contre les crocodiles financiers.Non seulement nous devons mettre en place un système de surveillance en temps réel, mais nous devons également former notre équipe professionnelle et faire des exercices d'échecs militaires pratiques.Ce n'est qu'en faisant ces préparatifs que nous pourrons mieux mettre en ?uvre la politique d'ouverture financière centrale et contribuer à la construction de notre marché des capitaux.

Surveillance du marché: le système d'enregistrement est un équilibre entre la qualité et l'efficacité

21st Century: How to meet the demand of Market for Regulation under Registration System, what will be difference between Regulatory Strategy and Approval System?

Zhang yundong: Je pense que le système d’enregistrement est un ajustement de la politique de financement.

Le système d'enregistrement devrait être léger et solide, ne dites pas le système d'enregistrement, comme s'il y avait un grand changement.En fait, notre système d'enregistrement d'aujourd'hui n'est pas de ne pas examiner, mais de faire un équilibre entre la qualité et l'efficacité, entre ce genre d'équilibre, je pense que le plus important est la qualité des entreprises cotées, c'est - à - dire que nous envoyons sur le marché des industries physiques et des entreprises physiques vraiment excellentes avec une perspective de profit durable par le biais du système d'enregistrement, afin de leur fournir des services d'intermédiation financière.

Tugan Jun System

Maintenant que la loi sur les valeurs mobilières a été promulguée et que le système d'enregistrement a été mis en oeuvre, comment et par où le développement de notre marché devrait - il se poursuivre?Cette année également, j'y réfléchis constamment. Bien que notre marché des capitaux ait connu 30 ans de développement et que les réalisations aient été très importantes, il y a encore des aspects insatisfaisants qui ont fait l'objet de critiques et de critiques de toutes sortes à certains égards.Quel est le problème?

Je pense qu'il y a deux problèmes principaux, l'un est la fausse information, l'autre est l'obstruction du marché.à l'heure actuelle, notre marché est également rempli de fausses informations, qui affectent sans aucun doute l'équité du marché, l'ordre du marché et l'efficacité du marché. Les fausses informations nuiront gravement aux intérêts des petits et moyens investisseurs, de sorte que nous devons faire de grands efforts pour gérer les fausses informations.

Comment gérer les fausses informations et rendre le marché vraiment transparent?Je pense qu'il n'y a que deux aspects, l'un est la fa?on dont l'information est divulguée, l'autre est la fa?on la plus importante d'assurer la qualité de l'information, c'est - à - dire que l'information divulguée peut être exacte, opportune et complète.Je pense qu'après 30 ans de développement, nous avons fait un très bon travail dans la divulgation de l'information.

Quel est donc le principal problème aujourd'hui?Le principal problème est de savoir comment faire en sorte que les informations que nous divulguons sur le marché, en particulier les petits et moyens investisseurs, soient faciles à lire, à comprendre et à obtenir, c'est - à - dire d'améliorer la qualité de l'information.

Deux domaines de travail doivent être renforcés.Tout d'abord, nous devons renforcer l'inspection sur place et aller profondément dans l'objet de la surveillance; en outre, en même temps que la surveillance directe des sociétés cotées, nous devons ajuster une partie du pouvoir de surveillance de la surveillance directe à la surveillance indirecte, c'est - à - dire la surveillance directe du travail d'audit de l'ACP, car l'ACP est le gardien du marché des capitaux et il est responsable de la vérité de l'information.

Nous devrions renforcer la surveillance de l'ACP, par exemple, en prenant la saison d'audit du rapport annuel annuel comme saison agricole occupée, en mobilisant une grande partie du pouvoir de surveillance et en assurant un suivi synchrone de l'ensemble du processus des activités d'audit de l'ACP.Nous pouvons améliorer l'efficacité de la surveillance en surveillant directement les comptables et en surveillant indirectement nos sociétés cotées.

D'autre part, il est nécessaire de sévir contre les fausses informations, ou de frapper impitoyablement, jusqu'à quel point, il est nécessaire de frapper les faussaires pour qu'ils perdent leurs biens et leur courage.Cette modification de la loi sur les valeurs mobilières s'est considérablement améliorée, mais je pense qu'elle devrait être renforcée pour lutter contre les fausses informations.

21ème siècle: vous pensez que le système de radiation n'est pas parfait est l'obstruction actuelle du marché, comment comprendre?

Zhang yundong: l’obstruction est l’absence de radiation.Je pense que c'est un gros problème.Assurez - vous d'augmenter la radiation, l'excellent pour l'attirer, je lui ai fourni des services financiers, la mauvaise performance de l'entreprise, je l'ai invité à partir.

Au niveau mondial, entre 2007 et octobre 2018, la valeur cumulée du nombre de sociétés cotées radiées dans le monde a atteint 21 280, dépassant la valeur cumulée du nombre d'pape au cours de la même période de 16 299, et l'échelle de radiation est supérieure à l'échelle des pape.Parmi eux, 2 959 ont été radiés de la Bourse de Londres, soit un taux de radiation de 9,5%; 1 823 ont été radiés de la Bourse de New York, soit un taux de radiation de 6,6%.Toutefois, entre 2007 et 2018, seulement 58 marchés de Shanghai et de Shenzhen ont été radiés, soit un taux de radiation de 1,6%, bien inférieur à celui des états - Unis et des états - Unis.

Nous avons toujours suivi le rythme des marchés financiers américains.Y compris nos marges, produits dérivés et opérations à haute fréquence.Mais en ce qui concerne la radiation, pourquoi ne pas parler de l'échantillon américain?Si le taux de radiation est si faible, il ne fait aucun doute qu'il y aura un débordement de restructurations d'entreprises à faible rendement, cherchant partout des chevaux noirs et pariant partout sur la fa?on dont les coqs noirs deviennent des Phoenix dorés, ce qui entra?nera ces entreprises à faible rendement à occuper une grande partie des ressources du marché des capitaux.

La capacité totale des ressources du marché est limitée et il existe une relation entre l'offre et la demande.Le marché des capitaux est à l'origine un lieu d'optimisation de l'allocation des ressources, l'obstruction du marché peut fausser l'allocation des ressources et nuire à la culture d'investissement.Par conséquent, nous devons limiter strictement la restructuration des entreprises de piètre performance et retirer un grand nombre d'entreprises de piètre qualité afin que le marché soit sain.Le problème de la radiation ne peut être résolu, notre blocage du marché ne peut pas être résolu, ce marché n'est pas un lieu de survie des plus aptes, d'optimisation de l'allocation des ressources, il est difficile de supporter les grands espoirs du pays pour notre marché des capitaux.

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