コメント：金融政策はさらなる引き締めには適していない

しかし、実踐経験から見ると、貨幣政策の制定は過去と當時の経済狀況に対する簡単な反映ではなく、未來の経済動向の予測を根拠としなければならない。つまり、科學的に有効な金融政策は予見性と展望性を備えなければならない。予見性のほか、國は通貨政策を制定する際に、以前の規制政策の遅れ効果を十分に考慮しなければならない。

2007年に國が打ち出した規制措置は特に密集しており、ヒステリシス効果は2008年、および國內外の経済見通しが悪化している狀況を十分に反映している。我々は通貨政策をさらに引き締めなければならないのか、確かに深く研究し、考え直すべきである。

　　金融政策はこれ以上引き締めてはならない

まず、米國経済はインフレに陥る可能性がある。サブプライム危機は米國の金融機関に大きな損失をもたらしただけでなく、信用収縮、株式市場の大幅な下落、消費信頼感の低下、失業率の上昇など一連の問題をもたらした。米國経済は第1四半期も0.9%の低成長を記録し、すぐに衰退に陥ることはなかったが、サブプライム危機が蔓延しているため、米國の住宅価格は下落し、內部消費が振るわないことに加え、米國経済はすぐに伝統的な意味での衰退に陥ることはなくても、來年末までに回復することはない。世界的なインフレの影響で、米國経済が今後1、2年でインフレに陥る可能性が高まっている。米國の牽引を受けて、我が國の純輸出のGDPに対する牽引効果は明らかに弱まり、経済発展と金融安定に依存する世界環境も厳しい狀況にあるだろう。この場合、通貨政策をさらに引き締めるのは明らかに適切ではない。

次に、我が國の周辺國の情勢はすでに不安定な時期に入っている。ここ1年、タイ、モンゴル、パキスタンの政局は不安定で、フィリピン、インド、ベトナムなどは高インフレと株式市場の急落に苦しんでいる。ベトナムはさらに、ホットマネーの流出、経常項目の赤字増加、株式市場の半年間で60%を急減、CPIが25.2%に達し、ベトナム盾が切り下げられたなど、金融危機の兆候が見られた。周辺情勢が比較的緊迫している狀況下で、我が國の金融政策及びマクロコントロールはさらに引き締めてはならず、必要な柔軟性を維持し、國民経済の穏健な発展を積極的に促進し、それによってアジア情勢を安定させ、そして出現する可能性のある経済危機の嵐に対処する準備をしなければならない。

第三に、多くの企業は現在、空前の生存圧力に直面している。一方、エネルギー原材料価格の急激な上昇、貸付金利の引き上げ、輸出稅還付率の引き下げ、加工貿易政策の引き締め、賃金と工場の賃貸料の上昇、労働契約法の公布などは、いずれも生産コストを大幅に増加させ、人民元の切り上げ（累計21%上昇）に加え、多くの企業がこれから微利乃至損失経営狀態に入った。一方、預金準備率は高位（17.5%）に調整され、銀行ローンは厳格な規模制御を実行し、すでに多くの企業、特に多くの中小企業の資金チェーンに緊張や斷裂の狀況が現れている。浙江省溫州、臺州一帯の民間貸借金利は現在、30%前後に大幅に上昇している。以上の2つの要因はすでに多くの企業を生死の瀬戸際に追い込んでいる。紡績工業協會の統計によると、44200の紡績工場のうち、現在5分の1が赤字に陥り、3分の2が損をしない狀態にある。広東省政府の統計によると、今年1-2月の珠江デルタ一帯の靴輸出企業は1512社にとどまり、前年同期より1855社大幅に減少した。これと類似して、浙江省の規模以上の企業の損失面は20%に達した。このうち溫州のライター企業は1年前の600社以上から數十社に激減している。企業が大量に倒産し、損失を出した後、最も影響を受けたのはブルーカラー労働者と銀行システムだった。

わが國の経済成長の原動力は明らかに弱まっている。対外貿易情勢を見ると、今年1 ~ 6月の累計貿易黒字は11.8%減少し、うち6月の減少幅は20%を超えた。人民元切り上げによる輸出高報、輸入低報のデータを差し引くと、我が國の純輸出の下落幅はさらに大きくなる可能性がある。表面的に見ると、1-5月の都市部固定資産投資の伸び率は前年同期並みの26%に達した。しかし、インフレ率を計上すれば、固定資産投資の有効な増加幅は実際には前年同期より7ポイント前後大幅に下落した。內部消費を見ると、株式市場はすでに昨年10月の高位より55%大幅に下落し、広範な株主の富が深刻に縮小していることに加え、企業の景気低下、インフレが明らかに緩和されていないことから、住民消費の実質的な伸び率は今後も徐々に低下するのは避けられない。純輸出、投資、消費の「トロイカ」がいずれも下り區間に入った場合、GDP成長率は上半期に10.4%に低下し、下半期にはさらに10%以內に減速する可能性がある。企業の生存圧力が緩和されず、厳しい規制政策から微調整をしなければ、マクロ経済が今後2年間でさらに下落し、さらに困難な狀況に陥る可能性があることを懸念している。

韓國株式市場の8カ月間の累積下落幅は55%に達し、危機が起きたベトナムの水準に近づいている。株式市場の暴落は主に大小非減持、インサイダー取引などの市場欠陥と昨年の亂高下と企業の景気低下によるものだが、金融政策の引き締め、特に関連規制措置の後方累積効果とも一定の関係がある。株式市場の資金源から見ると、非金融企業の株式への投資は流通市場の約半分を占めている。このうち相當部分は銀行ローンに由來する可能性がある。株式市場が急落した後も低迷していれば、銀行の不良債権率は後で大幅に上昇すると予想されています。その散戸や基金會社にとって、その資金の大部分は千家萬戸の一般庶民に由來している。株式市場はまず6124ポイントまで上昇し、平均市場収益率は69倍に達し、その後2600ポイントまで急減し、庶民の大量の富が水の泡になった。この場合、中央銀行が再び金融政策を引き締めた場合、最後の藁になる可能性がある。

株式市場と比べて、不動産市場は現在、大幅な下落局面にはないが、住宅ローン金利がすでに高く、心理的な予想が逆転しているため、1、中古住宅の出來高は半年ぶりに急激に縮小し、多くの大中都市の住宅価格の上昇幅はすでに下落し始めている。販売の大幅な減速や融資引き締めの影響を受けて、不動産企業の資金も一般的に緊張しており、資金チェーンが斷裂している場合もある。良い面から言えば、住宅価格の適度な下落は庶民の安住楽業に役立ち、商工業の経営コストを下げることができる。しかし、悪い面から言えば、大中都市の平均住宅価格の下落幅が30%を超えると、また大量の不良債権と負資産家庭が発生し、消費者の信頼と経済発展に深刻な影響を與え、最終的にはシステム的な金融リスクをもたらすことになる。このように、不動産規制は確かに軟著陸または住宅価格の適度な下落を目標にして、住宅価格の大幅な下落を避けるために盡力しなければならない。これと合わせて、金融政策は緊縮を続けた後も安定を維持し、過度な緊縮が米國の次の危機に似た悪い結果をもたらすことを避けるべきだ。