深交所多段階資本市場上場會社09年報分析報告

前言

2010年4月30日までに、親交所938社の上場會社は予定通り2009年の年報を発表しました。その中にマザーボード會社は485社、中小企業ボード會社は395社、創業ボード會社は58社です。

これは親交所が多段階資本市場の建設を進めて以來、マザーボード、中小企業ボード、創業ボード上場會社が年次報告の形式で初めて集団デビューしました。

多段階資本市場の建設を推進し、異なる成長段階と異なるリスク特徴の企業に融資プラットフォームを提供し、中小企業と自主的創造革新企業に対する支持を深化させることを目的とする。

本報告は2009年度上場會社の年報に基づき、三年近くの年報と株式募集説明書のデータを結び付けて、マザーボード、中小板と創業板上場會社の経営実績の実証分析を通して、多段の資本市場の建設狀況を初歩的に反映させたいと考えています。

中小の板、特に創業板の発売時間は長くないので、サンプル數は限られています。年報の統計分析結果は今後も追跡と検査を続けます。

938通の年報の全サンプル統計によると、（1）2009年度の上場企業の業績は全體的に著しい伸びを遂げ、1株當たりの平均利益は0.539元で、前年同期比27.76%増の10.35%で、1.45パーセント上昇した。

中小の板の業績増加の持続性と創業板の高い成長性が際立ち、多段階市場は実體経済における優良企業の効果を支持している。

　　一、2009年度上市公司業績總體情況

2009年、世界的な金融危機の影響は依然として続いており、金融危機の影響に対応するため、中央政府は一連の積極的なマクロ政策措置を取っており、自主的なイノベーション能力の向上を主軸に、積極的に経済発展方式の転換を推進しています。

この大きな背景の下で、上場會社は積極的に対応措置を取って経営水準を高めて、いくつかの上場會社は業界の整合、業界の回復及び新興業界の臺頭によるチャンスを捉えて、急速な成長を実現しました。

2009年度は、マザーボード、中小企業ボード、創業ボードの業績が全體的に全面的に伸びた（表1參照）。

1.マザーボード上場會社の業績は強く回復している。

2008年度、金融危機によってマザーボード會社の業績が急落した：485社の平均営業利益は27,746.10萬元から15,631.99萬元に減少し、平均利潤は30,475.43萬元から19,25.08元に減少し、平均純利益は21,496.73萬元から13,211.9萬元に減少した。

3つの利益指標の減少幅はいずれも40%前後に達した。

2009年度は、マザーボードの業績が回復し、平均営業収入は同6.39%増加した。

収益水準は強く反発し、平均純利益は同54.46%に達した。63.51%の會社は収益成長を実現し、全體の収益力は2008年度より大幅に回復した。

平均営業利益は25,807.14萬元で、平均利潤は29,323.28萬元で、平均純利益は20,532.68萬元で、2007年の水準にほぼ回復しました。

親交所のマザーボード485社のほとんどはすでに10年以上発売されており、分化が著しい。

いくつかの會社はすでに主要産業の突出、業界トップのブルーチップ會社になりました。一部の會社は合併再編、上場などを通じて積極的に産業チェーンの整合を最適化し、持続可能な成長のための基礎を打ち立てました。

2009年度報告書を分析すると、これらの會社の業績の急速な回復が全體的にマザーボード會社の業績の平均水準を牽引した。

また、マザーボード485社は主に伝統業界に分布しています。業界の景気の周期性の特徴が明らかで、業績の変動はマクロ経済環境に敏感です。

マザーボードの収益水準は2008年と2009年の大幅な変動で、國民経済のこの2年間の全體的な変化を反映しており、中國経済が世界的な金融危機の中で率先して回復していることを示しています。

2.中小企業の上場會社の業績は順調に伸びています。

金融危機の中で、中小の板會社はとても強いリスクに抵抗する能力を表しています。

金融危機の衝撃が最も深刻な2008年の業績の伸びは鈍化したが、絶対的な水準は低下していない。

2008年度の平均営業利益は9,928.92萬元で、平均利潤は10,653.17萬元で、平均純利益は8,486.48萬元で、金融危機の爆発前の2007年度の9,73.00萬元、10,383.75萬元、8,07.50萬元とほぼ同じです。

2009年度、中小企業は著実な成長軌道に乗り直した。395社の平均営業収入は同7.59%増、平均純利益は同27.08%増、77.22%の會社の純利益は同時期に増加した。そのうち233社の営業収入と純利益は同58.99%増、30社の純利益は前年同期比50%減、7.59%を占めた。

特に、2009年度は中小企業全體の業績水準が6年連続でプラス成長を遂げていることが指摘されています。

特に、2004年に中小版が初めて発売された38社の圧倒的な業績は「一年平、二年滑り、三年損」という現象が現れないだけでなく、持続的に高い成長を維持しています。2004年から2009年までの平均営業収入の複合成長率は31.21%で、平均純利潤複合成長率は39.44%です。

金融危機の影響を最も受けた2008年でも、平均純利益は37.67%の伸びを維持している。

2009年、2社だけが業界の不況の影響で赤字になった。

中小企業の業績増加の質が高いことは、（1）純利益の伸びが営業収入の伸びをはるかに上回ることを示している。

2009年の中小企業の営業収入の伸び率は7.59%だったが、純利益の伸び率は27.08%だった。

純利益の増加は営業収入の増加より明らかに高く、會社の収益力の向上を示している。

2009年の利益構成では、88.91%は主要業務から生まれ、6.47%は政府の補助金収入などの営業外収支から生まれ、4.62%は投資収益から來ています。

また、公正価値変動損益の総額は0.15億元で、利益総額に占める比率は0.03%しかなく、全體の業績に影響が小さい。

平均経営活動によるキャッシュフローの純額は1.68億元で、同62.26%伸び、その年の平均純利益の1.55倍である。

234社の経営キャッシュフローは実現した純利益よりも高く、59.24%を占め、207社の純利益と経営キャッシュフローのダブル成長を実現し、52.41%を占めた。

3.創業板上場會社の業績が高い成長性の特徴が一応現れています。

三つの市場の中で、創業ボード會社の業績は最も強力な伸びを見せました。

58社の2009年の営業総収入は175.22億元で、前年同期比33.3%伸びた。そのうち8社は50%を超え、3社は100%を超えた。営業利益は36.43億元で、同48.02%伸びた。親會社の所有者の純利益は33.54億元で、同45.3%伸びた。そのうち20社は50%を超え、5社は100%を超えた。

2009年の加重平均株當たり利益は0.71元だった。

上場企業の高い成長性は突出していますが、プレートをまたぐ比較の信頼性を低下させる可能性があります。

4.資本市場における高新技術企業の発展を支持する効果が顕著である。

我が國の自主的創造革新の中堅力として、ハイテク企業の群體はすでに資本市場の重點的な支持対象になりました。多段階の資本市場建設の推進に従って、中小板と創業板はすでにハイテク企業の資本市場進出の主なルートになりました。

深交所総合研究所と科學技術部トーチセンターの共同研究によると、2008年に再認証された「ハイテク企業」のうち、2005年から2010年4月末までに347社が発売され、その中で中小パネル、創業板にそれぞれ281社と60社が上場している。

2010年4月末までに、中小のボードの70%ぐらいの上場會社、創業ボードの80%ぐらいの上場會社は“新高企業”です。

上場はハイテク企業の研究開発の投入強度を高めるために有利な條件を作り出しました。

2009年の新聞によると、中小版で詳細データを発表した261社の「新高企業」の研究開発投入平均は3290萬元で、発売前の年に比べて1980萬元で66.16%伸びた。研究開発投資は主要業務収入の割合を占め、平均値は5.48%で、発売前の年の4.35%から25.97%伸びた。

創業板において、2009年58社の研究開発支出額は合計8.23億元で、各會社の研究開発支出が営業収入に占める割合は6.6%（算術平均値を取る）で、2008年の5.76%から14.58%増加した。

その中で、コンピュータ応用サービス業界の研究開発支出は比較的に大きいです。

　　二、近三年主板、中小板、創業板公司業績的板塊特征分析

マザーボード、中小ボード、創業ボード市場の位置づけによって、上場會社は規模、成長段階、業界屬性の3つの面で差があります。

理論的には、3つの階層の市場に上場した會社の業績表現、業績の変化の法則、業績の影響要因などが観察できるプレートの特徴を示すべきです。

より體系的に三つの市場のプレートの特徴を分析するために、私達は2007-2009年の3年間の業績データを選び、平均粗利益率のレベルに反映された會社の収益力、主要利益指標の成長率に反映された成長性と利益構成に反映された業績影響要因をさらに分析した。

1.會社の収益力の差

2007-2009年度には、マザーボード、中小ボード、ベンチャーボード上場會社の平均粗利益率の水準が安定している中で上昇する態勢を示しており、粗利益の金額は年々増加しています。

同時に、平均粗利益率のレベルはマザーボードから中小ボード、創業ボードまでの階段狀の分布を示しています。

このうち、創業ボード會社の平均3年間の平均利益率は36%から41%の間に達しており、ほぼ中小板（21%～23%の間）、マザーボード（16%～18%の間）の2倍に達しています。

注：メインボード485社の上場會社が2009年に報告したデータをもとに平均數を取って集計します。レポート構造が比較できないため、6社の金融証券類會社を除いています。

その中の主要業務収入と原価発生額は會社の開示利潤表項目データに基づいて調整して取得する（以下同じ）。

平均粗利益率水準の分布狀況と同様に、上場會社の平均収益指標も年平均の複合成長率がマザーボードから中小ボード、創業ボードの階層的に高められた階段式分布を示している。

そのうち、平均営業利益、平均利潤総額、平均純利益の複合成長率はそれぞれ-3.56%、-1.91%、-2.27%であり、中小パネルはそれぞれ14.12%、14.30%、15.69%であり、創業ボードはそれぞれ42.30%、42.10%、40.20%である。

平均収益指標の年平均複合率の違いによる成長性の違いを除いて、2007年から2009年までの會社の平均営業収入の年平均複合成長率は3つの段階の市場でも明らかな階段式分布が現れました。

3.會社の業績変化の影響要因の差異

マザーボード、中小板、創業ボード會社の最近3年間の利益の全體的な狀況と変化の傾向を分析し、業績の変化の影響要因は3つのレベルの市場で比較的に明らかなシステム的な違いがあります。

マザーボード會社の主要業務は安定的に成長していますが、非経常的な項目は変動が大きいです。

マザーボード會社の近年の主要業務利益は著実に増加し、2007年から2009年までの複合成長率は17%である。

しかし、全體の利益構成から見て、非主営、非経常性などの項目は利益総額の比重が高く、しかも変動性が大きい。

主に、（1）各年度の投資収益、営業外収支の純額及び公正価値変動損益の合計は利益総額の約30%を占めた。（2）3項目の費用は比率が高く、変動幅が大きく、各年度の収益変化に影響を與えた。

中小企業の非経常的なプロジェクトの影響は小さく、主要業務の貢獻は安定している。

中小企業の三年間の利益構成の全體的な変化傾向は、2008年の波谷の特徴をほぼ體現しているが、変動幅はマザーボードを大きく下回り、主な構成特徴：（1）中小企業の各年度の投資収益、営業外収支の純額及び公正価値変動損益の合計は利益総額の10%程度を占めており、非経常性と非経営性収益の比率はマザーボードを下回り、（2）ここ三年の資産減損は17.3%を占め、08年においても利益総額の10%を下回り、さらに09年度の3%を超えていない。

創業ボードの主な事業は突出しており、非経常的なプロジェクトは最小を占める。

創業板上場會社の各年間利益総額は主に主要業務に由來しており、主に（1）2007年から2009年までの創業板投資収益、営業外収支純額及び公正価値変動損益の合計は當期利益総額に占める比率はそれぞれ5.7%、6.7%と7.6%であり、3つのプレートの中で最低となっている。

　　三、需要關注的主要問題

2009年の年報を分析して、會社の上場後の表現を結び付けて、以下の問題は関心を持つ必要があります。

1.上場會社の業績分化が激しくなる

時間が経つにつれて、上場會社の業績はだんだん分化してきます。この法則はマザーボード、中小板、創業板によって、ある程度現れています。

マザーボードの分化が最も顕著です。

具體的には、（1）収益の集中度が高いことを示しています。

2009年度のマザーボード純利益額は上位50社の純利益合計で485社の全體純利益の73%を占めた。

このうち、前10社は2009年に合計して純利益308.74億元を実現し、純利益総額の31%を占めた。

また、純利益上位10社の2009年度の利益合計は2008年度の65.95%増、経営性キャッシュフローの純額合計は同76.73%増となり、いずれもマザーボード會社全體の成長幅を大きくリードしている。

2009年4月30日までに、マザーボードは上場會社64社を一時停止するリスク警告を実施し、そのうち2009年度の損失會社は32社で、損失額は合計76.8億元に達し、マザーボードの損失會社の損失額の合計の52%を占めています。

これらの會社のほとんどの主要業務は停止狀態にあり、通常は非経常的なプロジェクトによって収益を上げる必要があります。

中小企業の分化傾向は続く。

中小企業の2009年の純利益上位10社は平均12億16,000萬元の純利益を実現し、平均的に35%の伸びを見せ、中小企業全體の成長率を上回っています。

10社の純利益を合計した中小版の純利益総額の3分の1に近い。

10社の経営活動の純キャッシュフローはさらに最適化され、2009年の平均純流入額は28.46億元に達し、平均純利益の2.34倍である。

中小企業は2009年度全體の業績が大幅に上昇したと同時に、13社が赤字になり、合計損失額は12.22億元で、平均損失は約0.94億元。

また、2009年に発表された後、中小パネルには特別な処理會社があり、2社の市場を離れるリスク警告會社があり、もう1社は上場を停止しています。

創業ボード會社の分化が始まった。

2009年の営業収入の伸び率は2008年を下回り、そのうち3社の営業収入の伸び率は大幅に減少し、両社の2007-2009年の営業収入の複合成長率はマイナスとなった。

27社の純利益成長率は鈍化しており、そのうち9社の創業ボード會社の純利益は20%を下回っている。

少數の會社は業界政策の影響を受けて、下半期に著しい業績の下落が現れました。

今のところ、起業家の數が少なく、上場期間が短いため、今後の業績分化の傾向がさらに表れてくるかもしれません。

2.業績の高い成長の持続性にはストレスがある

2009年度は、マザーボード、中小ボード、創業ボードの業績が全體的に著しい伸びを遂げました。

しかし、上場會社自身の成長の法則から見ると、高成長の持続性は客観的な評価が必要な問題である。

マザーボード社の2009年度の平均純利益は同54.46%増となった。

この伸び幅は2008年の純利益の大幅な減少を基礎に実現したもので、中小の板にも同様の問題があると見られます。

現在、経済の安定した回復の基礎がまだ不安定な狀況の下で、マザーボードの2010年の純利益は2009年度の高成長率を維持し続けるかどうかはまだ観察されます。

2009年度の営業収入と純利益はいずれも高成長を遂げ、それぞれ前年同期比33.3%増の45.3%となった。

これは創業ボード會社の大多數が急成長している企業のライフサイクルの段階と大きく関係しています。企業のライフサイクルの変化と規模の拡大に伴って、利潤の急速な成長の難しさも増大します。

また、ベンチャーボードの超募集資金が比較的大きいため、正味資産が大幅に増加し、短期的に適切な投資項目を見つけることが難しく、大量の超募集資金が休眠狀態にある。

一部の會社の純資産収益率は大幅に減少するリスクがある。

3.高送転には懸念がある

2009年度には、中小板、創業板の多くの上場會社が、高比例配當金と資本積立金の株式増資方案を発表しました。

このうち、創業板58社は10株につき10株以上を移送した會社は全部で18社で、5株から10株の間の會社は全部で30社あります。

中小の板は10株ごとに10株を移送する會社が23社あり、5株から10株の間の會社が59社あります。

比較的に、マザーボードの高配送會社は少ないです。10株は5株以上を送るのは26社だけです。

企業の配當政策や経営戦略としては、「高移送」そのものが無難です。

しかし、多くの上場企業が「高送転」に熱中しており、市場の投機やインサイダー取引を誘発する可能性があるほか、いくつかの懸念がある。

上場會社が大規模な資本を拡張し、持続的に高い成長性を維持していないなら、今後數年間は純利益の伸びと株価の拡大との同期がないため、1株當たりの収益を減少させる可能性がある。

実際、一部の會社は大規模な株価の拡大後、業績の伸びが株価の拡大を支えるのに足りなくなりました。

免責聲明：本報告の使用データはいずれも上場會社の年報と株式募集説明書から來ており、本報告の結論は深交所総合研究所年報分析課題グループが上場會社の年報データに対して行った客観的陳述及び獨立した分析意見であり、上場會社の年報データに対する真実性、正確性、完全性及び適時性の確認、承諾または保証を構成していない。

本報告のいかなる內容は投資提案を構成しないで、本報告の內容を直接または間接的に使用することによる投資損失またはその他の損失に対して、深交所総合研究所年報分析課題チームはいかなる責任も負いません。

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