Analyse Du Rapport Annuel Des Sociétés Cotées En Bourse à Plusieurs Niveaux

Avant - propos

Au 30 avril 2010, 938 sociétés cotées en bourse, dont 485 sociétés patronales, 395 petites et moyennes entreprises et 58 entreprises de création d 'entreprises, avaient communiqué leurs rapports annuels comme prévu.Il s' agit d 'approfondir la mise en place d' un marché de capitaux à plusieurs niveaux, plaque principale, plaque de PME, Plaque d 'entreprise cotée en bourse sous la forme d' un rapport annuel de la première Exposition collective.

Promouvoir la création de marchés de capitaux à plusieurs niveaux afin d'offrir des plates - formes de financement aux entreprises à différents stades de croissance et à différentes caractéristiques de risque et d'accro?tre l'appui aux PME et aux entreprises autonomes et novatrices.Le présent rapport tente de donner un premier aper?u de la construction de marchés de capitaux à plusieurs niveaux, en se fondant sur les rapports annuels des sociétés cotées en bourse en 2009, ainsi que sur les données provenant des rapports annuels et des avis de placement de près de trois ans, et en procédant à une analyse empirique des résultats des entreprises cotées sur les plaques principales, les plaques moyennes et les plaques d 'entreprise.Les résultats de l 'analyse statistique des rapports annuels devront être suivis et testés à l' avenir, compte tenu du peu de temps et du nombre limité d 'échantillons disponibles pour le lancement des plaques moyennes et moyennes, en particulier des plaques d' entreprise.

Sur la base d 'une analyse statistique de l' ensemble des 938 rapports annuels, nous avons conclu que 1) en 2009, les sociétés cotées en bourse ont globalement enregistré une augmentation notable de leurs résultats, avec un rendement moyen de 03539 yuan par actions, soit une augmentation de 27,76% et un rendement net des actifs de 10,35%, soit une augmentation de 1,45%.B) en 2007 - 2009, les plaques ma?tresses, les plaques de PME et les sociétés cotées en bourse ont des caractéristiques notables en ce qui concerne les facteurs de performance et d'impact de l'évolution des performances, reflétant de c?té les caractéristiques fonctionnelles des différents segments du système de marché à plusieurs niveaux;

　　I. RéSUMé DES RéSULTATS DES SOCIéTéS cotées en bourse en 2009

En 2009, les effets de la crise financière mondiale se sont poursuivis et, pour y faire face, le Gouvernement central a pris un certain nombre de mesures de politique macroéconomique dynamiques et s' est employé activement à faire évoluer l 'approche du développement économique en renfor?ant sa capacité d' innovation autonome.Dans ce contexte plus large, les sociétés cotées en bourse s' emploient activement à améliorer leur niveau d 'activité, et un groupe de sociétés cotées en bourse a saisi les possibilités d' intégration, de redressement et de croissance rapide offertes par l 'émergence de nouveaux secteurs.En 2009, la performance globale de l 'entreprise plaque principale, plaque de PME et Plaque d' entreprise a atteint une croissance globale (voir tableau 1).

Forte reprise de la performance des entreprises cotées en bourse

En 2008, la crise financière a entra?né une chute brutale de la performance des principales entreprises: les bénéfices d'exploitation moyens de 485 entreprises sont tombés de 277,46 millions à 155,31 millions de dollars, et les bénéfices bruts moyens de 6,75 millions à 19,51,08 millions de dollars, tandis que les bénéfices nets moyens sont tombés de 21,4,96 millions à 13,11 millions de dollars.La baisse des trois indicateurs de rentabilité a atteint environ 40%.

En 2009, les performances des entreprises ont repris leur croissance, avec une augmentation de 6,39% du revenu moyen d 'exploitation.Le niveau de rentabilité s'est fortement inversé, les bénéfices nets moyens ayant augmenté de 54,46% par rapport à 2008; 63,51% des entreprises ont enregistré une croissance de leurs bénéfices et la rentabilité globale s'est considérablement améliorée par rapport à 2008.Le bénéfice d 'exploitation moyen de 250,87 millions de yuan, soit un bénéfice total moyen de 293 328 000 yuan, soit un bénéfice net moyen de 20,32 680 000 yuan, est pratiquement revenu au niveau de 2007.

La majorité des 485 entreprises sont cotées en bourse depuis plus de 10 ans, la Division est évidente.Un certain nombre de sociétés sont devenues des entreprises de premier plan dans l 'industrie, un groupe d' entreprises par le biais de la restructuration des fusions - acquisitions, de la cotation en bourse dans son ensemble, etc.L 'analyse du rapport annuel de 2009 montre que c' est la reprise rapide de la performance de ces entreprises qui, dans l 'ensemble, a entra?né une forte augmentation de la moyenne des performances des grandes entreprises.

En outre, 485 entreprises sont principalement réparties dans les secteurs traditionnels, caractérisés par des caractéristiques cycliques et des résultats variables sensibles à l'environnement macroéconomique.Les fortes fluctuations de la rentabilité des grandes sociétés en 2008 et 2009 reflètent l 'évolution générale de l' économie nationale au cours de ces deux dernières années et sont un signe de la reprise de l 'économie chinoise dans le contexte de la crise financière mondiale.

Croissance régulière de la qualité des résultats des petites et moyennes entreprises cotées en bourse

En période de crise financière, les PME se sont montrées très résistantes aux risques.En 2008, année où la crise financière a été la plus grave, la croissance s' est ralentie, mais elle n 'a pas diminué en termes absolus.En 2008, les bénéfices d 'exploitation moyens se sont élevés à 9 289 900 yuan, soit un bénéfice total moyen de 10 053 170 000 yuan, soit un bénéfice net moyen de 8 868 480 000 yuan, soit un niveau sensiblement identique à celui de 2007, avant le début de la crise financière, qui était de 9,7 millions de dollars, 7,30 millions de dollars, 10,83 750 000 dollars et 8,57 millions de dollars.

En 2009, les PME ont repris une croissance régulière: le revenu moyen d'exploitation de 395 entreprises a augmenté de 7,59% par rapport à la même période et le bénéfice net moyen de 27,08%; les bénéfices nets ont augmenté de 77,22%, dont 233 ont enregistré une croissance double (58,99%); les bénéfices nets de 30 entreprises ont diminué de plus de 50%, soit 7,59%, par rapport à la même période de l'année précédente; et les pertes de 19 à 13 entreprises, soit 3,29%.

Il convient de noter en particulier que 2009 a été la sixième année consécutive de croissance positive du niveau global de performance des PME.En particulier, la grande majorité des 38 premières sociétés cotées en bourse sur les plaques moyennes et moyennes en 2004 n'ont pas connu de ? déficit d'un an, de deux ans, de trois ans ? et ont maintenu une forte croissance, avec un taux de croissance composite du revenu moyen d'exploitation de 31,21% et un taux de croissance composite du bénéfice net moyen de 39,44% entre 2004 et 2009.Même en 2008, qui a été la plus durement touchée par la crise financière, les bénéfices nets moyens ont continué de cro?tre de 37,67%.En 2009, deux entreprises seulement ont subi des pertes du fait de la récession.

La qualité de la croissance des PME a été relativement élevée, comme en témoigne le fait que 1) Les bénéfices nets ont augmenté bien au - delà des revenus d 'exploitation.Les recettes d 'exploitation des petites et moyennes entreprises ont augmenté de 7,59% en 2009, tandis que les bénéfices nets ont augmenté de 27,08%.L 'augmentation nette des bénéfices est nettement supérieure à celle des revenus d' exploitation, ce qui dénote une amélioration de la rentabilité de l 'entreprise; 2) l' augmentation des performances est due à la part relativement faible des bénéfices non renouvelables dans le capital de l 'entreprise.En 2009, 88,91% des bénéfices provenaient de l 'activité principale, 6,47% de la balance des paiements (Recettes provenant de subventions publiques) et 4,62% des revenus des investissements.En outre, le montant total des gains et des pertes résultant de la variation de la juste valeur n 'a été que de 15 millions de yuan, soit 0,03% du total des bénéfices, ce qui n' a eu qu 'une incidence minime sur les résultats d' ensemble; 3) la moitié des entreprises ont enregistré une croissance à la fois des bénéfices nets et des flux de trésorerie opérationnels.Le montant net des flux de trésorerie provenant des activités commerciales a été de 168 millions de yuan, soit une augmentation de 62,26%, soit 1,55 fois le bénéfice net moyen de l 'année.Les flux de trésorerie opérationnels de 234 entreprises ont été supérieurs aux bénéfices nets réalisés (59,24%) et 207 entreprises ont enregistré une double croissance (52,41%).

Les principales caractéristiques de la croissance des entreprises cotées en bourse

Sur les trois marchés, la performance de l'entreprise a été la plus forte.En 2009, 58 sociétés ont réalisé des recettes d 'exploitation totales de 17 milliards 522 millions de yuan, soit une augmentation de 33,3% par rapport à la même période de l' année précédente, dont 8 sociétés de plus de 50% et 3 sociétés de plus de 100%; 3 milliards 643 millions de yuan de bénéfices d 'exploitation, soit une augmentation de 48,02%; et 3 milliards 354 millions de yuan de bénéfices nets pour les propriétaires de sociétés mères, soit une augmentation de 45,3%, dont 20% et 5% de plus de 100%.Le gain moyen pondéré en 2009 est de 0,71 dollar par actions.

Les entreprises cotées en bourse ont une croissance élevée, mais deux facteurs peuvent réduire la fiabilité des comparaisons entre les plaques: 1) La grande majorité des sociétés cotées en bourse en 2009 ont été baptisées en raison de la crise financière de 2008 et ont encore enregistré une croissance élevée, en partie grace à l'avantage comparatif des échantillons, avec des écarts; 2) Le nombre relativement faible d'échantillons et le temps écoulé depuis leur entrée en bourse sont insuffisants pour étayer le jugement des tendances.

L'appui des marchés de capitaux au développement des entreprises high - tech a donné de bons résultats.

En tant que force centrale de notre propre innovation, le Groupe des entreprises high - tech est devenu un groupe cible privilégié sur le marché des capitaux et, avec la mise en place d 'un marché des capitaux à plusieurs niveaux, les petites et moyennes entreprises et les plaques d' entreprise sont devenues les principales voies d 'accès des entreprises high - tech au marché des capitaux.Les recherches menées en collaboration par l 'Institut et le Centre de la torche du Ministère de la science et de la technologie montrent que sur les ? entreprises high - tech ? qui ont été de nouveau accréditées en 2008, 347 ont été cotées entre 2005 et la fin d' avril 2010, dont 281 sur les petites et moyennes plaques et 60 sur les plaques.à la fin du mois d 'avril 2010, environ 70% des petites et moyennes entreprises cotées en bourse, environ 80% des entreprises cotées en bourse étaient de ? nouvelles entreprises ?.

Les entreprises cotées en bourse ont créé des conditions favorables à l'augmentation de l'intensité des investissements dans la recherche - développement des entreprises high - tech, tandis que les entreprises cotées en bourse s'efforcent d'améliorer leur compétitivité.Selon le rapport de 2009, sur les plaques moyennes et petites, 261 ? nouvelles et grandes entreprises ? ont investi en moyenne 32,9 millions de yuan, soit une augmentation de 66,16% par rapport aux 19,8 millions de yuan de l 'année précédente; les investissements dans la recherche - développement ont représenté 5,48% du revenu d' exploitation principal, soit une augmentation de 25,97% par rapport aux 4,35% de l 'année précédente.En 2009, 58 entreprises ont dépensé 823 millions de yuan pour la recherche - développement, soit une moyenne de 6,6% des recettes d 'exploitation (moyenne arithmétique), soit 14,58% de plus qu' en 2008 (5,76%).Dans ce secteur, les dépenses de R - D sont relativement importantes.

　　Analysis of Plaque Performance of Main Board, Small and Medium Board and Enterprise Board in Near three years

En raison des différences de positionnement entre les plaques principales, les plaques moyennes et les plaques d 'entreprise, les sociétés cotées en bourse diffèrent sur trois plans: la taille, la croissance et les propriétés de l' industrie.En théorie, les performances des entreprises cotées sur le marché à trois niveaux, les changements de comportement et les facteurs d 'impact sur les performances devraient présenter des caractéristiques de plaque visibles.Afin d'analyser de manière plus approfondie et plus systématique les caractéristiques de la plaque des trois marchés, nous avons retenu des données sur les résultats pour la période triennale 2007 - 2009 afin de procéder à une analyse plus poussée de la rentabilité de l'entreprise, du taux de croissance des principaux indicateurs de rentabilité et des facteurs d'impact des Résultats reflétés dans la composition des bénéfices.

Différences de rentabilité des entreprises

En 2007 - 2009, les taux de rentabilité bruts moyens des entreprises cotées sur les plaques principales, les plaques moyennes et les plaques d 'entreprise ont affiché une tendance à la hausse, le montant des bénéfices bruts augmentant d' année en année.

Dans le même temps, le niveau moyen de marge brute présente une distribution graduée améliorée de la plaque principale à la plaque moyenne et de la couche de plaque d 'entreprise.Sur ce total, le taux moyen de bénéfices bruts des entreprises de création d 'entreprises a été de 36 à 41% au cours des trois dernières années, soit près du double de celui des petites et moyennes plaques (de 21 à 23%) et des plaques ma?tresses (de 16 à 18%).

Note: les chiffres moyens ont été calculés sur la base d 'un échantillon de 485 sociétés cotées en bourse en 2009, six sociétés de valeurs financières ayant été exclues car la structure des états financiers n' était pas comparable.Les recettes d 'exploitation principales et les dépenses correspondantes ont été calculées sur la base des ajustements apportés par l' entreprise aux données du tableau des bénéfices (voir ci - dessous).

De même que la répartition du niveau moyen des marges brutes, le taux de croissance annuel moyen composite des indices de rentabilité moyens des sociétés cotées en bourse présente une distribution graduée améliorée de la plaque principale à la plaque moyenne et de la couche de plaque d 'entreprise.Sur ce total, les taux composites de croissance des bénéfices d 'exploitation moyens, des bénéfices bruts moyens et des bénéfices nets moyens ont été respectivement de - 3,56%, 1,91% et 2,27%; les taux moyens de 14,12%, 14,30% et 15,69%; et les taux de création d' entreprises de 42,30%, 42,10% et 40,20%.

Outre les différences de croissance qui apparaissent dans les différences de taux de croissance annuelle moyens des indices de rentabilité, le taux de croissance annuel moyen composite du revenu d 'exploitation des entreprises entre 2007 et 2009 a été sensiblement réparti entre les marchés à trois niveaux: 9,2% pour les plaques principales, 15,7% pour les plaques moyennes et 36,7% pour les plaques chefs d' entreprise.

Variations des facteurs influant sur les résultats des entreprises

L'analyse de la composition globale et des tendances des bénéfices des entreprises de plaque principale, de plaque moyenne et de plaque d'entreprise au cours des trois dernières années, les facteurs influant sur l'évolution des performances varient beaucoup plus systématiquement d'un marché à trois niveaux.

L 'activité principale de l' entreprise plaque principale a connu une croissance régulière, mais les projets non récurrents ont connu de fortes fluctuations.Les bénéfices des principales entreprises ont augmenté régulièrement ces dernières années, avec un taux de croissance composite de 17% entre 2007 et 2009.Toutefois, du point de vue de la composition globale des bénéfices, les éléments non essentiels et non récurrents représentent une part importante et volatile du total des bénéfices.Les principales réalisations sont les suivantes: 1) environ 30% du bénéfice total des placements, des recettes nettes d 'exploitation et des gains ou pertes résultant de l' évolution de la juste valeur pour chaque année; 2) une part relativement élevée de trois co?ts, avec des fluctuaimportantes, qui ont influé sur les variations de rentabpour Chaque année; 3) une part de plus de 10% du bénéfice total des pertes annuelles de la valeur des actifs de l 'entreprise h?te, dont la perte d' actifs diminuée est passée à 33,79% en 2008 contre 12,94% en 2009, ce qui a contribué le plus à la forte baisse des résultats de l 'entreprise principale en 2008; 4).La non - durabilité a également contribué à la volatilité générale des bénéfices des grandes sociétés (voir tableau 6).

Les projets non récurrents de petites et moyennes entreprises ont un impact moindre, les principales entreprises contribuent à la stabilité.La tendance générale à la baisse des marges de profit des PME sur trois ans reflète essentiellement les caractéristiques de la vallée en 2008, mais elle est beaucoup plus faible que celle du tableau principal: 1) le rendement annuel des placements, les recettes nettes d 'exploitation et les gains ou pertes résultant de variations de la juste valeur ne représentent que 10% environ du total des bénéfices, et la part des gains non renouvelables et non opérationnels est inférieure au tableau principal; 2) La diminution de la valeur des actifs sur trois ans est relativement faible, même si elle n' est pas supérieure à 10% du total des bénéfices en 2008 et a encore diminué en 2009; 3) la part de la part de la part de la part de la part de la part de la part de la part de la part de la part de la part de la part de la part de la part de la moyenne moyenne des margmargmargmarges de l 'a été plus faible, même en 2008.Tableau 7 taux de 3% en 2009, en baisse de 17,56% (voir tableau 7).

L 'activité principale de la carte d' entreprise, les projets non récurrents sont les moins nombreux.Le montant total des bénéfices annuels des sociétés cotées en boursbourse de plaques d 'entreprise provient principalement de l' activité principale et se décompose comme suit: 1) entre 2007 et 2009, le rendement total des placements de plaques d 'entreprise, le montant net des recettes d' exploitation et les gains ou pertes de juste valeur ont représenté 5,7%, 6,7% et 7,6% du total des bénéfices de la période en cours, respectivement, et ont été les plus faibles des trois plaque; 2) La valeur totale des actifs diminuée est inférieure à 4% du total des recettes d 'exploitation, même au plus haut niveau de 2008, sans variatsignificative entre les années;en conséquence, leur part dans le total des bénéfices a diminué de 11,14%.

　　Principaux sujets de PRéOCCUPATION

Analyse du rapport de 2009 et des résultats de l 'entreprise après sa cotation en bourse, les questions suivantes méritent d' être examinées.

Une plus grande différenciation des résultats des sociétés cotées en bourse

Au fil du temps, les résultats des sociétés cotées en bourse se différencient progressivement, ce qui se reflète à des degrés divers dans les plaques ma?tresses, les petites et moyennes plaques, les plaques d 'entreprise.

La Division principale de la société est la plus importante.1) concentration élevée des bénéfices.En 2009, les 50 premières sociétés classées dans la catégorie des marges nettes totales représentaient 73% du bénéfice net total de 485 entreprises.Sur ce total, les 10 premières sociétés ont réalisé un bénéfice net total de 30 874 millions de yuan en 2009, soit 31% du bénéfice net total.En outre, les 10 premières sociétés à bénéfice net ont enregistré une augmentation globale de 65,95% de leurs bénéfices en 2009 par rapport à 2008 et une augmentation globale de 76,73% de leurs flux de trésorerie nets d 'exploitation, tous deux nettement supérieurs à la croissance globale des entreprises principales; etAu 30 avril 2009, 64 sociétés cotées en bourse avaient été mises en place et suspendues, dont 32 avaient subi des pertes totales de 7 milliards 780 millions de dollars en 2009, soit 52% du total.La grande majorité de ces entreprises sont dans l'impasse et dépendent généralement de la rentabilité de projets non récurrents.

La tendance à la diversification des petites et moyennes entreprises s'est poursuivie.En 2009, les 10 premières entreprises à réaliser des bénéfices nets ont réalisé en moyenne 1 milliard 216 millions de yuan, soit une augmentation moyenne de 35%, supérieure à celle des moyennes et moyennes entreprises.Les bénéfices nets de 10 entreprises représentent près du tiers du total des bénéfices nets des petites et moyennes plaques.Les flux nets de trésorerie des opérations de 10 sociétés ont été encore optimisés, atteignant en moyenne 2 milliards 846 millions de yuan en 2009, soit 2,34 fois le bénéfice net moyen.Alors que les résultats globaux des PME se sont considérablement améliorés en 2009, 13 sociétés ont enregistré des pertes totalisant 1 milliard 222 millions de yuan, soit une perte moyenne d'environ 94 millions de yuan.En outre, après la publication du rapport de 2009, il y a une société de traitement spécial pour les plaques moyennes et moyennes, deux sociétés d'alerte aux risques de sortie et une société de suspension.

Plaque d 'entreprise de la Division de l' original.Trente - neuf entreprises ont enregistré un taux de croissance de leurs revenus d'exploitation inférieur à celui de 2008 en 2009, dont trois ont connu une forte baisse et deux ont enregistré un taux de croissance combiné négatif en 2007 - 2009.La croissance des bénéfices nets a ralenti dans 27 entreprises, dont 9 ont enregistré une croissance des bénéfices nets inférieure à 20%.Un petit nombre d'entreprises ont souffert de l'impact de la politique industrielle et ont enregistré une baisse notable de leurs performances au cours du second semestre.à l'heure actuelle, il y a moins d'entreprises de création d'entreprises et les délais d'entrée en bourse sont plus courts, et la tendance à la différenciation des résultats pourrait se manifester à l'avenir.

La durabilité d 'une forte croissance est menacée

En 2009, le tableau principal, les petites et moyennes plaques, plaques d 'entreprise dans l' ensemble de la performance de l 'entreprise a connu une croissance remarquable.Toutefois, compte tenu de la croissance des entreprises cotées en bourse elles - mêmes, la durabilité d'une forte croissance exige une évaluation objective.

En 2009, le bénéfice net moyen des principales entreprises a augmenté de 54,46%.Il convient de noter que cette croissance a été réalisée sur la base d'une forte baisse des bénéfices nets en 2008, problème qui se pose également pour les petites et moyennes plaques.à l'heure actuelle, alors que la base d'une reprise économique stable n'est pas encore solide, il reste à voir si les bénéfices nets de la société chef de file pour 2010 continueront de maintenir le taux de croissance élevé enregistré en 2009.

Les recettes d 'exploitation et les bénéfices nets des entreprises ont augmenté de 33,3% et 45,3% respectivement en 2009 par rapport à la même période de l' année précédente.Cela est en grande partie lié au fait que la plupart des entreprises qui se trouvent à un stade de croissance rapide du cycle de vie de l 'entreprise, et qu' il est de plus en plus difficile d 'accro?tre rapidement les bénéfices à mesure que le cycle de vie de l' entreprise évolue et s' élargit.En outre, les sociétés qui se livrent à des activités de création d 'entreprises ont été plus nombreuses à collecter des fonds, ce qui a entra?né une forte croissance de leurs actifs nets, a rendu plus difficile la recherche de projets d' investissement appropriés à court terme et a laissé un grand nombre de fonds excédentaires inactifs.Le taux de rendement net des actifs de certaines sociétés risque de baisser considérablement.

Crainte de transferts importants

En 2009, les petites et moyennes entreprises et les entreprises cotées en bourse ont lancé un programme de transfert de capital - investissement à forte proportion de capital - risque et de capital - risque.Sur ce total, 58 sociétés ont transféré plus de 10 actions par 10 actions, soit un total de 30 sociétés entre 5 et 10 actions.Il y a 23 sociétés pour 10 actions sur les plaques moyennes et 59 sociétés pour 5 à 10 actions.à titre de comparaison, les plaques principales sont moins nombreuses à être transférées, et seulement 26 unités de 10 à 5.

En tant que politique de dividende ou stratégie d'exploitation d'une entreprise, le ? transfert élevé? n'est pas une fin en soi.Toutefois, un grand nombre de sociétés cotées en bourse sont désireuses de ? transférer à haut débit ?, ce qui suscite des craintes, outre qu 'il risque de déclencher des spéculations sur le marché et des transactions internes.L 'expansion à grande échelle du capital social des sociétés cotées en bourse, si elle n' est pas soutenue par une croissance élevée et soutenue, risque de réduire le rendement par actions au cours des prochaines années en raison de l 'écart entre la croissance nette des bénéfices et l' expansion du capital.En fait, la croissance de certaines sociétés après l'expansion massive de leur capital social n'a pas suffi à soutenir l'expansion du capital social, et les entreprises individuelles ont même enregistré une baisse de leurs performances.

Déclaration d'exonération: les données utilisées dans le présent rapport sont tirées des rapports annuels des sociétés cotées en bourse et des notes d'intérêt. La conclusion du présent rapport est que la présentation objective et l'analyse indépendante des données publiées dans les rapports annuels des sociétés cotées par l'équipe chargée de l'analyse des rapports annuels de l'Institut ne constituent pas une confirmation, un engagement ou une garantie de l'authenticité, de l'exactitude, de l'exhaustivité et de la ponctualité des données communiquées par les sociétés cotées en bourse et ne constituent pas une prise de position ou une observation approfondie.

Rien dans le présent rapport ne constitue une recommandation d 'investissement et n' engage la responsabilité d 'aucune perte d' investissement ou autre résultant de l 'utilisation directe ou indirecte des éléments du présent rapport à l' égard du Groupe d 'analyse des rapports annuels de l' Institut.

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