華融証券：ポリウレタンの価格が予定通り上昇しました。

　　ポリウレタン価格格がまた上がる

9月16日-17日に杭州蕭山で開催された第5回アンモニア繊維市場と発展フォーラムに出席しました。ポリウレタン企業価格の引き上げの合意に達しました。ポリウレタンの全ラインの製品（20 D、30 D、40 Dの各規格のアンモニア繊維を含む）のオファーは統一的に3000元/トンアップされます。調整後、ポリウレタンの20 Dの価格は76000元/トンに達します。ポリウレタンの30 Dの価格は65000元/トンに達します。

今回の値上げ前に、ポリウレタン40 Dの市場価格は約51000萬元/トンで、もしオファーが54000萬元/トンに上がると、6%ぐらい上がります。市場の最新価格によると、ポリウレタン40 Dの市場価格は52500元/トンまで上昇しています。

今回のポリウレタン業界全體の値上げは予想通りのことだと思います。下流紡績服裝業界の需要の増加、輸出シーズンの到來、ポリウレタン業界の需要は夏季よりすでに高まっています。第二に、前期のポリウレタン価格の下落の過程で、ポリウレタン原料の価格が持続的に上昇し、ポリウレタン価格を強力にサポートしています。今回のポリウレタンの価格は値上がりしたり、新たなポリウレタンの価格が全體的に上昇します。

ポリウレタン生産上場企業の上半期の業績は大幅に伸びた。

今年の上半期に、ポリウレタン生産上場會社の営業収入と純利益が大幅に増加したのは、ポリウレタン製品の下流需要が旺盛で、ポリウレタン製品の販売量が増加したことによるものです。また、需要の上昇に伴い、今年の上半期にはポリウレタン製品の価格は去年の下半期の上昇傾向を続けています。

投資格付け

リスクメッセージ

ポリウレタンの価格下落のリスク、原料価格の大幅上昇のリスク、業界競爭の激化のリスク。

一、ポリウレタンの価格が上昇しました。

9月16日-17日に杭州蕭山で開催された第5回アンモニア繊維市場と発展フォーラムにおいて、參加したポリウレタン企業は価格の引き上げに合意しました。ポリウレタンの全ラインの製品（20 D、30 D、40 Dの各規格のポリウレタンを含む）は3000元/トンをまとめて値上げし、調整後、ポリウレタンの20 Dは76000元/トンに達する見込みです。

今回の値上げ前に、ポリウレタン40 Dの市場価格は約51000萬元/トンで、もしオファーが54000萬元/トンに上がると、6%ぐらい上がります。市場の最新価格によると、ポリウレタン40 Dの市場価格は52500元/トンまで上昇しています。

今年に入ってから、ポリウレタン業界はもう二回全體的に値上げしました。その中の1月のポリウレタン40 D価格は全部で3000元/トンアップして、51000萬元/トンになります。4月には、ウレタン業界協會が再び統一して販売価格を2000～3000元/トンに引き上げ、ウレタン40 Dの価格は一時57000元/トンに上昇しました。ウレタン20 Dの価格は一時83000元/トンに上昇しました。しかし、5月以來、ポリウレタンの価格は反落し始めました。先週までに、ポリウレタンの価格は今年の1月の水準に下がりました。

今回のポリウレタン業界全體の値上げは予想されることと思います。一つは下流の紡織服裝業界の需要が増加するにつれて、輸出シーズンが到來して、ポリウレタン業界の需要が夏より高くなりました。

今回のポリウレタンの価格は値上がりしたり、新たなポリウレタンの価格が全體的に上昇します。

1.下流需要の再開

現在、ポリウレタン下流の紡績業界はまた最盛期に入りました。広東、福建、浙江などのポリウレタンの需要は上昇傾向にあります。また、一部の省では電力制限のため生産停止の影響もあり、ポリウレタン業界の稼働率はやや下がっています。需要が上昇し、供給が相対的に減少したことにより、現在、ポリウレタン生産企業の在庫は減少し始めました。

輸出の面では、現在の中國の輸出狀況は引き続き好転しています。9月10日に稅関総署は中國の8月の輸出入狀況統計を発表しました。データによると、今年1-8月の中國の輸出総額は9897.39億ドルで、累計で同35.5%伸びました。このうち、紡績紡績糸、織物及び製品の今年1-8月の輸出額は累計495.15億ドルで、累計同32.3%伸びた。服裝及び付屬品の輸出額は累計802.89億ドルで、累計で同19.0%伸びた。繊維服裝製品の外需がさらに好転し、ポリウレタン製品の価格上昇に強力な牽引作用を提供します。従來の第4四半期は織物の輸出のピークとなり、今後も安定した成長が期待されます。

2.原料コストサポート

ポリウレタン企業の生産コストの方面から分析して、ポリウレタンの原材料は主に純MDI（ジフェニルメタン二イソシアン酸エステル、イソシアン酸エステルと略稱する）とPTMEG（テトラヒドロフラングリコール）です。使用量から見ると、トンあたりのアンモニア繊維のPTMEGの使用量は80%ぐらいで、純MDIの使用量は20%ぐらいです。コストの比率から見ると、PTMEGは総生産コストの約50%を占め、純MDIは総生産コストの約10%を占めている。今年の第二四半期には、國內市場のPTMEG価格（長江デルタ地域）が大幅に上昇し、年初の21000元/トンから27000元/トンに上昇し、30%近く上昇した。MDI価格は前期も反落しましたが、現在も上昇傾向にあります。そのため、原料コストの上昇に支えられて、ポリウレタンの価格が上昇したのも予想通りです。

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二、ポリウレタン生産上場企業の上半期の業績は大幅に増加した。

1.業績が大幅に伸びる

ポリウレタン生産関連の上場會社は主に3社あります。煙臺アンモニア繊維（002254）、華峰アンモニア繊維（002064）、友利ホールディングス（000584）。

煙臺ポリウレタン中報によると、今年上半期に會社の営業総収入は7.06億元で、同37.4%伸びた。営業利益は1.83億元で、同487%伸びた。利益総額は1.83億元で、同361%伸びた。上場會社の株主に帰屬する純利益は1.42億元で、同389%伸びた。

華峰アンモニア中報によると、今年上半期に會社の営業収入は8.25億元で、同60.29%伸びた。営業利益は2.03億元で、同23,940%伸びた。利益総額は2.10億元で、同2,002%伸びた。上場會社の株主に帰屬する純利益は1.78億元で、同2,002%伸びた。

友利ホールディングスの中報によると、今年上半期に會社の営業総収入は6.38億元で、同64.07%伸びた。営業利益は9440.2萬元で、同1814%伸びた。利益総額は9454.4萬元で、同1935%伸びた。上場會社の株主に帰屬する純利益は6048.2萬元で、同1316%伸びた。

ポリウレタン生産上場會社の営業収入と純利益が大幅に増加したのは、ポリウレタン製品の下流需要が旺盛で、ポリウレタン製品の販売量が増加したことによるものです。また、需要の上昇に伴って、今年上半期のポリウレタン製品の価格は去年の下半期に引き続き上昇しています。

2.輸出業務の快速回復

前に述べたように、現在もわが國の輸出狀況は好転しつつあり、各アンモニア繊維生産企業の海外注文も大きく伸びています。今年上半期に上場會社が発表したデータから見ると、該當會社の輸出業務収入の伸びはいずれも同期の國內業務収入の伸びを上回っている。伝統的には毎年第4四半期の織物輸出のピークが到來しており、相応の企業にもより多くの収入が伸びています。三つのポリウレタン上場會社の中で、友利ホールディングスの業務だけは主に國內市場を中心にしています。海外販売収入はほとんどありません。

三、投資評価

三つのポリウレタン生産上場會社の中で、一番いいのは煙臺ポリウレタンです。現在、會社はアンモニアポリウレタンの生産能力が2.2萬トン/年を持っています。芳綸は1313生産能力が4300トン/年（今年技術改善を経て、4600トン/年まで拡大します）。

建設プロジェクトには主に（1）醫療用アンモニアラウレタン5000トンの生産ラインが建設中で、2010年10月までに生産を開始する見込みである。（2）7000トンの快適アンモニア繊維プロジェクトは2010年4月に建設が開始され、2011年6月末に生産が開始される予定である。會社特有の芳綸業務は會社にもっと広い発展空間をもたらします。

私達は會社の2010-2012年のEPSがそれぞれ1.04元、1.28元と1.40元であることを予想して、9月17日の終値で26.91元で計算して、対応する動態株式益率はそれぞれ26倍、21倍と19倍で、會社の「強い推薦」の投資評価を維持します。

その他に、華峰アンモニア繊維の研究開発、生産と販売に従事しています。全國最大のポリウレタン繊維製造企業です。會社は現在4.2萬トンのウレタンの年間生産能力（建設プロジェクトを含まない）を持っています。48條の生産ラインを持っています。全國ランキング1位で、世界ランキング3位で、規模の優勢が際立っています。私達は會社の2010-2012年のEPSがそれぞれ0.44元、0.57元と0.66元と予想しています。9月17日の終値で10.91元で計算します。対応する動態株式益率はそれぞれ25倍、19倍と17倍で、會社の「推薦」の投資評価を維持します。

四、リスク提示

ポリウレタンの価格下落のリスク。

原料価格が大幅に上昇するリスク。

業界競爭が激化するリスク。