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株式売買における會社評価法の適用

2011/4/15 11:47:00 53

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株式売買會社の見積もり上場會社の投資価値

會社の概算値

この方法は主に二つの種類に分けられています。一つは相対推定値法で、主に乗數法を採用しています。比較的簡単で、PE推定値法、PB推定値法、PEG推定値法、EV/EBITDA推定値法などです。

もう一つの種類は絶対評価法で、主に割引方法を採用しているのが特徴です。キャッシュフローの割引方法、オプションの定価方法など複雑です。

相対推定値法
と「五輪の金花」

相対評価法は簡単で分かりやすく計算しやすいので、広く使われています。

しかし、実際には、それぞれの相対的評価法には一定の適用範囲があり、すべてのタイプに適用されるわけではない。

上場會社

。

現在、複數の相対的な推定値は亂用され、亂用されたり、淺薄化されたりすることがあります。以下、最も一般的なPE法を例に説明します。

一般的な理解は、P/Eの値が低いほど、會社がある。

投資価値

。

したがって、P/E値が低い時に介入し、高い時に投げ出すのが投資ロジックに合致します。

しかし、実際には、2004年末の“5輪の金の花”P/Eの値が低いと考えて、會社が投資価値を持って介入している投資家は、現在は“赤字だらけ”が避けられない。

反対に、「反P/E」法で運用された投資家の平均収益は、2001年末のP/E値が高い時に「五輪の金の花」に介入した投資家で、2004年末のP/E値が低い前に投げ出したものです。

その理由は何ですか？実は簡単です。PE法は「五輪の金花」のような強烈な業界周期性を持つ上場會社に適用されないからです。

一方、大多數の投資家はPE値自體の変化と歴史値との比較だけに関心を持っており、PE評価法のロジックは深刻に淺薄化されている。

論理的には、PE評価法の下で、絶対的合理的な株価P=EPS＿P/E；株価はEPSと合理的なP/Eの積に決定される。

他の條件が変わらない場合、EPSは成長率が高いほど、合理的なP/E値が高くなり、絶対的に合理的な株価が上昇します。高EPS成長株は高い合理的なP/E_低成長株を有し、合理的なP/Eを有します。

そのため、EPSの実際の成長率が予想を下回る場合（乗數が小さくなる）、合理的なP/E値が下がる（乗數が小さくなる）、乗數効果の下での二重打撃が小さくなり、株価に大きな損失が生じる。

會社の実際の成長率が予想を上回ったり、下回ったりした時、株価が暴落したりした時、投資家はよく「よくわからないほど値上がりした」とか「そんなに多くはないでしょう」と叫んでいます。

不思議ではないです。PE推定値法の乗數効果が働いています。

冗美な絶対評価法

絶対評価法（割引方法）はほぼ同時に相対評価法と中國に導入されていますが、ずっとエッジ化の窮屈な立場にあります。絶対評価法はずっと「理論は完璧ですが、実用性はよくない」と言われています。

（1）中國上場會社に関する基礎データが不足しており、正確なモデルパラメータを得るのは難しい。

信頼されていないデータがモデルに入ると、合理的ではない結果を得て、絶対的な推定値のモデル自體に自信が動揺し、疑いが生じる。

（2）中國上場會社の流通株は総資本金の1/3に満たず、先進國に発生した評価モデルの中で全流通の基本的な仮定と一致しない。

しかし、2004年以來の絶対評価値法のエッジ化の地位は大幅に改善されました。主に中國株式市場の業界構造主體工業類の業界、特にエネルギーと原材料、周期性が非常に強いからです。

2004年5月以來のマクロコントロールによって、従來の周期的な景気上昇期間に広く使われてきた「TOP-DOWN」の研究方法（マクロ経済分析-業界景気判斷—大手企業の収益予測）の重要性が低下し、周期的な景気の低下によって、従來の相対評価法では會社の株価と內在価値の重大な乖離を説明できない背景に、「細分業種、精選株」の研究方法の重要性が上昇し、會社絶対値法が浮上し始めた。

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特に2005年以來、中國の持分の問題は段階的に解決され始めました。

持分の問題が解決された後、將來の全流通の背景にある中國上場會社の価値は絶対評価法によって価値の信頼性が上昇すると推定され、投資家をさらに推進しました。

絶対推定値法では、DDMモデルは最も基礎的なモデルであり、現在主流のDCF法もDDMのいくつかの論理と計算方法を多く參考にしている。

理論的には、會社のフリーキャッシュフローがすべて配當金に使用される場合、DCFモデルはDDMモデルと本質的に區別されていません。しかし、配當率が低い中國でも配當率が高いアメリカでも、配當金は會社のフリーキャッシュフローと同じではないです。

（1）安定性の要求、會社は將來高い配當金を支払う能力があるかどうかを確定しない；

（2）將來継続して投資する必要がある場合、會社は將來可能な資本支出が存在すると予想し、現金を保留して融資の不便さと高額さを解消する。

（3）稅金の要素について、國外ではより高い累進制度を実行する資本収益稅または個人所得稅。

（4）信號の特徴、市場には「會社の配當金が上昇し、見通しは高い一線を見ることができます。配當金が下がることは、會社の見通しが薄いことを示す」という見方があります。

中國の上場會社の配當率は高くなく、配當の割合は數量と安定していません。短期的にはこの局面も改善しにくいです。DDMモデルは中國ではほとんど適用されません。

現在最も広く使われているDCF評価法は厳密な分析フレームワークを提供し、會社の価値に影響を與える各要素を體系的に検討し、最終的には會社の投資価値を評価する。

DCF推定値法とDDMの本質的な違いは、DCF推定値法が自由キャッシュフローで配當を代替することである。

會社のフリーキャッシュフロー（Free cash flow for the firm）はアメリカの學者ラバートに対して、基本的な概念は會社のために発生したもので、再投資の需要を満たした後に殘るもので、會社の持続的発展に影響しない前提の下で、會社の資本供給者（すなわち各種の利益要求者、株主、債権者を含む）に割り當てられる現金です。

硬貨の両面は適切である。

相対評価法と絶対評価法はコインの両面で、どちらが優れていますか？

異なる評価方法は異なる業種、異なる財務狀況の會社に適用され、異なる會社に対して具體的な問題を分析し、異なる評価方法を慎重に選ぶ。

複數の相対的推定値と少なくとも1つの絶対的推定値モデル推定値（DCFを中心として）を組み合わせて使用すると、より良い効果が得られます。

例えば、高速道路の上場會社は、安定性を重視して、DCF方法を優先して、EV/EBITDAを選択します。バイオ醫薬及びネットワークソフトウェア開発上場會社は、成長性を重視して、PEG方法を優先して、P/B、EV/EBITDAを選択します。