「膨張遅延論」と「ハードランディング」が紡績服業(yè)の構(gòu)造調(diào)整を主導(dǎo)

武漢一綿グループは自分の現(xiàn)地調(diào)査の結(jié)果に驚いた。江蘇省浙江省一帯の織布工場、捺染工場、一部の小型アパレル企業(yè)は暮らしが悪く、6割が操業(yè)を停止しているが、これは2年前の金融危機の時よりも悪い。上流サプライヤーとして、彼らは急いで総生産量を3分の1に圧縮し、在庫削減を始めた。

この局面を招いた直接の原因は綿花価格の激しい波動。1年間の綿花価格は「ジェットコースター」に乗り、昨年5月の17000元/トンから今年2月の35000元/トンに上昇し、その後4月以來急速に22000元/トンに下落した。現(xiàn)在、多くの紡績企業(yè)が買い控えをしており、注文を減らしている。

より深いレベルの原因は中國であるマクロ経済の減速により、綿花の投機や炒め物はファンダメンタルズの支えを失った。マクロ経済狀況を判斷する指標(biāo)の一つとして、購買擔(dān)當(dāng)者指數(shù)の変化は生産活動の低下が綿紡績業(yè)界だけに存在しているわけではないことを示している--5月の中國物流?購買連合會PMIは前月より小幅に低下し、2カ月連続で過去同期の新低を記録した。

一方、OECD、ゴールドマン?サックス、ドイツ銀行、クレディ?スイスなどは、中國の2011年の経済成長率予測を0.2から0.6ポイントに下方修正している。研究機関の間ではこれまで見解の衝突はなかったが、今回の彼らの「中國経済は減速している」という問題での見方は非常に一致している。経済減速は各方面に現(xiàn)れ、PMIから工業(yè)増加値、さらに不動産開発投資、製造業(yè)固定資産投資、社會消費財小売総額、輸出入伸び率などほとんどすべての重要な指標(biāo)に及んでいる。

法興銀行のグローバル戦略士2人はメディアの取材に対し、世界経済の最大の危険はユーロ圏ではないが、中國では投資家が中國経済を信頼しすぎており、実際には中國経済は最大のバブルであり、すでに暴走しており、ハードランディングのリスクが極めて高いと述べた。

興業(yè)銀行のベテラン経済學(xué)者である魯政委が述べたように、「経済が減速している一方で、物価は反発しており、「インフレ論」と「ハードランディング」が市場の主導(dǎo)的な感情になる可能性がある」。

ふくごうブレーキ

経済減速は意外ではなく、経済學(xué)者たちは減速の原因を制御のためにまとめているインフレマクロ規(guī)制政策による緊縮策や、住宅価格の過度な上昇を抑制するための不動産業(yè)界の規(guī)制が働いた。スタンダードチャータード銀行の世界的なチーフエコノミスト、李籟思氏は、中國が採用した緊縮通貨政策の経済への影響は即効性があり、この伝動メカニズムは西側(cè)よりも迅速だと述べた。

昨年1月から今年6月14日まで、中國政府は累計12回、預(yù)金準(zhǔn)備金金利を6ポイント引き上げた。理論的には、この凍結(jié)銀行ローンは1兆8000億元に達し、企業(yè)ローンの難易度を高めている。預(yù)金ローン金利は昨年10月の初引き上げから4回引き上げられ、預(yù)金準(zhǔn)備率の引き上げほどではないが、両者の相乗効果は一般的な予想を上回った。

これらの緊縮金融政策の打撃力は以前よりはるかに大きい。融資に悩まされていない中央企業(yè)の中には、上流の支払い時間を遅らせ始めても、短い場合は3カ月、長い場合は1年になる。これにより、各工業(yè)段階の支払期限が延期された。しかし、産業(yè)チェーンの最上位の中小企業(yè)、例えば一部の鋳物メーカーを除く。鋼材市場が目まぐるしく変化しているため、売り手はいかなる形の遅延支払いも受け入れず、これらの資金力が最も弱い企業(yè)はかえって全産業(yè)チェーンの資金難の擔(dān)い手となっている--彼らのかなりの部分は閉店を余儀なくされているのだろうか。しました。

工業(yè)活力が打撃を受けているほか、中國経済のもう一つの重要指標(biāo)である不動産産業(yè)の低迷も明らかになっている。今年最初の4カ月間の全國の不動産開発投資は前年同期比34.3%増加したが、重點都市のデータは楽観的ではなく、上海の3、4月期の不動産開発投資額は前年同期比11.3%と11.4%にとどまり、増加率は前年同期比それぞれ18.2と20.0ポイント大幅に低下した。投資が減速している直接の原因は住宅価格の緩みが始まっていることで、龍洲経訊のアナリストRosealea Yao氏が中國9大都市の不動産データを追跡研究したところ、今年4月のこれらの都市の住宅価格は前年同期比4.9%下落した。昨年は21.5%、2009年は約10%上昇した。

不動産の低迷は経済全體を牽引するに違いない。不動産業(yè)界が中國のGDPに占める割合は13%に達し、産業(yè)チェーンの完全投資が社會総投資の4分の1に近いからだ。さらに重要なのは、不動産が鉄鋼、セメント、インフラ、建材、さらには家電、裝飾分野を含む50以上の関連業(yè)界の発展を牽引していることだ。もともと不動産開発や供給に大きな期待が寄せられていた保障的な住宅建設(shè)は期待に及ばず、資金不足が最大の障害だった。

その他の景気減速の原因には、日本の地震がサプライチェーンショックに與える影響や、電力不足が生産に與える影響が予想されることも含まれている。また、最近の米國経済の悪化は予想をはるかに上回り、米國の第1四半期のGDP成長率は昨年第4四半期の3.1%から1.8%に低下した。この1.8%の増加のうち、3分の2は企業(yè)の在庫であり、消費者や他の最終購入者の消費額ではない。これは、年率換算で計算すると、最終的な売上高成長率はわずか0.6%、実際の四半期成長率はわずか0.15%にすぎないことを意味しています。同様に、消費の弱さと歐州の主権債務(wù)危機の影が歐州大陸の上空を覆っているようだ。これらはすべて中國の輸出に影を落とした。{page_break}

この一連の反応を引き起こした緊縮通貨政策は、インフレを抑制するためだ。今年第1四半期、多くの研究機関はインフレが第2四半期に頭打ちになり、第3四半期から下落すると予測している。しかし、今のところ、インフレの情勢は依然として厳しい。5月のCPIはポスト金融危機期の新たな5.5%を記録した。中金會社の首席経済學(xué)者彭文生氏は、6月の非食品価格の上昇があまり抑制されていないか、食品価格が過去平均を上回る大幅な上昇を維持し続けている場合、6月のCPIは前年同月比6%を突破する可能性があるとみている。

景気減速と同時にインフレ高企業(yè)は、「停滯」や「ハードランディング」を連想させがちだが、中國経済を長期的に見ている少數(shù)の人を除いて、ほとんどの研究機関の公式見解は、政策緊縮が行き過ぎるとハードランディングのリスクがあるが、このような狀況が現(xiàn)れる確率は低いということだ。

法興銀行のグローバルストラテジストは中國経済のリスクに対して深刻な警告を発しているが、法興銀行の中國経済學(xué)者姚煒氏は、「上述のストラテジストは主に世界経済のリスクを分析している。法興銀行の中國経済に対する見方は、中國経済は冷え込みを経験しているが、ハードランディングのリスクは依然として制御可能だ」と述べた。「將來の5年間、中國のマクロ政策は重大な挑戦に直面し、インフレと成長のトレードオフは過去10年より數(shù)倍困難になるだろう。そのため、より可能性の高い狀況は一連の激動の短周期、順調(diào)な軟著陸ではなく、暴走硬著陸でもない」と姚氏は述べた。

魯政委は、現(xiàn)在の経済減速は政策調(diào)整の期待と需要に合致し、將來の物価水準(zhǔn)の下落に有利であると考えている。一部の企業(yè)はこの過程で圧力が増大していると感じており、インフレを抑制するために支払わなければならない代価でもある。「昨年の時點で経済に減速の兆しが見られた時からマクロ政策の緩和を訴える聲があり、結(jié)果としてインフレ抑制のタイミングが遅れた」と魯政委は述べた。未來の政策は、引き続き強く引き締める必要はないが、緩和する必要はなく、さらに必要なのは「中性を維持し、コントロール効果を強固にする」ことであり、中國経済に必要なのは「生ぬるい」正常な狀態(tài)に入ることだ。高速で熱くなった機関車のように、中國経済は減速して安定して前進する必要がある。