創業板弱市の包囲解除&Nbsp ;スターファンドマネージャーの自己暴露金儲け術

先週29本のETFファンドが継続ぼうちょう12億3300萬部

ファンドマネージャは第2四半期にブルーチップが評価優位性と安全限界を備えていることを重ねて強調したが、実際には、第2四半期に加倉ブルーチップのファンドマネージャがその後の市場で受けた打撃はさらに大きく、指數が下落し続けているため、ブルーチップの重みプレート株は一般的に暴落し、これによってファンドの純価値の大幅な下落を引き起こした。ファンドマネージャーがブルーチップを失うと同時に、安全限界が欠けているとされてきた創業板の品種は、ファンドの純価値のさらなる暴落を阻止する救命薬として働いてきた。

ブルーチップ低迷の重鎮ファンド

7月以來、上証総合指數は先週金曜日までの終値で10%以上下落し、昨年7月の指數の低さに近づいたため、投資家の重み株に対する自信は挫折したが、ファンドマネージャーに対する直接的な影響は、ポートフォリオのコア銘柄が一般的に急落したことだ。

「今回の調整はファンドの投資予想を上回っている可能性があります。これらの重み株のパフォーマンスが低迷している第3四半期以降、ファンドマネージャーの第2四半期の投資行動が誤りで無効であることをある程度意味しているファンドマネージャーの相當數が第2四半期に重み株を増やす動きをしている」と市場関係者は記者に述べた。

ファンドマネージャーの持ち株が多い中國南車（601766）、攀鋼鋼バナジウム、長安自動車（000625）を例にとると、中國南車は7月以降の下落幅が35%を超え、長安自動車は同時期の下落幅が16%を超え、攀鋼バナジウムの下落幅も12%を超えた。建設機械分野では、ファンドマネジャーが第2四半期に集中した加倉氏の株式（000680）の7月以來の下落幅は25%に迫った。山推株式が発表した半年報によると、同株式の上位10大流通株の株主リストはほぼファンド會社一色で、中郵コアの好ましいファンド、中郵コア成長ファンドの第2四半期末の合計保有山推株式は5400萬株に達し、中郵ファンドも山推株式を最も多く保有するファンド會社となった。第2四半期のこの投資は明らかに基金の純価値表現に大きく影響し、この投資は現在、今年第2四半期末より2億元以上縮小している。

たとえそうだとしても投資総監、スターファンドマネージャーが選んだ重み株も市場の慘憺たるジンクスから逃れることはできない。銀華投資総監の陸文俊氏が管理する銀華中核価値基金が保有する一汽轎車（000800）も第2四半期以降、約15%の下落幅を示した。その中で銀華中核価値基金は第2四半期末に一汽轎車を4900萬株近く保有し、広発大盤成長基金も3800萬株を保有している。9月6日現在、広発大皿純損失は23.

モルガンスタンレー華シン基金スターファンドマネージャー、研究ディレクターの何濱氏が管理する2つのファンドも個別の重み株の挑戦に遭遇した。モルガンスタンレー華鑫資源優先基金、モルガンスタンレー華鑫卓越成長基金重倉の天茂集団（000627）もファンドマネージャーの心を痛めた地雷株となった。この化學プレートの上場企業は7月以降19%以上下落したが、これら2つのファンドは天茂集団の第1位、第2位の流通株株主で、今年第2四半期末現在、何浜が管理する2つのファンドは、天茂グループの約1700萬株を保有している。今年第3四半期以來、ファンドマネージャーは重み株の分野で手を失っており、華夏基金重倉の広宇発展（000537）も市場から急落し、広宇発展は先週、今年以來の株価最安値を記録し、今年は28%を超え、華夏配當基金、華夏安定成長基金の合計は広宇発展を1900萬株以上保有している。

重み株市場の低迷が続いているのは、公募ファンドの勢いだけでなく、一部のスター私募ファンドマネージャーでも現在の弱市への投資は仕方がない。羅偉広氏が管理する広東新価値基金も、重みのあるプレートの地雷株の教訓である私募基金羅偉広傘下の製品重倉の萬家楽（000533）が今年に入って42%以上下落した。カルフールが発表した情報によると、今年第2四半期末現在、広東省の新価値保有カルフールは1400萬株を超え、重倉株がこのような大きな下落幅を示したことは、私募基金の純価値表現を深刻に引きずっていることが明らかになった。

　　成長株あるいは救命薬になる

評価優位性を備えた重み株は第3四半期以降、ファンドの純価値表現を牽引すると同時に、ファンドマネージャが第2四半期に新たに介入した成長株のいくつかはかえってファンドにプラスの収益をもたらした。創業板に代表される成長株は、ほとんどのファンドマネージャから見れば合理的な投資ロジックを備えていないにもかかわらず。しかし、評価値が株式選択の主要な要素ではない場合、このような合理的な投資論理自體も重要ではなく、投資家にとって、潮流に順応すること自體が投資論理である。

「投資はまず市場を尊重することであり、市場が私の判斷に誤りがあったことを証明した場合、私は直ちに修正する」とモルガンスタンレー華シン基金研究総監の何濱氏は、市場の動きが自分の判斷と相違していることを発見した場合、市場が間違っていると文句を言うのではなく、救済策を準備しなければならないと考えている。何濱氏のこの観點と似ているのは、信達澳銀投資総監の王戦強氏も同様に「上海証券報」に対し、創業板の投資において市場の選択を尊重すべきであり、市場の好みが低評価値のブルーチップ、重み株に偏っている場合、直ちに創業板を引き離すべきであり、市場が成長性、中小市場価値のある品種に偏っている場合、市場のこのような自然な選択を重視すべきである。

そのため、市場のこのような好みはすでにファンドマネージャーの第2四半期期間の異なる株式選択戦略に明らかな効果的なコントラストをもたらし、今年第3四半期以來のA株市場では、重み株が低迷すると同時に、ファンドマネージャーは創業板などの中小成長株で少なからぬ成績を収めた。

そのため、スターファンドマネージャーたちは重み株を失うと同時に、創業板、中小板からも補償を受けた。7月以降、上証総指は揺れ続けているが、王亜偉氏が第2四半期に介入した創業板株の一部は、この市場で一般的に良い上昇幅を示している。その中で、スマート交通業務を主とする易華録（300212）は、第3四半期に38%のプラス利益を記録した。王亜偉氏が管理する華夏大盤、華夏戦略基金は第2四半期末に合計70萬株を保有し、同株の第1位流通株株主となった。モルガンスタンレー華鑫基金研究総監の何濱氏が介入した海能達（002583）の主要業務もスマート通信、スマート交通を指しており、この中小板上場企業の今年3四半期以降の上昇幅は同じく38%に達し、何濱氏が管理する資源優先基金は500萬株を保有している。

7月現在もプラス収益を維持している中小市場価値成長株は、ファンドマネージャのポートフォリオに多く含まれています。宋城株式（300144）の今年7月以來の上昇幅は依然として16%に達し、華夏基金投資総監の劉文動氏が管理する華夏優位成長基金は宋城株式447萬株を保有している。一方、興業社會責任基金、基金漢興、華安宏利基金が保有する湯臣倍健（300146）は7月以來23%の上昇幅を維持しており、これら3つの基金は今年第2四半期末までに合計420萬株を超えて保有している。景順長城基金重倉の創業板品種「恒泰エプ（300157）」は今年7月以降33%を超えるプラス収益を上げ、景順長城新興成長基金は第2四半期に恒泰エプの約290萬株を保有している。

インフレ要因が構成の鍵

融通基金研究部の9月の業界配置報告書によると、現在、市場に最も影響を與えている変數は投資とインフレが明らかに下落していることに由來している。市場は流動性、情緒、利益面の三重調整を経て、投資とCPI（全國住民消費価格指數）の明らかな調整を見てこそ、真に底を見ることができる。その時、內生動力であれ政策であれ、本當に予想できる変化が現れ、これまでに市場は明らかな調整が行われる可能性がある。

現在の市場で一般的に予想されているインフレは緩やかに低下し、経済は急速に下落しないとの見方に対して、融通基金は、市場の一致予想は線形すぎる可能性があり、過去の歴史が証明しているように、中國のインフレは投機的な要素が多すぎるため、常に明らかに変動しており、インフレ予想が消えていない場合、インフレは常に予想を上回っており、逆にインフレ予想がいったん消えてしまうと、予想を下回る確率が高くなる。

「インフレが高位にあるため、実際の金利は依然として低くなり、この環境は成長株に対して支えられている。このような環境の中には成長株の中には明らかな超過収益があり、矛盾點は注目価格から注目量への変化がある」融通基金は、インフレが短期間で一時的に後退して回復すれば、反り要因のために3カ月の間隔があると述べた。利益の下方修正の余地は大きくなく、投資品は急速に下落することはなく、変動は殘るが、トップは徐々に下落する傾向にある。この段階では帯域操作の難易度が高く、大金融は傾向的な機會を得ることが難しい。融通基金によると、9月の2組の指標は観察できる：1つは9月中旬の納付期短期金利の動きである。もし安定すれば、実際の金利環境の中で、成長株は伝統的な過小評価値より良い見込みがある、しかし、インフレがリスク放出を続けると、成長株はより大きなリスクに直面する。2つ目は9月中下旬、鉄鋼、建材、建設機械の販売臺數が回復したことだ。

しかし、重み株が下落し続けることで、一部のファンドマネージャはむしろ評価優位性のあるブルーチップを選択する傾向にある。博時業界輪動基金の劉建偉社長は、「中國経済のファンダメンタルズは全體的によく見られ、現在の動態的な市場収益率はわずか13倍だが、A株市場は2年間低迷しており、このギャップはA株投資家の自信に與える打撃は大きい」と述べた。現在、A株の規模はかなり大きく、2400ポイントの時価総額は2007年6124ポイントの時価総額を超えている。マクロ政策はA株市場の動向、特に金融政策を決定し、流動性は市場の動向に影響を與える最も重要な要素の一つとなっている。

劉建偉氏はさらに、8月のCPI成長率は6.2%と市場の予想に合致し、インフレ情勢の最悪の局面はすでに過ぎ去ったが、今後數カ月でCPIが依然として高位にある場合、予想される政策の方向転換はまだ少し早いが、総合的に分析すると、通貨政策がさらに逼迫しないことは予想される。昨年11月の調整以來、A株はシステム的な投資機會がほとんどなく、儲かる効果が欠けていることは株式市場の発展に役立たない。劉建偉氏は、今後も市場は盤面を中心にしていくと指摘した。システム的な投資機會が多くないことを考慮して、資源類、醫薬、食品飲料業界の株などの守備的な品種をより多く選択することができますが、もちろん一定の守備的な銀行株を選択することもできます。

しかし、現在の市場の好みについては、成長株の利益効果により、より多くのファンドマネージャが市場に存在する構造的な機會に注目し、市場や投資の重要な論理を尊重しなければならない。「過去10年間、不動産に代表される投資と輸出は、中國経済を牽引する主要な原動力だった。今後10年間、中國の経済成長は消費、製造業のグレードアップ、新興産業に著目しなければならない。しかし、ここ2-3年の市場には大きな相場はなく、構造的な機會しかない」と広発製造業精選?擬任ファンドマネージャーの李巍氏は、構造的な機會は成長株に依存し、企業の評価を上げた収益を稼ぐのは難しいが、企業成長の収益から利益を得ることができ、成長株の方向は経済転換の方向に等しいはずだ。（
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