栄盛石化上半期の利益は同時期に大幅に下落し、上流に産業チェーンを発展させる必要がある。

　イベント:

2012年上半期、會社は営業総収入114.54億元を実現し、同6.51%増、営業利益2.63億元で、同83.8%下落し、親會社の所有者の純利益は2.38億元で、同77.2%減少した。希釈1株當たり利益（元）は0.21で、同77.66%減少した。売上総利益率は2.3%で、販売純金利は2.08%です。

投資ポイント：

上半期の利益は前年同期と比べて大幅に下落した。上半期の収入は前年同期比6.61%増で、上場企業の株主に帰屬する純利益は前年同期比77.2%減の0.21元だった。當期內の會社の営業利益は2.63億元で、同83.8%減少した。上半期には國際化繊維市場の需要の伸びが鈍り、國內の化繊市場の需要の増加速度が鈍り、原料及び大口商品先物価格の変動が激しくなるなどの不利な要素があり、會社の製品価格が下落し、生産量が減少し、利益が前年同期より大幅に下落した。

PTA価格の下落、下流需要の減速による利益の大幅な下落は、歐州債危機の持続に伴い、原油価格の下落と市場のPTAとポリエステル繊維の新規生産能力の急速な解放の予想に対して、報告期間內に、PTA価格の下落は比較的顕著で、上半期の平均価格は8534元/トンにすぎない。また、一定の原料と製品回転在庫を維持する必要があり、産業チェーンの価格が大幅に下落したことで、高い在庫損失を引き起こしました。上半期のPTA営業コストは同60.47%上昇し、粗利益率は同16.13%下落した。PTAは會社の主な製品で、2011年は會社の収入の49%を占めていますので、會社の利益に大きな損失をもたらします。また、國內のマクロ経済と市場環境の影響で、下流の紡績、服裝などの業界の需要が鈍化している。2012年1-7月我が國紡績衣料品の累計輸出は134.01億ドルで、同0.21%下落した。國內販売については、衣料品小売売上高の伸びが前年同月比大幅に減速し、消費品市場の販売が低迷している。上半期のポリエステルカットの営業収入は同29.9%減少し、基本的に損益のバランスが取れています。ポリエステルとカナダスの営業収入は同25.6%下落し、粗利益率は同9.27%減少しました。下流需要が軟弱で、會社全體の業績が落ち込んでいます。

主な業務の生産能力を拡大し、上流と下流の製品を開拓して、収益力を高める見込みです。

PTA業務は昨年下半期に75萬トンの増産を経て、PTAの生産能力は225萬トンに増加し、11年の年間販売量は約200萬トンに達しました。また、300萬トンのPTA生産能力を新設しており、早ければ今年末か來年初めに生産を開始する予定です。國內最大のPTAメーカーとなり、會社に一定の規模優勢をもたらします。現在PTAの粗利益は低いですが、稼働率は正常です。最近原油価格が上昇して、PTA価格は上昇に従って、市況はやや回復しています。また、下半期の秋冬の服裝生産の繁忙期に伴い、ポリエステルの需要量は前月比で上昇する見込みで、下半期の相場は改善する見込みです。

會社はずっとPTA上流に開拓したいと思っていますが、現在70萬トンのPXプロジェクトを準備しています。建設後、PTA原料の自給能力を高めます。また、會社が7.96億元を投資した超募集資金プロジェクト「盛元化繊年間生産10萬トン超微細旦差別化FDY糸と3萬トン超微細旦差別化DTY糸技術改革プロジェクト」は、プロジェクトの前期建設がすでに開始され、建設期間は2年間となり、2013年11月に完成する予定です。29萬トンの差別化フィラメントプロジェクトの操業後、難燃、環境保護、超微細旦などのシリーズ製品を新たに増加し、會社のフィラメントの差別化率をさらに高め、製品の競爭力と収益力を効果的に向上させることができます。

　収益予測と投資分析

國內の紡織服裝業界はまだ低迷しており、PTA市場は生産能力が過剰になる可能性が高いと考えております。しかし、國內ポリエステル産業チェーン上流の先導企業として、PTAの生産能力が新たに増加しました。下流需要が回復した時、會社の業績は大幅に向上する余地があります。以上より、栄盛石化2012-2014年のEPSはそれぞれ0.61元、1.14元、1.56元と予想されます。現在の株価は2012年のEPSに対応するP/Eの値はそれぞれ20.66倍、11.11倍、8.10倍となります。対応するP/Bの値はそれぞれ1.94倍、1.70倍、1.46倍となります。

　リスクメッセージ

下流紡績服裝業界の需要が持続的に低迷するリスク、PXプロジェクトの政策リスク、建設プロジェクトが計畫通りに完成できなかった場合、安全生産のリスク。