煙臺萬華：最も困難な予想或いはすでに體現(xiàn)しています。

フェニルアミンの価格が上昇すると、生産コストが著しく上昇します。フェニルアミンはMDI生産の重要な原料の一つで、MDI営業(yè)コストの70%を占めます。

原油と石炭価格の上昇の影響で、5月以來、フェニルアミンの主要原料である純ベンゼンと硝酸価格は同時(shí)期と前輪比で大きな上昇幅を見せた。

利益は長期契約の緩衝効果と原料の値上がり時(shí)間が短いなどの要因で、上半期の會社の業(yè)績は依然として比較的に良い発展?fàn)顩rを維持しています。純MDI及び重合MDI粗利率は同時(shí)期に一定の増加が現(xiàn)れました。

フェニルアミンの2つの重要な生産原料の一つとして、純粋なベンゼン価格は基本的に石油価格に対して従う態(tài)勢を維持しています。

國際原油価格は歴史的に高い地位を築いた後、將來的に大きな利益がなければ、下半期は110ドル近くまで下がる見込みで、純ベンゼン価格の下落を促します。

一方、重要原料の硝酸価格は石炭のコスト上昇の影響を受けている一方で、需給のアンバランスの影響も受けています。

硝酸企業(yè)のコンビナートによると、今回の硝酸価格の暴騰は業(yè)界の長期低迷の回復(fù)性リバウンドと見なされ、山東省済南化學(xué)肥料工場を代表とする一部の裝置の生産停止、減産、更には転産は硝酸価格の反発力を強(qiáng)めている。

硝酸企業(yè)及び協(xié)會のレベルから、硝酸及び下流業(yè)界の長期的な発展を維持するために、一部の企業(yè)はすでに価格制限措置を検討していることが分かりました。

石化協(xié)會の統(tǒng)計(jì)によると、今年上半期のわが國の硝酸の生産量は98.7萬トンで、同4.56%しか増加していません。業(yè)界の平均裝置の稼働率は約85%です。

もし済南化學(xué)肥料工場が9、10月に高圧蒸気問題を解決し、部分的に生産を回復(fù)してから、需給矛盾が緩和される見込みがあります。そのため、下半期には硝酸価格は安定中に徐々に下がるべきだと思います。

調(diào)査を通じて、6月の會社のアミンの仕入れ価格は約15000元/トンで、7月には16000元/トンに達(dá)しました。年初に比べて40%～50%も上がりました。

私達(dá)の試算によると、MDIの値上げ及びその他のコスト上昇要因を考慮しないと、ベンゼンがMDIの営業(yè)コストに占める割合は78%ぐらいまで上昇しました。一トンのMDI営業(yè)コストは約38%アップし、MDI粗利率も23%ぐらいまで下がります。

上記の分析を総合すると、08年下半期、特に第4四半期のフェニルアミンの現(xiàn)在の高値は持続しにくいと考えています。そのため、下半期の煙臺萬華MDI粗利率の最低水準(zhǔn)は30%前後になると予測しています。

二、未來のMDI市場の容量は市場認(rèn)識よりはるかに大きいかもしれません。生産能力の拡張は洪水猛獣ではないことは疑いなく、上半期の端末製靴、皮革、紡績、塗料などの業(yè)界の衰退は靴の底原液とスラリーなどの中間段階を通じて、上流のMDI製品の収益狀況に逆に影響しています。上半期の日本NPU會社の損失もこの點(diǎn)を検証しました。

しかし、調(diào)査と市場の訪問を通じて、端末市場の衰退は主に規(guī)模の孝技術(shù)と管理が遅れている企業(yè)に集中していることが分かりました。そのため、靴底の原液、のり、更にはアンモニア繊維などの中間業(yè)界に対する衝撃も基本的に低いレベルにとどまっています。

靴の底の原液市場を例にして、下流の製靴業(yè)の産業(yè)調(diào)整に対して強(qiáng)い衝撃に抵抗する能力があって、しかも長期的に考慮して、立ち遅れた生産能力を淘汰することを通じて、大企業(yè)を保留して、製靴と靴底の原液市場は更に規(guī)範(fàn)になる見込みがあります。

また、人件費(fèi)の上昇や人民元の切り上げなどの要因が我が國の製靴、皮革、紡織などの伝統(tǒng)産業(yè)に一定の不利な影響を與えましたが、一部の生産能力をベトナム、インドなどに移転させた企業(yè)の実際経験から見ると、我が國は上述の伝統(tǒng)業(yè)界で依然として強(qiáng)い競爭力を持っています。

伝統(tǒng)的な下流市場の需要が弱まる心配を除いて、現(xiàn)在の市場も建築保溫市場の見通しに対して心配しています。

調(diào)査を通じて、現(xiàn)在、煙臺の現(xiàn)地および國內(nèi)のいくつかの重要な建設(shè)プロジェクトの中で、すでに部分的にポリウレタンの保溫材を使用しています。萬華のいくつかの下流の取引先はすでに獨(dú)自に開発されています。

世界的に見ても、第六世代プラスチックといわれるウレタンの市場容量はまだ飽和に達(dá)していません。価格、下流応用技術(shù)開発及び供給量はポリウレタン市場の規(guī)模拡大を制約する重要な要素です。

萬華成立の歴史から見ると、反ダンピングでも05年のMDI価格急騰相場でも、萬華は常に市場を育成し、市場の安定を維持することを第一に考えています。

確かに、將來の生産能力の増加は現(xiàn)在のポリウレタン、特にMDIの収益力を薄くすることができますが、ポリウレタンの市場重心が中高級から大衆(zhòng)レベルに徐々にシフトすれば、建築保溫分野だけでなく、他の多くの分野でもポリウレタンは大いに役に立つと思います。

三、會社の経営狀況は良好で、煙臺本部の生産拡大は順調(diào)に會社の人員の紹介によると、現(xiàn)在萬華のMDI製品はすでに世界一流の品質(zhì)に屬しています。そのため、他の品質(zhì)が劣るメーカーと違って、萬華端末の顧客は皆ハイエンドの位置付けをしています。上半期はほとんど「業(yè)界の大シャッフル」の衝撃を受けていません。

7月に、會社の純MDI及び重合MDIの営業(yè)価格（稅込）はそれぞれ25200元/トンと24500元/トンで、1月に比べてそれぞれ2000元/トンと1000元/トン下落しました。基本的に正常な変動範(fàn)囲において、上半期の製品の粗利率の上昇は規(guī)模効果と関係があります。

現(xiàn)在會社の純MDIと重合MDIの生産量の割合は大體1：1で、基本的に國內(nèi)のMDI消費(fèi)構(gòu)造と同じです。將來のMDI需要量が上昇すれば、會社は生産能力の増加と純度の減少によって調(diào)整できます。

08年會社の固定資産の投入は4億元と予想されています。現(xiàn)在、煙臺本部の「12拡20」プロジェクトはすでに試運(yùn)転段階にあり、8月以降は完全に生産を達(dá)成するのは問題にならないはずです。寧波第一期の「24拡30」プロジェクトは09年初めに行う必要があります。

中報(bào)のデータから見ると、現(xiàn)在の會社の貸借対照率は38.96%で、融資圧力はこれまでに培ってきた増発事項(xiàng)に対して、寧波萬華の従業(yè)員の持株利益を兼ねる必要があるため、短期的には成行しません。

會社は06年、07年に煙臺ハイテク企業(yè)の扶助政策を享受して、所得稅は15%の稅率を超える部分は年末に企業(yè)を返卻して、特別に製品の研究と開発の投入に用います。

研究開発費(fèi)用が発生したら営業(yè)外収支に計(jì)上し、さもなくば一時(shí)的に他の流動負(fù)債に列記し、現(xiàn)在この資金は1.2億元以上に達(dá)した。

會社は長年の研究開発の投入を経て、08年末にPC、HDI、IPDIなどの新製品の中でテストが順調(diào)に完成する見込みです。改訂MDI及びTPUの各2萬トン/年の生産能力も著実に推進(jìn)しています。グループレベルで操作する生態(tài)パネルは湖北基地で正常に生産されました。河南と山東の殘りの3つの生産基地も積極的に建設(shè)準(zhǔn)備中です。

四、投資は上半期に會社が実際にMDI 17.18萬トンを生産することを提案しています。私達(dá)は08年に38～40萬トンの生産量を?qū)g現(xiàn)する見込みで、年間約37萬トンを販売しています。

原料コストの上昇により、國際ポリウレタン大手はすでに四半期以上にヨーロッパ、アメリカ地區(qū)で傘下製品の値上げを?qū)g施しています。そのため、下半期にはポリアミン価格が引き続き高位を維持すれば、國內(nèi)のMDIも相応の値上げ動作がありますが、下流の受け入れ能力を考慮して、価格引き上げ幅は5%から10%の間にあると判斷します。

上記の分析に基づいて、私達(dá)は保守的に煙臺萬華の08年の1株當(dāng)たり利益は1.00元で、楽観的に1.09元と予測しています。09年以降、會社は優(yōu)秀な管理、技術(shù)研究開発の優(yōu)位及び完備した激勵(lì)措置によって、我が國ひいては全世界の経済発展、消費(fèi)のレベルアップによるポリウレタン業(yè)界のごちそうを分かち合い、「増持」の格付けを維持する能力を持っています。