アリ金融再攪拌局：初の小貸資産証券化

7ヶ月以上待って、市場の注目を集めていた東証の資産管理-アリババの特別資産管理計畫がついに正式に証券監督會の承認を得た。東方証券の今回のアリババとの提攜の成果は、証券業界が打ち出した初めての信用系資産に基づく資産証券化プロジェクトである。

東方証券の関係者はメディアに対し、「上海東方証券資産管理有限公司の東方資管-アリババ1號から10號までの特別資産管理計畫の承認に関する承認」というタイトルは主に8點に言及し、製品の存続期間、規模、購入人數などに関連していると述べた。

「資産の証券化の最大の意義は、証券化の技術を通じて、生存資産を生かし、資金と資産の使用効率を高めることである」。大手証券會社の資産管理部門の関係者は記者に語った。

実際、小額貸付機関にとって、生存量を稼ぐ意義はもっと大きい。ローン會社は銀行のように吸蔵できないか、銀行間市場から低コストの資金を得ることができ、自己資金を利用して信用業務を経営するしかない。信用資産の証券化は、アリ金融のような機関が資金を迅速に回収するのに役立つ。

　リスクとリターン

　　東方証券アリババとの今回の提攜は、資産証券化のベンチマークとされている。これまで証券會社が発行していたこのような製品の多くは、現物資産の収益権に基づいていた。

「以前に報告された方案と比較して、比較的に大きな変動は監督管理部門が複數の製品に分割して行うことを要求して、1匹當たり2 ~ 5億、期限は1 ~ 2年である。だから、1回に10個の製品を承認した」。上記東方証券関係者によると。

この製品のパートナーは東方証券傘下の資産管理子會社であり、アリババの金融業務プラットフォームであるアリ金融である。今年2月、この特定資産管理計畫は証券監督會の審査パイプラインに入る予定だ。革新的な製品であるため、証券業協會は専門家を組織して検証を行い、検証結果を検証の根拠として証監會に提出した。

東方証券に近い関係者によると、今回のアリ資産証券化の基礎資産は重慶アリ小貸の信用資産で、発行総規模は50億。このうち、40億元の優先証券は社會投資家が購入し、アリババは10億元のサブプライム証券を購入した。

同関係者によると、アリローンはすべて無擔保の純信用ローンを発行しているため、証券化製品の格付けを高めるために、「優先または順位証券」の信用増級方式を採用し、優先証券は二次証券より先に返済している。そして、このような組み合わせも融資コストを低減している。

北京大學金融?産業発展研究センターの黃嵩事務総長は、重慶阿里小貸の年間化貸出金利は18%~ 21%で、資産証券化製品の予想収益率は6%前後で、各種資産証券化操作費用を除けば、売卻した貸出ポートフォリオからも阿里金融は大きな収益を得ることができると考えている。

しかし、投資家にとっては、資産証券化製品の6%~ 7%のリターンは高くないことを考慮すると、このような製品のリスクにより敏感であり、資産の安全性に対する要求も高い。

　　「小口ローンの債権は基礎資産としてリスクが高い。小ローンには抵當物がないため、抵當物を譲渡する方法でリスクコントロールを実現することはできない。一般の商業銀行が小ローンを申請する借り手のために大量の人的物力を投入することはできない。アリババはインターネット金融の技術手段で信用記録を取得することはできるが、このような信用資産の基本的なリスク特性は、やはり変更することは難しい」と述べた。ある証券會社の資産管理部門の関係者は記者に語った。

この人は、現金化リスクが発生すると、証券會社が製品の底をつくのは難しいと心配している。「銀行には十分な資本力と十分な準備があるが、証券會社には何があるのか」。

　　ライブ資金ストック

アリローンにとって、自身の収益面の考慮を除いて、資産証券化に足を踏み入れることのより重要な意義は流動性を高めることにある。公開資料によると、浙江阿里小貸公司の登録資本金は6億元、重慶阿里小貸公司の登録資本金は10億元だった。ローン會社は2つの銀行業金融機関から融資することはできないが、融資金額は自己資本の50%を超えてはならないことを考慮すると、アリ金融の2つのローン會社が融資できる資金は最大24億元にすぎないことを意味する。

これまでのメディアの報道によると、アリローン事業の新規獲得企業は今年第1四半期だけで2萬5000社を超え、第1四半期に累計110萬件の融資を受け、計120億元に達した。これを見ると、アリローンだけの自己資金では市場の需要を満たすことは難しい。

実際、アリ金融は昨年、信託ルートを通じて資金を集める試みを何度も行っている。2012年6月、重慶阿里小貸は山東信託を通じて「阿里金融小額貸付資産収益権投資プロジェクト集合信託計畫」を発行し、社會から資金2億4000萬元を募集した。同年9月、重慶阿里小貸は再び「阿里星2號集合信託計畫」の発行を通じて、社會から1億2000萬元の資金を集めた。

「アリババがこれまで信託を取って資産証券化をしていなかったのは、制度上の障害があったからです。アリローンの特徴は『金額が小さく、期限が短く、借りて返す』ことですが、発行された資産支援証券は期限が長いため、期限が間違っている」黃嵩は言った。

通常、資産証券化とは、安定したキャッシュフローを生み出すことができる資産の一部をパッケージ化して資産プールを構築し、將來発生する現金収益を返済の基礎として証券を発行することです。その中で、キャッシュフローの安定性は最も重要な要素である。

しかし、一般的な信用資産証券化製品とは異なり、アリローンは「借りて返す」という特徴があり、アリの顧客はいつでも借金をしたり、返済したりすることができるため、この基礎資産パッケージは借り手の異なる行為に伴って大幅に変動する可能性がある。

また、黃嵩氏は記者団に、一般的な資産証券化製品の期限はいずれも比較的に長く、2年、3年、5年、10年で計算できるが、アリローンのローン周期は一般的に短く、數ヶ月から數日しかない可能性があり、具體的な返済時間は非常に不確かで、これにより短期ローンと長期証券のミスマッチが発生したと伝えた。

実際、中央銀行、銀監會、証券監督會は長年前からそれぞれ銀行間市場と取引所市場の資産証券化を推進してきた。銀行間市場の資産証券化製品の規模は現在900億元近くに達しているが、上海深取引所に上場している証券會社版の資産証券化の発展は相対的に遅れており、近年では中金會社、中信証券、招商証券などの少數の証券會社だけが製品を発売したことがある。これらの製品はすべて実物資産の収益権に基づいており、例えば聯通CDMAサービス華僑城の入場料収入、瀾滄江の水力発電収益権など。

今年2月末、証券監督會は「証券會社資産証券化業務管理規定」について意見を公募した。この管理規定は、企業未収金、與信資産、信託受益権、インフラ収益権などの財産権、商業手形、債券、株式などの有価証券、商業不動産などを証券化の基礎資産とすることができる基礎資産の定義を大幅に緩和した。

2013年3月、証券監督會が公布した「証券會社資産証券化業務管理規定」で初めて、「基礎資産からキャッシュフローを生成して新たな同類基礎資産を循環購入する方式で特別計畫資産を構成することができる」ことを提案した。これにより、「循環購入」が初めて政策的に「氷を割る」ことになった。

証券化製品を「循環購入」できるようにする証券監督會の新規則は、アリババの資産証券化に政策的な可能性を提供している。アリババは資産証券化製品を利用して自分の小額貸付資産を生かし、資金の使用効率を高めることができる。

前述の大手証券會社の資産管理部門の関係者も、資産証券化の最大の意義は生存量資産を活用し、資金と資産の使用効率を高めることにあり、これは國務院が提出した「金融資源の配置を最適化し、増分、生存量をうまく活用する」という考え方に合致すると考えている。

　アリは金融配置を加速させる

1年以上前に置いても、アリババの金融面での試みがこれほどの波風を巻き起こすとは限らないかもしれない。流行語を借りれば、豚に吹かれる風口を見つけなければならない。

今年3月7日午後、馬雲氏が「退職」する前に最後にしたことも最も重要なことで、アリマイクロ金融サービスグループを分割して設立し、アリグループ傘下のすべての中小企業及び消費者個人サービス向けの金融革新業務を擔當することだ。

これまでアリ金融プレートには実體會社はなく、浙江省と重慶にある2つの小額貸付會社が実際の運用者としていたが、いわゆる「アリ金融」はアリババグループ內の傘下金融業務に対する呼稱にすぎなかった。

商業銀行の「吸蔵」能力が不足しており、アリ金融の規模が拡大しにくい硬傷の場所である。現行の規定によると、小貸會社は吸蔵能力を備えておらず、自己登録資本金のみを使用することができ、金融機関から資本金の50%を超えない最高の融資規模を獲得することができる。

しかし、銀行をルートとしない、アリババお金に最も近い支付寶で資金を引き付ける新しい方法を試みている。

誕生から半月以上経ったばかりの殘高寶は今月初めに第1ラウンドの業績を発表した：6月30日24時現在、殘高寶の累計ユーザー數は251.56萬人に達し、累計転入資金規模は66.01億元に達した。わずか18日間で、支付寶はパートナーの天弘基金増利寶製品を中國のユーザー數最大の通貨基金の座に押し上げた。

アリ金融の現在の構造から見ると、殘高寶は個人の財テク需要を満たしており、淘寶財テクチャンネルは「ホワイトカラー」の財テクの面倒を解決し、小額貸付は中小企業に対してお金を探すのが難しいという問題を解決している。もし、これが點狀の金融配置にすぎないとすれば、アリは確かに布點の後、線で製品をネットワークに接続する必要がある。

記者の取材によると、アリ金融は昨年2月から大規模な「兵を募集し馬を買う」ようになった。融資審査、金融分析、技術アーキテクトはアリ金融の最も興味のある人材であり、シティ、HSBCなどの外資系銀行の背景を持つ預金者はアリが最も好む潛在的な対象である。

インターネット會社の姿勢で伝統的な金融分野に足を踏み入れ、アリババがより多くの外部資源を求めなければならないことは明らかだ。信用の効果的な管理は、銀行が存在する重要な原因であり、アリババには物語を語るための素晴らしい素材であるビッグデータがある。東方証券との提攜は、ビッグデータクレジットで話す大膽な試みに違いない。