ユニクロ上場不融資成功の半分は中國人

獨自の「ユニクロモデル」によって、わずか20年間でファーストリテイリングは急速に國際的な大手に発展し、その門番だった柳井正也は1037億香港ドルで日本初の富豪の座に就いた。今回のファーストリテイリンググループは小売業の低迷期に、紹介形式で香港に2度上場し、再び資金チェーンを充実させると同時に、ファーストリテイリンググループはどのようにして拡張を続ける過程でこれまでの急速な成長の神話を引き継ぐのか。

　　市場に出回る融資しない

に続くユニクロモード」後、ファーストリテイリングが迂回して香港に上場したというニュースは、再び小売業界の注目の新たな焦點となった。

ファーストリテイリングの株式はまず1994年7月に広島証券取引所に上場し、その後1997年4月に東交所第二板に上場し、1999年2月に東交所マザーボードに上場したという。

ファーストリテイリングが発表した上場文書によると、同社は香港証券取引所のマザーボードに第2上場を選択し、5億件の預託証券に関連し、1手に300件、1香港預託証券は0.01株の株式の所有権権益を持っている。しかし、今回の上場では株式を発行したり、資金を集めたりすることはありません。

これについて、ユニクロの擔當者は3月5日、記者団に対し、資金需要がないため、新株の発行や資金集めは計畫していない、將來的には考慮する可能性があるが、現在は香港が資金を調達する具體的な計畫はない。

「選択した理由HDR形式上場は、日本と香港の取引システムが異なり（日本はペーパーレス取引であるが、香港は実物株を発行しなければならない）、すでに上場している日本企業は香港で直接2番目に上場するのは難しいからだ。しかし、香港は第2の上場形態と見ることができるが、東京証券取引所のマザーボードでの第1の上場地位は維持されるだろう?，F在、同社の時価総額は約2820億香港ドル?！攻妤衰黹v係者は記者団に語った。

日本の資本市場に長年浸食してきた小売企業が、今回わざわざ香港に上場する目的は何ですか。ファーストリテイリングの岡崎健最高財務責任者は、グループが香港に上場する主な理由は、経済が盛んに発展している大中華や東南アジア地域で、ファーストリテイリング、ユニクロ、傘下の各ブランドの知名度を高めるためであり、ビジネスの発展に伴い、さらにグローバルな範囲で多くの投資家を誘致することができるからだと説明した。

では、上場を選んだ以上、なぜ直接新株を発売せず、迂回戦術を取ってHDRを発行したのだろうか。香港のある従業員は本紙記者に、「HDR、ADRはいずれも一般的な上場方式で、新規融資には觸れないため、規制審査?認可を必要とせず、通常の上場ヒアリングを通じて直接上場することができ、香港株のうち、ほとんどのブルーチップ株は米國に預託証券（ADR）を持っている」と話した。

しかし、米國の成熟したADR市場に比べてHDRはまだ気候になっていないと付け加えた?！负唴gに言えば、香港投資家は中港以外の株式にあまり興味がなく、同じように、ETFの香港株式市場での出來高もかわいそうだ」。

記者は、現在、香港にはHDRが4本あり、殘りの3本はCoach、思佰益、淡水河谷で、取引量は低迷していることに気づいた。記者が木曜日の當日の取引額を調べたところ、思佰益の當日の取引額はわずか67,000香港ドル、淡水河谷の取引額は11,000香港ドルだった。

対照的に、発売2日後にユニクロが出した成績表はまずまずだった。3月5日、ファーストリテイリングは28.6香港ドル/株で上場し、上場後最高36香港ドルを見たが、最終的に28.9香港ドルを受け取り、1日の出來高は1.33億香港ドルに達した。翌日、ファーストリテイリングは29.4香港ドルを清算し、出來高は4180萬香港ドルで、上場當日より半分縮小した。

　その後の拡張資金はどこへ

ファーストリテイリンググループは果たしてお金が足りないのだろうか。同社が今年2月に発表した上場文書で、本紙記者が調べたところ、2013年8月31日現在の2013年度のグループフリーキャッシュフローは355.38億円だった。

これについて、北京大學縦橫コンサルティング管理パートナーの陶文盛氏は記者の取材に対し、「現在から見ると、ファーストリテイリンググループの資金需要は強くなく、上場の目的は、ファーストリテイリンググループが言うように、大中華區ひいては東南アジア地域のブランド知名度を高めるためだ」と述べた。

資料によると、ファーストリテイリングの最近2會計年度の純売上高の複合年成長率は18.0%で、そのうち、海外ユニクロ事業はこの間、売上高の伸びが強く、年複合成長率は63.7%に達し、その中で中國?香港、內陸部、中國?臺灣の市場収入と利益の伸びが多く、3つの地域の最近の第1四半期の業績はいずれも予想を上回った。

現在、中國はユニクロ最大の海外市場であるほか、中國はユニクロの90%の生産任務を擔い、年間6億點近くの製品を生産している。現在、中國のファーストリテイリングでの地位は非常に重要で、柳井正氏も公の場で「ユニクロの成功の半分は中國人に頼っている」と述べた。

市場は大きく、競爭の激しさも言うまでもない。ユニクロのほか、GAP、ZARA、H&Mなどのファストファッションブランドも中國市場を虎視眈々と狙っている。GAPを例にとると、3年前に中國で最初の店舗をオープンして以來、現在、同ブランドの中國での店舗総數は81店舗に達しており、今年、この數字は100店舗を超える見通しだ。

一方、ユニクロの親會社であるファーストリテイリンググループグローバルシニア執行副社長の潘寧氏は、昨年5月末現在、ユニクロは中國內陸部の50以上の都市で200店を展開しており、將來的には中國市場に根ざし、毎年80?100店の新規出店を目指すと述べた。

「一線都市の競爭激化を前提に、ブランドが二三線都市へと拡大し、ルートの沈下が必然的な傾向になっている」と陶文盛氏は指摘する。ユニクロは中國の店舗が直営店であるため、その後の拡張資金に対する要求が高く、將來、同ブランドは最終的には募金に転向する可能性が高い。

今回のファーストリテイリングの香港株式市場への上陸について、業界関係者は記者団に対し、新株を発行せずに資金を集めず、株式だけが市場に流通しても、會社は現金化の機會を得ることができる、上場後の資金獲得はより便利で、新株発行、転換社債発行などの方法で資金を集めることができる。

「ユニクロのサブブランドであるGUはすでに中國に進出しており、ファーストリテイリングが二三線都市に進出する過程で、より安価なGUは沈下速度が速い可能性がある」と9派コンサルティング管理社長の邵立剛氏は本紙記者の取材に対し、「ファーストリテイリングにとって、賃貸料の問題はそれほど大きくないかもしれない。多くのデパートは外資ブランドの入居を誘致するために、賃貸料を意図的に下げているが、最も主要な挑戦は、業界の激しい競爭になるだろう」。