人民元の國際化の超死結

これまで4行の一つである中行がマネーロンダリングを暴露していた。続いて中銀自身が「優匯通」と答えたのは、金融創造の新商品だという。優匯通は一體金融革新ですか？それとも脆弱ですか？

私の考えでは、中行のブラックマネーは重いかもしれませんが、規則違反がないかどうかは確かです。しかし、これはまた別の心配を引き出しました。

2012年までに、資本口座の開放に関わる7種類11種40種のサブ項目の中で、中國の両替できない項目は4項目だけで、10%を占めています。主に非居住者が國內の通貨市場、基金信託市場に參加し、デリバティブの売買をしています。

一部の両替できる項目は22項目で、55%を占めています。主に債券市場取引、株式市場取引、不動産取引、個人資本取引の四つの種類に集中しています。基本的に両替できる項目は14項目で、主に信用道具取引、直接投資、直接投資の清算などの面に集中しています。完全に両替できる項目は0項目です。

この意味は人民元資本の統制レベルは依然としてかなり高く、人民元の國際化、金融業務の國際化が趨勢となっているにもかかわらず、対外貿易區などの重要な一環として推し進められていることが中央政策の重要な一環となっている。

外國メディアの稱賛の聲の中で、確かに冷靜に見るべきで、第7位の決済貨幣の名前を掛けていますが、全世界の清算に占めるシェアは1.4%だけで、米ドルは42.5%です。多くの取引は中國資本と香港子會社の間で行われているだけに鑑みて、人民元は貿易決済貨幣とは実際に持つべき國際的な地位からはかなり遠いです。

その理由は非常に簡単で、國際通貨依存の重要な背景の一つとして、貿易赤字が長期にわたって順差狀態にある中國の輸出は貨幣の回収であり、人民元を所有したい他の主権國家はどうすればいいか分かりません。

これはまさに國際通貨分野の難問です。通貨が國際通貨になるには、最も基本的な條件を満たす必要があります。この通貨を発行する経済體は貿易赤字の地位が長く続く必要があります。しかし、一方で、世界的な準備通貨に対する自信を維持するためには、通貨の発行國が経常収支の黒字を記録し続けることが必要です。

一國の國際収支にとって、両者が同時に発生する可能性はあまりないので、難しい問題と呼ばれています。この難しい問題は國際的に言います。テリファンという難問です。

だから、人民元は國際化して、逆差はしかし1つの前提です。しかし、現在の中國の大幅な貿易黒字の場合、人民元は黒字であり、また、國際準備通貨になりたいです。このように長年話してきた人民元の國際化は単なる虛勢にすぎないですか？

國際準備貨幣は獨自の権利を享受すると同時に、相応の責任を負うべきです。それなら、當時のアメリカはどうやって自分のドルを國際通貨にしましたか？

世界各國で発行されている通貨はさまざまで、このような國際金融の混戦の中で才能を発揮し、國際金融の覇者としての地位を獲得した強力な通貨になるには、並大抵でない経歴が必要です。ドルの國際化の中で、3つの重要な國際事件があります。

第一の事件は、1944年7月に「ブレトン森林協定」がドルを中心とした國際通貨體系を確立することを決定した。二つの基本的な要素が含まれています。一つはドルと金の自由為替です。もう一つはドルと他の通貨の固定為替レートです。これは、ドルが主要な國際準備通貨となり、金に代わる國際決済手段としてドルが戦後資本主義世界の金融分野の中心的地位を確立したことを意味しています。これは最初に重要な國際事件です。

二つ目の事件は「マーシャル?プラン」です。第二次世界大戦後、アメリカがヨーロッパに援助する計畫は、ヨーロッパ復興計畫とも呼ばれる。ヨーロッパ経済は崩壊寸前で、食料や燃料などの物資が極度に乏しく、必要な輸入量はその支払能力をはるかに上回っていました。

大量の追加援助がないと、非常に深刻な経済危機に直面します。このため、アメリカはヨーロッパに対して130億ドル以上の資金を拠出しています。これは當時では大きな數だった。この計畫の本質はアメリカが大量のドルをヨーロッパに撒きました。そうすると、ヨーロッパは商品を輸出する必要がない場合、無償でドルの使用権を獲得します。

三つ目のイベントは、WTOプロトコルの出現である。1947年10月29日、米、英、仏など23カ國はジュネーヴで「関稅及び貿易総協定」を締結しました。関稅その他の貿易障壁を段階的に削減し、國際貿易における差別待遇を撤廃する。戦後の貿易は大きく伸び、ドルが世界の通貨の覇権を狙う役割を果たしました。

まず、「ブレトン森林協定」という各國の中央銀行が「君子協定」を締結し、合意に達しました。第二に、「マーシャル計畫」というアメリカの寛大な輸出通貨、第三に、「関稅と貿易の総協定」という貿易障壁を解消して、ドルの拡大に便利を提供します。

ドルのこの三部作はトリフィンが持っている國際通貨の欠陥を巧みに避けました。

私たちはブライトン森林システムの時に、アメリカは実はいつも口座の黒字を見ています。黒字の規模は大きくなくても、例えばGDPの2%以內といったところで、ドルを輸出すること自體が貿易赤字を必要とするわけではないことが分かります。アメリカがドルを全世界に押し上げる主要なルートは対外援助と軍事費の支出とその他の資本輸出方式であり、この場合、アメリカは意外にも黒字を維持することができる。

トリンプの難問は予見性があるかもしれません。國際通貨としては確かに矛盾性があります。國際通貨が事前に確定された場合、その國際通貨は対外援助または資本輸出によって、通貨の輸出を実現します。これなら、トリフィンの苦境にも解決策があります。アメリカのように、當時は黒字だった。

トリフィンの本質はここにはないようです。

これが通用しているように見える內容の裏には、実はトリフィンの難問が最初に出た時、特定の対象がありました。それは當時のドルをベースにしたブレトン森林システムです。この固定為替システムの下で、ドルは國際準備通貨として、アメリカ政府が35ドルの1オンスの価格でいつでもドルを金に両替すると約束しています。

アメリカは確かにマーシャル計畫、國防費、外國製品の購入などを通じて世界にドルを大量に輸出しており、システム內の十分なドル流動性を確保しています。この時、トリフィンはすでにボトルネックの出現を予想しています。1959年から流通しているドルはすでにその金の量を上回っています。

これは、金の市場価格は、アメリカの35ドルのコミットメントを超えて40ドルのオンスの価格をリードします。アメリカがこの時、ブレトンの森林システムを維持するには、自國の赤字を削減するなどしてドルを回復させるしかない。これはアメリカの國內経済に影響を與えず、拡大中のアメリカ経済はそれを許さない。

これこそテリーの難しい問題の本質です。次の問題は、その後の自由フロート為替システムにおいて、トリフィンの難題はドルにとってまだ存在しないということですか？

データを見に來ました。ブライトン森林システムが崩壊した後の変動為替レートの時代、米ドルは世界の公式外貨準備の中の比重です。この數字はとても面白いです。70年代半ば、つまり浮動為替時代に入ったばかりのころは75%前後でした。そして80年代に大暴落し、80年代末までは50%だった。しかし、90年代には再び急に膨張し、一時は70%以上に戻った。2000年後、また下がり始めました。60%ぐらいになりました。

このデータはなぜこのように変化したのですか？80年代の暴落は、日本円とドイツのマルク牛が立ち上がる時にドルが挑戦されました。ドルはなぜ挑戦されましたか？それともアメリカでは貿易がよく口座が悪化しました。しかし、不思議なことに、90年代にはアメリカもよく口座が悪化して、どんどん赤字になっていました。しかし、90年代はアメリカ経済に公認された黃金期でした。このデータと高い関連があると考えていますが、実はこのデータとは完全に切れています。

浮動為替の時代において、國家通貨の國際化の度合いは、さまざまな要因が共通して影響した結果であることは明らかである。なぜこのようになったのかというと、世界がエスカレートしたために、アメリカは世界一の世界通貨の発行國として、世界貿易の通貨需要を維持する義務があり、継続的にドルの世界市場での供給を保証する必要があるからです。

このように推演して、國際通貨になりたいですが、実は依然として苦境に直面しています。ただ、この苦境はトリフィンの初級形式に対してはすでにエスカレートしています。ドルは獨占すればするほど國際化しています。各國が保有するドルが多くなることを意味します。アメリカの対外負債と赤字が多くなることを意味します。

これはまさに変動為替レートの下で、國際通貨の苦境です。どうすればいいですか？この苦境を解決するためには、通貨が多様化するか、それとも単に超主権通貨を作り出さなければなりません。のみドル國際通貨として単獨では実行できない。

このような結論は私達の人民元の國際化にとって大きな啓発があります。

ステップ1:中國いつもの帳簿の上で順差を維持して、依然として人民元の出て行くことを実現することができて、當面の中國の対外貿易の黒字は主に米、ヨーロッパから獲得するので、しかし忘れてはいけなくて、アジア區の貿易に対して、中國は逆行したのです。現在のグローバル商品貿易市場は買い手市場ですので、中國はアジア地域との貿易において高い主導権を持っています。人民元で支払うことによってアジア地區から輸入することができます。まず人民元をアジア地域に推し進めます。

第二ステップ：これからも強力に推進します。人民元國際化して、中國もいつも帳簿の上でプラスからマイナスに転じる必要がないとは限らなくて、中國が引き続き黒字になるのも実現することができるのです。人民元は完全にドルの國際化のやり方を參考にして、対外援助や対外投資などの方式で達成できます。この時、トリフィンの苦境は私達の人民元には明らかではなくて、むしろ心配しているのは私達の巨額の外に蓄えた減価償卻の問題です。

第3歩：更に遠く見て、人民元はますます國際化して、その難題の進級するモードはますます人民元の上で體現しています。その時になると、人民元は國際通貨になりましたが、私たちも大きな責任を負うようになりました。國境を越えた決済資金は自由に流動しなければなりません。

クロスボーダー決済、資本口座の開放。しかし、今のところ、慎重な気持ちは相変わらず上峰を占めています。中行優匯通の事件自體はこの論點になることができます。