法律制度の革新は資本市場の國際化の切実な必要である。

國際化と市場化、法治化は中國資本市場の未來発展の基本的な方向です。現在、中國の経済?金融改革の深化、対外開放の不斷な拡大及び上海港通の正式な運営に伴って、我が國の資本市場の國際化はまさに「黃金の窓口期間」に入っています。資本市場の國際化は、単に市場開放だけではなく、更に重要なのは資本市場の投資融資行為、取引所體制、監督管理メカニズムなど一連の法律制度に支えられているルール體系の國際化である。ルール體系の國際化の観點から、我が國の資本市場の國際化の過程の中で、私達は様々な問題と挑戦に直面して、法律制度の革新的な支持、指導と規範が必要です。このために、以下の三つの方面の粗い見方を提案します。

まず、市場運行メカニズムを改善し、市場ルールの透明性と有効性を高める。

資本市場の國際化のプロセスは、資本市場の規模と効率、監督管理レベル、投資家の資質など多くの要素に制限されています。數年來持続的な資本市場の制度建設、資本市場とセットになる各種法律制度及び業界規則の機構は健全で、市場組織制度と市場構造は絶えず改善され、基本的に國際化の発展に適応しました。中國の資本市場の國際化は、まず資本市場の運営メカニズムを改善し、関連規則の透明度と有効性を向上させます。

発行制度について言えば。株式発行の登録制改革を積極的に推し進め、投資家のニーズを導きとし、情報開示を核心とし、関連市場の主體の責任を果たし、市場の透明性と効率を向上させる。國際化の過程において、國內外の企業と発行制度の差異を十分に考慮し、証券法の原則に基づいて、クロスボーダー発行に対して差異化した制度設計を行う。まず発行條件と手順を合理的に設定し、情報開示とリスク掲示を強化し、會計基準の適用事項を明確にし、情報開示と投資家保護の公平性原則を確立し、海外取引所に上場した會社に対して、アメリカの「著名な成熟した発行者」制度を參考にし、さらに書類の発行手続きを簡素化することができる。第二に、積極的にレッドチップ會社の「可変権益エンティティ（VIE）アーキテクチャ」の法律問題を解決することを研究します。VIEアーキテクチャを十分に考慮し、現行の発行制度に関係する発行者が國內、業務と財務の獨立などの要求に存在する衝突を必要とし、VIEアーキテクチャの特殊性に対して、できるだけ早くその特徴に適応した証券発行、外貨、外資參入と會計政策を打ち出します。第三に、積極的に「二重株式構造」の合法的な問題を検討することである。私達は、我が國の《會社法》の第131條の“國務院は會社に対して本法の規定の以外のその他の種類の株式を発行することができて、別途に規定を作り出します”、“二重株式の構造”のために空間を殘して、証券の発行制度は二重の議決権などの新型の株式の構造の下の情報の開示、投票権の手配、理事の指名の規範などの問題に対して返答を作り出しますと思っています。

市場參入制度について言えば。QFII、QDII、RQFII、戦略投資家、合資証券會社、合資ファンド會社などの市場參入制度を適時に評価し、資格管理、限度額管理及び資金の輸出入制限などの問題を逐次開放し、証券市場投資取引の參入許可を徐々に開放します。段階別に規制をさらに緩和し、第一歩は資格條件を下げ、限度額や比率を増やし、資金の輸出入制限を緩和する。第二段階は參加主體、限度額、資金などの制限を全面的にキャンセルする。具體的にステップを進めると、金融の対外開放、特に人民元の自由両替プロセスに合わせて、委託の手配ができます。

情報開示制度について。情報開示制度と國際的なやり方が一致しない問題に対して、開示期間を増やし、より詳細な分野別情報開示要求を制定し、不必要な停札を減少させ、情報開示の適時性、有効性、公平性を向上させ、國際的な投資家のニーズをよりよく満たすために、國際化において情報開示レベルの違いによる市場間の不均衡を避ける。

第二に、資本市場の監督?管理を強化し、國際証券の監督?管理協力を強化する。

資本市場の國際化の効果的な推進は、監督管理から切り離せない。資本市場の國際化を進める中で、監督管理の理念と方式を更新し、資本市場の監督?管理を強化し、國際証券の監督?管理と協調を強化すること、特に各國の金融監督管理機関及び國際金融機関との協力を強化することを含むべきです。

海外の監督管理機関との提攜について。我が國の証券法律の不斷の完備に伴って、市場環境の不斷の改善、市場國際化の程度は次第に高まって、國外の監督管理機構との協力は次第に形式を実質より大きく変えて形式より大きいです。第一に、國境を越えた違法行為の監督?管理を重點的に強化し、國境を越えた事件の調査、情報通報、送達及び執行協力などの事項について実行可能な規則と制度の手配をする。第二に、國境を越えた投資保護メカニズムを早急に改善することである。アメリカや歐州連合など主要経済體との二國間投資保護協定を締結する。我が國の企業の海外M&Aに遭遇した法律を含む各種の障害を減らします。二國間投資保護協定の締結を加速し、クロスボーダー証券投資保護の內容に組み入れ、中國企業の海外上場、買収合併などの活動を発行するため、有力な法律サポートを提供する。

國際証券監督管理の多國間協力について言えば。國際証券監督會組織、世界取引所連合會などの國際組織が國際條約、協定を制定することを積極的に推進し、各國と地域が資本市場の國際化過程で出會った発行、上場、取引、決済、上場會社、仲介機構、投資家、株式市場、債券市場、基金市場、派生品市場を解決し、監督管理機構、自律管理機構などの方面での差異性と法律、ルールの衝突を解決し、國際協力を促進し、各國の証券法律と監督管理ルールの統一を促進します。

最後に、証券の法的衝突を重視し、法律適用問題を解決します。

資本市場の國際化は、必然的に異なる國と地域、異なる法域に及んでいます。各國の法律が資本市場の規定に対して異なるため、法律上の衝突と法律適用の問題をどう解決するかについて、深く研究する必要があります。ここは主に二つの問題に関連しています。

一つは実體法どうやって適用しますか証券の発行、上場、取引、決済などの各段階において、どの法域の実體的な規範を適用するべきかは早急に解決しなければならない。わが國の現行の「証券法」では、突撃法の規定はありません。「渉外民事関係法律適用法」はこれに関連していますが、例えば第39條に「有価証券は、有価証券の権利実現地の法律又はその他當該有価証券と最も密接に関係する法律を適用する」と規定されています。しかし、実際には、「有価証券の権利実現地」と「當該有価証券と最も密接に関係する法律」については、異なる人がよく認識します。國境を越えた取引を例にとって、投資家、委託、成約、決済がそれぞれ異なる國であれば、「権利実現地」、「最も密接な連絡先」はどの國なのか、論爭がある可能性があり、最終的には裁判官の主観的な判斷が必要となるかもしれない。これは専門性、時効性、複雑性の強いクロスボーダー証券の活動にとって、操作しにくいです。そのため、法律の適用をさらに細かくし、法的衝突を解決し、操作性を持たせておくことが必要です。

私たちは、最も密接な連絡原則に基づき、クロスボーダー証券活動の異なるタイプと異なる狀況を結合して、適用される衝突規範を直接に規定しなければならないと考えています。具體的には、その1：発行者は証券を発行し、投資者の所在地の法律、規則を適用する。2：取引、決済活動は、成約地、決済地で発生する法律、法規を適用する。3：上場會社の日常的な監督管理は、上場地の法律、規則を適用する。

二番目は管轄権どうやって適用しますか違反行為が発生した後、どの國または地域の司法機関、仲裁機関及び監督管理機関が処理し、証券法の域外効力問題に関わるべきですか？國際実踐から見れば、証券法の域外効力と管轄権については、「効果基準」と「行動基準」の爭いがあります。つまり、それぞれ証券活動の効果によって発生し、行為発生地を管轄根拠としています。私たちは「効果基準」の確定性がより強く、當事者の利益との相関がより高く、アメリカを含む主要な成熟市場國家の受け入れが次第に得られ、我が國の実際にも合致すると考えています。

わが國の実踐狀況から見ると、証券法」規定：「中華人民共和國國內において、株式、社債及び國務院が法により認定したその他の証券の発行及び取引は、本法を適用する。この規定は「境界內」の「発行と取引」に一定の拡大解釈をすることができますが、それによって一部の越境証券活動、例えば海外企業の海外投資家向けの発行が含まれていますが、あくまでも明確な法律規定ではなく、一定の操作性に欠けています。わが國における証券法律は「効果基準」に基づいて証券法の域外効力と管轄権の問題を明確にしなければならないと考えています。即ち海外証券の発行と取引行為を規定しています。我が國の國益、社會公共利益または投資家の利益を損なえば、我が國の証券法の規定を適用し、我が國の司法機構、仲裁機構及び監督管理機構はすべて管轄する権利があります。