調整は、投資家の參入を逃した別のきっかけをもたらすだろう。

中國証券監督會の二融業務に関する公告は市場を手遅れにさせ、市場は短期的に調整されるが、このような大規模な調整は投資家の參入を逃したことに別のきっかけをもたらすだろう。債券利回りが引き続き下落すると、株式と債券の間の利回りが極端に拡大し、上証指數は市場バブルが発生した場合、4,200ポイントの水準に上昇することができる。上記指數のバブル化ポイント：4200上記指數のバブル化ポイント：4200

中國証券監會の2つの金融業務に関する公告は市場を手遅れにさせました。増分して市に入る資金が減少し、多くの情緒が打撃された場合、市場は短期的に調整され、調整は簡単で粗暴になります。1999年の「五九」相場を參考にして、不適切な処理をすれば、今回の調整は數ヶ月間持続可能です。しかし、このような大規模な調整は、投資家の參入を逃した別のきっかけとなる。

債券の利回りが引き続き下落すると、株式と債券の間の利回りが極端に拡大し、上証指數は市場のバブルが現れた場合には4,200ポイントの水準にまで上昇することができます。専門家の期待する10,000點以上ではありません。これはまだ私たちの基準シナリオになっていませんが、本報告でその可能性を議論します。2014年12月24日の報告書「2015年中國の5つの意外」で議論されたように、市場は一時的に3,400點で大きな抵抗に遭いました。

1999年の「五九」相場：1999年5月19日、沈寂2年余りの中國株式市場が突然復活し、當日の上証指數は5%上昇した。1999年6月30日になって、上証指數はわずか一ヶ月半の間に66%も上昇しました。1999年7月1日、中國は新しい「証券法」を公布し、上海株式市場は一日で7.6%下落しました。

相場の動きや監督官庁の役割においても、1999年と最近の株式市場の上昇には似たようなところが少なくないことを発見しました。1999年には、監督管理機関も違法市場活動を調査し、信託ファンド業界を整理し、証券市場の融資取引を開放しました。1999年7月1日の暴落後、市場は一時的に整理され、殘りの6ヶ月で下落し続け、2000年初頭になってようやく再び上昇しました。図表1：1999年の「五九」相場と現在の比較。図表1：1999年の「五九」相場と現在の比較。

不正取引に対する監督は短期的に市場を打撃することになります。先週の金曜日に取引を終えた後、中國証券監督會は不正取引に関する調査結果を発表しました。3つの大手証券會社の2つの取引は3ヶ月間停止され、一部の主要証券會社は警告と処罰を受けました。証券監督會の発表は市場を心配させた。なにしろ、1月の第二週目に、融資買付殘高はすでに1.1兆元を超えています。最近のピーク時には、上海市場の取引額は30%を超えています。

証券監督會の発表に先立ち、上証指數は2度の試みで3,400點を突破しましたが、3,410點ではこれ以上上がりませんでした。1月9日の取引期間の最後の半時間相場の逆転には驚きました。私たちは「中國市場の価格と価値：上証は3400に等しい」（2041205）で上証指數の目標水準を3,400點に引き上げ、「2015年中國の5つの意外」（2041224）でこの抵抗位置の重要性を再度討論しました。

2015年の意外な一つは市場が最初に3,400點を突破するのが難しく、多くの人が待ち望んでいた大牛市の到來が遅れたことだと思います。最近の取引活動と上記の利空要因から見れば、この意外はだんだん市場の明るい聲の中で実現されるようになりました。図表2：中國株式市場は過去、融資の買い相場が急騰したが、最近は証拠金取引が急落した。図表2：中國株式市場は過去、融資の買い相場が急騰したが、最近は証拠金取引が急落した。

市場は3,000ポイント以下の水準にまで下げられますが、より良い市場參入の機會をもたらします。上証指數の上昇は主に総合株価の重みで支持されていることに気づきました。これらの株は人気のある融資取引抵當です。例えば、融資取引は銀行以外の金融（主に証券會社）及び工事裝飾材料の取引額の30%を占めています。

銀行は16%ぐらいです。増分資金をこれらのプレートに投入すると、指數の重みが高くなり、これらのプレートの下落は全體の市場にダメージを與えます。もし大市が急落したら、証券會社が保証金を追納して強引に倉庫を平らにする可能性も排除できません。今週の融資取引の殘高はすでに人民元の1.1兆元から人民元の7,600億元まで下がっていますが、同時に指數の上昇の動きと取引量の同時下落が発生しました。

株の買い越しは深刻だ。以上のすべての事実は市場が深さ調整に直面していることを示しています。もし発生するならば、回転は一回の簡単で粗暴で殘酷な調整で、過去2ヶ月の內に市場の急速な上昇と同じです。

低収益率の環境下で、論理的に安定した収益率のリターンを追求するのは前の指數の上昇の原因です。2014年の投資展望報告書でグローバル資本支出の見返りを議論し、世界の生産能力過剰と商品スーパーサイクルの終わりを示唆しています。2014年、主要商品価格（特に原油価格と鉄鉱石価格）が下落し、このテーマを十分に示しています。商品の価格が暴落し、通帳の圧力が大幅に下がった。

全世界が通帳の下落予想の影響を受けている狀況で、債券の利回りは下落しています。ドイツと日本の2年間の債券利率は低下しています。世界の中央銀行が利上げを抑えるために努力しているため、投資家は一定の収益率と一定の確実性のある製品を投資するように迫られています。多くの中國の大型ブルーチップ株、特に香港に上場している會社は、これらの利回り追求の投資家のニーズに応えることができます。このロジックが正しければ、予想値の低いH株と多くのA株が上場する大型ブルーチップの過小評価株は依然として買い買い買いの選択である。

最近の大市の急騰を経験して、専門家たちはさまざまな理由で大市の上昇を説明しようとしています。最もよく言われている原因は、改革配當金、無リスク金利下落と実體経済の末尾リスクが低下していることです。しかし、率直に言うと、市場は4ヶ月未満で60%以上上昇しています。これは改革や基本的な要因の変化とは関係がありません。

リスクフリー金利はかなり観察しにくい上に、すでに上昇しているはずです。その理由は、負擔するリスクにかかわらず、「剛體換金」のイメージが破れることです。國內市場と海外市場の両方で、債券の利回りが低下していることが分かりました。株式市場は引き続き上昇しています。収益率を追う論理は、國內や國際市場の事態をうまく説明できるようだ。

このロジックが成立すれば、金融融券取引は牛市の主要な推進力ではなく、加速器だけです。つまり、金融融券取引は市場の上昇軌跡の角度を変えましたが、市場の方向は変えられませんでした。したがって、調整後の市場の上昇は減速するが、停止しない。実際には、現在の預金は20年ぶりのペースで増加していることが分かりました。これは重要な証拠です。中國の投資家は預金を株に引っ越しています。このような転換は実は市場の最近の動きの背後にある重要な推進者の一つです。

4200點に達するかもしれません。長期債の利回りが引き続き下落すれば、市場は再びバブル化の極端な水準に踏み出します。市場の大幅な上昇に基づいて、市場の人々は次から次へと憧れています。A株バブルに発展し、最終的には10,000點以上のレベルに達します。私たちはこの狀況を熟考した。私たちは市場がバブル化の極限に向かっていくなら、市場の最終水準はどこにあるかを推測したいです。

私たちは利回りと債券利回りの差を使って、市場の動きの極端な程度を見積もっています。私たちは、利回りの差の変化が株価と逆相関していることを発見しました。最も深い変化は2007年末と2009年末の株式市場のピーク時期と一致しています。若し債券収益率は、金融緩和政策によって3%まで下落し続けることができ、また株価と債券利回りの差の変化が2007年と2009年のピーク時の極端な水準に達すると、収益率現在の6%からやや高いレベルを5%に引き上げ、上証総合指數を4200ポイントに引き上げる。

なお、市場価値の成約比率（従來は予測市場のピークとして使われていた）も底に觸れていることに注目しています。つまり、市場は極端に向かっているようです。このような傾向が現れたのはアラビアンナイトではなく、スイスのフランと債券の収益率も歴史的な進化を遂げているからです。それでも、このような狀況はまだ私たちの基本的な狀況ではないと強調しなければならない。市場が短期的な利空を経験した後、調整の試練に耐えられるまで。図表5：中國の株と債券の利回りの差がバブル化の極端な水準に達すると、上海株式市場は4200ポイントに上昇することができます。図表5：中國の株と債券の利回りの差がバブル化の極端な水準に達すると、上海株式市場は4200ポイントに上昇することができます。図表6：過去數ヶ月の市場価値の取引比率はすでに極致に達しました。これは市場が次第にピークに達するリード指標です。