歐州通貨戦爭がひっそりと始まっている

ユーロ圏周辺の國家中央銀行は、歐州中央銀行(ECB)のドラギ総裁の一挙手一投足を見つめており、ECBの金融政策はやや風が吹いており、彼らは常に手を出す準備をしている。

ウォールストリートのニュースは昨日、ロイター通信を引用して、歐州中央銀行の內部で12月の會議の預金金利の引き下げについて合意しており、一部の委員は金利の引き下げ幅が市場の予想より10ベーシスポイント大きいと考えていると述べた。この措置はユーロをさらに下落させ、ユーロ圏のインフレを引き上げることが期待されている。

デラジ氏が過去に実行した緩和政策の下で、ユーロ圏の投資収益が下落し、資本が周辺國に流入して高収益を探し、周辺國の通貨を押し上げたことも、これらの國が自分のインフレ目標を達成しようとする行動に障害をもたらした。

デラジ氏が來月金利を下げると、周辺國の中央銀行は報復的な措置を取って、債券の購入、金利の引き下げ、通貨の介入などの方法でそれぞれの緩和政策をコードし、輸入型デフレの襲撃を防ぐ必要がある。経済成長が強く、資産市場が過熱している國でも、そうする必要がある。

ブルームバーグはJefferies Internationalの高級ヨーロッパ経済學者Marchelを引用した。Alexandrovich氏によると、これらの國にとって、ECBが參加したこの通貨戦爭の敗者になりたくないという。「これはゼロとゲームです。通貨を切り下げたいなら、貿易相手に影響します」

ECBのデータによると、今年1月22日にデラジが1.1兆ユーロの債務購入計畫を開始すると発表した後、ヨーロッパの住民の9つの非ユーロ圏のEU諸國の債務と株の保有量は過去最高に急上昇し、今年第1四半期のこれらの國の投資総量は9%から2.05兆ユーロに上昇した。

ECBの役人は、彼らの政策目標は為替レートの調整ではないと何度も表明したが、ユーロ安がユーロ圏の輸出を促進し、輸入価格を押し上げ、ユーロ圏の経済とインフレを活性化させるのに役立つことを認めた。貿易重み付けで、ユーロは今年7%近く下落した。

通貨がユーロに対して上昇している國にとって、エネルギー価格の下落はすでに巨大なインフレ下落圧力に直面しており、通貨の上昇による輸入型デフレは耐えられない。現在、スウェーデンのインフレは0.1%にすぎず、2%の目標をはるかに下回っている。デンマークのインフレは0.3%で、チェコのインフレは0.2%にすぎない。スイス、ポーランド、ハンガリーなどはデフレに陥っている。

ユーロ圏自體から見ると、區內物価成長は停止しており、ECBは刺激策をコードする必要があるかどうかを検討している。このような背景の下で、國內の客観的な條件が許されなくても、年內に金融政策を緩和した國は引き続き緩和の圧力に直面している。

資本はユーロ圏から流出し、ユーロはスウェーデンのクローネ、ポーランドのズロティ、チェコのクローネ、ハンガリーのフォリンに対して下落した。この戦爭で、スイスの中央銀行は先制攻撃のため、デラジが債券購入計畫を開始すると発表する前に、1月15日にフランの浮動上限を放棄した。

スイスでは、瑞銀の統計によると、スイスの不動産価格はかなり危険なレベルに上昇したが、SNBのThomas Jordan総裁は、同國の現在の-0.75%の金利がさらに下がると述べた。

スウェーデンの不動産価格は2009年から50%上昇し、國內GDPの伸び率もユーロ圏の2倍で、経済過熱のリスクがあるにもかかわらず、スウェーデン中央銀行の金融政策の緩和はやむを得ないかもしれない。スウェーデン中央銀行副総裁PerJanssonは先週、中央銀行は金利を下げたり、債券を購入したりする空間がなく、通貨市場に介入すると明らかにした。

Swedbank ABエコノミストのPar Magnusson氏によると、ECBが量的緩和をすればするほど、スウェーデン中央銀行がスウェーデンのクローネの切り上げを阻止する圧力に直面するという。

デンマークでは失業率が4%未満に下がり、過去1年間の不動産価格も10%上昇したが、デンマーク中央銀行がドルを狙う為替レートを維持するには、さらなる緩和政策を実施することは避けられない。しかし仕方なく、DanskeによるとBank A/S固定収益研究責任者のArne Lohmann Rasmussen氏は、デンマークが伝統的な政策手段をすべて使い果たした可能性がある。彼はこう言いました。

　　預金金利すでに-0.75%の下限にあり、ECBがデンマークのクローネの切り上げを招く可能性がある行動に直面しており、デンマークの中央銀行が応答するには、為替レートに再び介入する必要がある可能性がある。

ECBにとって、周辺國の政策の歪みをどのように緩和するか、ECB助けることもできない。ECB執行委員會Benoit Coeureは先週、

私たちは私たちの決定が世界の他の地域、特に周辺國に與える影響に注目しています。しかし、私たちができることはユーロ圏に限られています。

ECB自身の政策もFRBの12月の利上げ可能性の影響を受けているが、ユーロ圏周辺の國にとって、資本が米國に流入し、ECBが動かないのが最善の結果だ。