聚美優品は中小株主の利益を侵害しようとする矛先が経営陣に向けられていると指摘されている

聚美優品の低価格私有化に不満があるため、聚美優品（JMEI）の中小株主集団権益維持事件は炎上し、理事長兼創業者の陳歐を代表とする経営陣に矛先が向けられている。2016年2月24日、匿名のアナリストは記者の取材に対し、IPO時の発行価格、募集した資金、上場以來の業績を見ると、聚美優品の低価格私有化行為は中小株主の利益に対する赤裸々な橫領であると述べた。公開データから計算すると、民営化が成功すれば、中小株主の利益は3億ドルにのぼることになる。

業界関係者によると、さまざまな要因が株価の下落を招き、大株主が安値を借りて私有化し、最終的に橫領するのは真金白銀を取り出した中小株主の利益で、金額は3億ドルに達するという。

現在、発言権のない中小株主は米國とケイマンでの権利擁護行動を開始しているが、米格付け機関TheStreetRatingsも聚美優品の格付けをD級「売り」に引き下げた。

北京工商大學商學部教授で財政部會計資格評価センターの王峰娟専門家は、聚美優品が短期株価下落を利用して低価格私有化の決定を下したのは、実際には中小株主に対する無責任であり、將來A株に復帰しても、中小株主に対して無責任な行為をする可能性があると考えている。

聚美優品は2月18日、同社の陳歐CEO、メタセコイア資本などから私有化申請を受け、ADS預託株當たり7ドルの価格で私有化する準備をしていると発表した。陳歐氏は公開書簡で、現在の聚美優品の価値は大幅に過小評価されていると述べた。

陳歐は聚美優品の価値が過小評価されていると主張する一方で、発行価格の3分の1をはるかに下回る価格で買い戻しを行っている。このニュースが出ると、すぐに中小株主の不満を引き起こし、「私有化価格が低すぎる」ことがマスコミ各社の報道の焦點となった。

中小株主が価格が低すぎると考えている理由は、會社が買い戻した価格はいずれも3カ月間の平均値から15%から30%の割増となっているのに対し、聚美の3カ月間の終値の平均価格は7.85ドルで、買収価格は7ドルで、最初の発行価格の1/3にも及ばない。このように創造された価値は-69%である。また、聚美が2014年5月16日にIPOしてから2016年2月16日に私有化のオファーを提出した1年10カ月間、572取引日以內に7ドルを下回ったのは21取引日だけで、97%の取引時間帯の株価はすべて私有化価格を上回った。

王峰娟氏は、短期的な株価変動がその私有化の理由にはならないと考えている。なぜなら、株価変動は市場では正常な現象であり、世界的な株価急落の環境下にある短期的な株価下落であり、將來の業績と市場の安定に伴い、株価はまた回復するからだ。だから彼らは短期的な価格下落すれば安値で買い戻す決定を下すが、実際には中小株主には無責任極まりない。

聚美優品の中小株主権益保護グループの張氏は本紙記者の取材に対し、米國では弁護士とともに訴訟材料を準備しており、起訴期間は1 ~ 2カ月以內になる見込みで、同時に米國証券取引委員會（SEC）に苦情を申し立てたと明らかにした。ケイマンでの起訴については、権利を守る中小株主も米國よりも時間が遅く、現地の法律環境と起訴方向を検討している。具體的には、米國訴訟の進展やSECの調査の有無によって決定し、SECが調査を開始すれば、起訴する必要はない。

張氏によると、現在150人以上の中小株主が権利擁護に參加しており、連署の授権一致行動者は70人以上で、権利擁護の中小株主を合わせた株式は200萬~ 250萬株で、流通株に占める割合は約2%~ 3%で、より多くの中小株主の參加を希望している。2月24日夜現在、聚米優品権益維持群には240人のメンバーがおり、大部分は中小株主で、國內のi米株など3つの投資ファンド會社も含まれている。

彼は、米國とケイマンでは訴訟の內容が異なり、米國での主な訴訟の內容は投資家を誤解させることだと述べた。理由は、陳歐氏が投資家により多くの時間を與えるよう呼びかけ、2015年第3四半期には投資家に第4四半期に利益を回復することを通知したからだ。2014年12月15日、聚美優品は1億ドルの株式買い戻し計畫を発表し、12カ月以內に最大1億ドルを買い戻したと発表した。當時、陳歐氏によると、この株式買い戻し計畫は、同社の経営陣が聚美優品の発展の見通しと運営基盤に自信を持っていることを示しているという。このような理由に基づいて、多くの投資家は陳歐を信じているが、1億ドルの買い戻し計畫は実施されておらず、投資家も第4四半期の利益業績の発表を待たずに低価格私有化のニュースを受けている。

「現在、50人以上の中小株主がSECに立件調査を申請しており、人數が増えるにつれて調査を開始していなくても、米國で大きな影響力を持つことになる。SECも起訴も行き詰まっていても、中小株主は最後にA株上場を阻止し、歐州の商業精神と価値投資を破壊する行為を暴露するだろう」張さんは言いました。

価格が過小評価され、中小株主の権利擁護や投資家の誤誘導などの問題について、聚美優品関係者は本紙記者の書面インタビューに答え、私有化価格は10日間の平均価格を基準に27%上昇したもので、この価格はSECの関連規定に完全に合致していると述べた。現在、正式な権利擁護に関する情報は一切受け取っておらず、株価を誤って誘導したり、SECの規定に合致しない行為は一切ありません。

中小株主が本紙記者に明らかにしたところによると、聚美優品の株価下落の原因は主に3つある。1つは2014年末、聚美優品が公共投資家に虛偽と誤導性の聲明と情報を流したことで、米國律所の調査と集団制訴訟に遭い、米國投資家の投げ売りを引き起こした、第2に、2015年第3四半期の聚美優品の上場以來初の損失、第三に、中概株の全體的な低迷、大環境によるものであり、業界の競爭が激しいことも主な原因である。

公開資料によると、2014年11月19日の期間中に聚米優品會社の米國預託証書（ADS）を購入した投資家が、米ニューヨーク東區の地方裁判所で聚米優品に対して集団訴訟を起こした。理由は、聚美優品が第三者プラットフォームの販売から業者の直販に移行する過程で、収益モデルの調整狀況を開示できなかったこと、第二に、このモデルの変化は聚美優品のこれまでの成功した財務表現に大きなリスクをもたらした、最後に、聚美優品は事前に約束したように第三者プラットフォームのマーケティングサービスを開拓していないことです。

データによると、2014年12月11日、聚美優品の米國預託証書の1株當たり価格は12.87ドルの低水準に下落したが、2014年8月18日には一時39.45ドルの高位水準に上昇した。

このほか、聚美優品は昨年第3四半期に初めて赤字を計上し、聚美の第3四半期の會社普通株式株主に帰屬する純損失は8690萬元（約1367萬ドル）、前年同期の會社普通株式株主に帰屬する純利益は1億2000萬元だった。第3四半期のマーケティング費用は1億979萬元で、前年同期の9840萬元から101.1%増加した。この成長は主にユーザー層の拡大と聚美極速免稅店のブランド認知度の向上に向けた努力である。

聚美優品によると、第3四半期の粗利益比率の低下は、2014年9月から同社が第三者プラットフォーム化粧品販売事業から自営事業に徐々に転換していることと、聚美極速免稅店の在庫最適化活動によるものだという。第3四半期の利益率は低下したが、一部の費用は使い捨てで、第4四半期に利益を回復する。

しかし、利益が回復するまで待っていないのに、聚美優品は株価が下落した後、大株主は急速に低価格私有化の決定を下した。

中國電子商取引研究センターネットワーク小売部の莫岱青主任は本紙記者の取材に対し、聚美優品のモデルチェンジは多くの競爭相手に直面していると考えている。にあるプラットフォーム電子商取引領域には、アリ、京東、唯品會、アマゾン中國、蘇寧易購、國美オンラインなどがあり、中小垂直電子商取引に対する「押出効果」が深刻な問題がある、國境を越えた電子商取引の分野では、洋埠頭、蜜芽、貝貝網、網易コアラの海購入などが直接競爭をもたらし、化粧品の分野では、天天網、ミッキーネットなどの力も軽視できず、これらはすべて集美優品に挑戦している。

　　TheStreet Ratingsが発表した研究報告書によると、聚美優品をD級の「売り」レベルに調整するのは、成長に力がない1株當たり利益、悪化した純利益、悪い粗金利、それ自體の株式市場での深刻な不振など、いくつかの突出した問題によって決定された。

上場企業のデータ分析に長く攜わってきたこの専門家によると、具體的な橫領額は公開データに基づいて計算された。

聚美優品IPOの際、22ドルで13.4%の新株を発行し、投資家から4.3億ドルを募集した。しかし、これらの資金は1年10カ月の上場期間中に赤字が減少したわけではない。逆に2014年6月から2015年9月までは、2015年3 Qを除いてすべて黒字を達成し、2014年2 Q-4 Qの純利益（稅引き後）はそれぞれ1918萬ドル、1950萬ドル、1073萬ドル、2015年1 Q-3 Qの純利益はそれぞれ1635萬ドル、1782萬ドル、-1370萬ドルだった。上記期間の純利益を合計すると、6988萬ドルになります。IPOが発行する13.4%の新株比率で計算すると、真金白銀を引き出した中小株主が分配すべき純利益は6988×13.4%=936.39萬ドル。

聚美の上場期間中に配當は行われず、増配も決まっていないことが分かった。では、募集した資金4億3000萬ドルに中小株主が分けるべき純利益936萬3900萬ドルを加えると、聚美優品の13.4%の中小株主が占める利益は両者の和で、約4億3900萬ドルとなる。

聚美IPO期間中に実際に発行された株式の量はいくらですか。募集説明書によると、聚美優品IPOの発行量は米國預託株（ADS）1114萬株で、引受業者は167.1萬ADSの超過配給権を持ち、同時にシンガポールのファンド會社Generalアトランティックは6818182 A級普通株式を発行した。それでは発行総株式數は約1962萬92萬株です。では、7ドル/ADSで計算すると、大株主が私有化に必要な買収コストは約1億3700萬ドルになる。

では、他から考えずに投資家買い戻しの利益の違いは、IPO時の購入価格と買い戻し価格の違いだけを考慮し、中小株主の利益4億3900萬ドルから大株主の私有化を差し引くと1億3700萬ドルの買収コストがかかり、私有化が成功すれば、大株主が中小株主の利益を橫領するのは3億2000萬ドルに達する。これには表外資産の推定も含まれておらず、聚美優品が設立以來蓄積してきた大量のユーザー資産の価値である。

2月25日、i美株は、聚美社の陳歐CEOが株価を操作してから私有化のオファーを出した疑いがあると明らかにした。理由は、聚米2015年の財報がQ 3の不採算を予告し、その後株価が暴落し始めたからだ。Q 3の損失の原因は日焼け止め、食品など一部のSKUsが値下げセールを行ったことであり、この決定は陳歐などの経営陣が制御可能な行為である。

業界関係者によると、現在、陳歐+戴雨森+メタセコイアの総株式は54.4%に達し、買い手財団の投票権は90%に達し、強制的に買い戻すことができるという。一方、中小株主は私有化事件で発言権を持っていない。そのため、権利維持は特に重要です。

王峰娟氏は、大株主は「一進一退」（一進一退は上場、一退は退市）を通じて、簡単に小株主の利益を橫領するのは中小株主に不公平だと考えている。今回の事件は、A株に復帰しても、將來的には中小株主に責任を負わない可能性がある大株主の中小株主への責任を問うものだ。現在のところ、大株主は中小株主の長期的な利益のために努力するつもりはなく、買い戻しは大株主自身に有利であるだけだ。