管濤：為替修正はもっと市場の価格に頼るべきです。

「第12次5カ年」が「第13次5カ年」にまたがる両會のとき、金融改革の中核となる為替改革がいかに障害を乗り越えていくかが注目されています。

間違いなく、引っ張って全身の為替相場の市場化は「第13次5か年」の経済発展サイクルを貫いている重要な話題です。

「第13次5か年」の間、為替改革は加速し、価格は市場の資源配置により大きな役割を果たす見込みです。

「8.11」為替修正と今年初めの為替調(diào)整はいずれも世界的な金融市場の変動を引き起こした。

為替レートの形成がますます市場化してから、為替レートの動きはますます予測しにくいです。

このように、中國は一體どのような為替ルートを変更する必要がありますか？「第13次5カ年」に言及された市場化目標(biāo)を?qū)g現(xiàn)し、為替修正はどのようなステップを経ますか？

これについて、メディアは中國金融四十人フォーラムの高級研究員と學(xué)術(shù)委員の管濤をインタビューしました。

1994年に、管濤は中國の一連の重大な外貨管理體制改革案の設(shè)計(jì)に參加しました。彼は國家外貨管理局の國際収支司長を務(wù)めました。

為替政策、國際資本の流動などの問題の研究。

メディア：今、人民元の為替レートの改革はどの程度まで進(jìn)んでいますか？

管濤：「8.11」為替は人民元の対ドル相場の中間価格のオファーメカニズムを最適化し、中間価格の形成の市場化の程度と基準(zhǔn)地位を高め、為替改革の核心內(nèi)容に觸れて、長期以來人民元の為替レート「管理量が多く、動きが少ない」という奇形の世界を出てきました。

これにより、1994年に為替レートが統(tǒng)合された後に市場の需給を基礎(chǔ)とした、管理されている変動為替相場制度がほぼ整った。

確かに、人民元の為替レート形成メカニズムは今後も改善の余地があります。例えば、銀行間の市場変動の管理を拡大し、さらに中間価格の基準(zhǔn)地位を弱體化させるなどです。

しかし、さらに重要な問題は、どうやって人民元の為替政策を制定し、実施するかということです。

理論的には、制度は長期的、安定的であり、政策は短期的、可変的である。

インフレ目標(biāo)制の通貨政策の枠組みの下で、通貨政策の立場がややきつく、中性的または緩慢であるように、為替政策も柔軟であるべきで、時(shí)によっては地によって変化し、特に短期政策の長期化、構(gòu)造化を防止しなければならない。

メディア：今人民元の為替レートの改革の直面する難點(diǎn)あるいは挑戦はどれらがありますか？

管濤：人民元の為替形成メカニズムの改革を現(xiàn)在進(jìn)めているが、まだ両困難な狀況にある：市場に役割を発揮させることを引き続き強(qiáng)調(diào)すれば、人民元の為替レートはさらに下落し、資本の流出を刺激し、市場の信頼と金融の安定に影響する可能性がある。

このため、周小川総裁はこのほど、インタビューを受けた際、人民元の為替レートが市場化改革の方向を変えないと述べましたが、タイミングを把握し、窓口があれば斷固として推進(jìn)し、窓口がなくても根気よく待つことができます。

現(xiàn)在の狀況を生み出す主な原因は、內(nèi)外の衝撃、基本的な面要因による下落予想と資本流出圧力があるだけでなく、市場の各當(dāng)事者が為替の雙方向変動に対する適応性のない拡大効果もある。

多管斉の下で、効果的な措置を取って、自己強(qiáng)化、自己実現(xiàn)の片側(cè)価値下落の予想を解消し、集中的な外貨購入による市場衝撃を緩和することは、次のステップで外貨獲得の改善作業(yè)を強(qiáng)化し、深化させる鍵である。

メディア：人民元形成メカニズムは現(xiàn)在、バスケットの通貨を參考にして定価を設(shè)定していますが、本當(dāng)にドルに目を向けるのをやめましたか？中間価格メカニズムも含めて、今後は徐々に薄れていきますか？

管濤：二國間の為替指標(biāo)に比べて、通貨の外貨価値の変化を評価し、多國間の為替レートを使うとより科學(xué)的になるかもしれません。

最近の対外解釈の口徑から見ると、當(dāng)局もバスケットの通貨を參考に為替レートの動きを調(diào)整することを試みている。

もちろん、民間の主なクロスボーダー収支の通貨と対外決済の通貨はすべてドルで、市場がすぐに人民元の対ドルの雙辺為替レートに対する関心を変えることを期待することができなくて、これは1つの過程を必要とします。

同時(shí)に、貨幣政策の枠組みが徐々に整っていく中で、為替のアンカーに代わる新たなアンカーができたのも一蹴ではない。

管理浮動為替相場制度が徐々に改善され、將來的には浮動區(qū)間の管理浮動小數(shù)點(diǎn)を事前に発表しないと、中間価格の役割は徐々に薄れていく。

特に自由浮動の場合、通貨當(dāng)局は依然として為替レートを発表することができます。FRBは毎日、ニューヨーク市場のドル対重要通貨の終値を発表しています。

しかし、この為替レートは中間価格ではなく、為替レートを參考にして、市場が強(qiáng)制的に実行するのではなく、市場が自発的に生成したのです。市場取引を指導(dǎo)するのではなく、社會財(cái)務(wù)計(jì)算と學(xué)術(shù)研究の參考にしたのです。

メディア：どうやって為替改革、金利市場化と資本プロジェクト開放の三者関係を均衡させると思いますか？為替改革と資本市場の関係を含みますか？

この三者は協(xié)調(diào)して推進(jìn)すべきです。

資本口座の開放の度合いは為替相場の市場化の程度とほぼ一致するべきである。

三元パラドックスによると、為替レートの安定と貨幣政策の獨(dú)立性を維持するために選択すれば、資本流動管理政策の調(diào)整は不可欠である。

資本の流動が自由であるのに対し、為替制度や為替政策が硬直していると、通貨攻撃を受けやすく、資本の流れが逆転して打撃を受けやすい。

利率市場化の核心は貨幣政策が數(shù)量型から価格型に調(diào)整する転換であり、貨幣政策の伝導(dǎo)効率を高め、貨幣政策の透明性を高めることに役立つ。これも貨幣政策の獨(dú)立性を維持する根本的な意義である。

利率市場化は収益率曲線の構(gòu)築に役立ち、金融商品の合理的な価格決定、豊富な金融避難手段、資源の誤配分を促進(jìn)する。これは為替市場化と資本口座開放をサポートする重要なインフラである。

メディア：人民元は米ドルに対して何年前からの「上昇しても下げない」から、最近まで可能な「下げても上げられない」まで、「為替レートの雙方向変動幅を大きくする」という過程はどのような為替修正ロジックを説明しましたか？

実は、市場化の狀況では、為替相場が上昇したり、下落したりするのはよくあります。

長期的な為替レートの動きは、國際収支の「雙順差」や「雙逆差」と同じで、かえって正常ではない。

人民元

構(gòu)造改革の方向は市場を?yàn)樘妤飑`トの形成の中でますます大きい作用を発揮させることです。

市場経済の価値法則によって、価値が価格を決定し、価格が価値をめぐって上下に変動する。

これは、為替相場が市場化された場合、市場の為替レートは均衡為替レートをめぐって上下に変動する一方、市場の為替レートは均衡為替レートから遠(yuǎn)く離れて、無限に上昇したり、下げたりすることができないという意味です。

その背後の形成原理は、均衡為替レートは合理的な為替レートレベルの理論価値だけであり、市場公認(rèn)、統(tǒng)一の基準(zhǔn)またはモデルはない。

為替レートの形成がますます市場化している場合、市場は均衡為替レートに対して異なる解読と予判があるため、市場の見方は統(tǒng)一することが不可能であり、統(tǒng)一する必要もない。

市場予想の分化に基づいて、上昇と下落の両方の変動が現(xiàn)れます。

特に新舊の為替管理體制が軌道に乗っていく中で、參照系が不足しているため、期間中に市場の揺れが激しくなり、さらにはオーバーシュートも可能です。

為替レートの形成がますます市場化された後、外國為替市場の有効性が高くなり、為替相場の動きはますます予測しにくくなり、市場主體は通常、外國為替取引から超過利潤を得ることが困難である。

市場の主體は人民元の為替レートの雙変動の発展変化に順応し、通貨の誤配分リスクをコントロールし、金融避難手段を上手に使い、國家債務(wù)全體で安全に企業(yè)債務(wù)リスク管理を代替しないでください。市場判斷で市場操作を代替しないでください。

メディア：次のステップ、為替修正のポイントは何ですか？第13次5カ年の市場化目標(biāo)を?qū)g現(xiàn)するには、どのようなステップを経ますか？

管濤：周小川総裁はこのほどインタビューを受け、「第13次5カ年」の間に為替改革の面で大きな発展を遂げたいと表明しました。方向は市場の力により価格を決定し、より柔軟な為替レートを?qū)g現(xiàn)することです。

人民元の為替レート改革の方向は相変わらずです。市場の需給をもとに、バスケット通貨を參考にして、管理されている変動為替レートのメカニズムを?qū)g行します。

まず、市場の需給関係を強(qiáng)調(diào)し、市場に短期的な投機(jī)力があっても、市場を尊重します。

為替形成メカニズムの改革では、バスケットの通貨の基準(zhǔn)的な役割は明らかに強(qiáng)化されますが、バスケットを狙っているわけではありません。

將來的にはマクロ経済データが為替レートに作用するメカニズムも導(dǎo)入される。

易綱副総裁はもっと前に、人民元の為替レートの清潔な変動、つまり自由な変動を?qū)g現(xiàn)したいという願望を表しました。

市場が為替レートの形成において決定的な役割を果たすためには、中央銀行が基本的に外國為替市場から退出する常態(tài)的な介入が必要である一方、クロスボーダー資本の流動に対する行政干渉を徐々に減らす必要があります。

為替レートのクリアフローに行くには、為替変動區(qū)間の管理と中間価格メカニズムの取消しが不可欠です。

メディア：未來送金の変更はもっと注意して適切な時(shí)間窓口を選ぶことができますか？

管濤：為替修正に関する最適なタイミング選択は、ただ理想化された狀態(tài)です。

すべての時(shí)期に直面する問題があるので、どのような政策選択の利害分析も事前には必ずしも明確ではありません。

また、通常の狀況では、対外経済のバランスは対內(nèi)バランスの目標(biāo)に従い、為替レート政策は主にマクロ経済政策であり、政府が優(yōu)先的に考慮する範(fàn)囲ではない。

だから、比較的に望ましいやり方は、將來的に為替修正を深め、情景分析と圧力テストの基礎(chǔ)の上で、利害判斷と対応策をしっかりと行うべきです。

はっきりしたいなら思い切って進(jìn)め、先を見計(jì)らって、手を引いて、進(jìn)退する根拠があります。

手段、ツールと目標(biāo)が一致したら、為替改革の成功の勝算が増加します。