「債務(wù)転株」は単に銀行債権を株式に振り替えるのではない

2016年度「両會」最終日。この日、李克強首相と銀監(jiān)會主席の尚福林氏は期せずして債務(wù)回転株について言及した。

「債務(wù)転株」、つまり企業(yè)が銀行に借りているローンを、銀行が企業(yè)に與える株式に変換することです。企業(yè)から見れば、巨額の負(fù)債が株式になり、ローンを返済する必要がないだけでなく、利息も免除され、ストレスが一気に軽減された。銀行から見れば、不良率が低下し、経営圧力も大幅に軽減されるだろう。だから、これはウィンウィンのことです。

李克強首相は3月16日午前に行われた記者會見で、多層的な資本市場を揺るぐことなく発展させるには、市場化債の株式転換を通じて企業(yè)のレバレッジ率を徐々に下げることもできると述べた。

同日、第12期全國人民代表大會第4回會議に列席した中國銀監(jiān)會の尚福林主席は16日、「部長通路」を通過した際、銀行の「債務(wù)転株」はさらに研究されており、一連の制度設(shè)計と技術(shù)準(zhǔn)備を経てこそ突き放すことができると述べた。彼は言った：

債務(wù)回転株について、首相は「市場化」を強調(diào)し、サンフリン合法、コンプライアンスを強調(diào)した。なぜなら、これは諸刃の剣だからだ！

では、この中國経済を救う切り札はいったいどうすればいいのだろうか。私の見方では、朱鎔基が「國有企業(yè)3年離脫」した當(dāng)時のモデルを採用し、資産管理會社が銀行債権を買収することで解決するしかない。このパターンを採用すれば、事実上量的緩和になる。

1999年には、國が「國有企業(yè)3年間の離脫」、その中の3大切り札の中に「債務(wù)回転株」がある。當(dāng)時、3つの特定の背景があった：1、國有企業(yè)の困難が重なった、2、アジア金融危機の後、中國はデフレに陥り、現(xiàn)在の環(huán)境と非常に似ている。3、中國の主要商業(yè)銀行は長年にわたって大量の不良資産を蓄積してきた。

當(dāng)時の解決策は：國家は長城、信達(dá)、華融、東方の四大資産管理會社を設(shè)立し、それぞれ農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、工業(yè)銀行、中行の不良資産の買収、管理に対応した。

國が登録資本金、中央銀行は資産管理會社に再融資して輸血し、資産管理會社は各大手銀行に低利債券を発行して資金を調(diào)達(dá)することもできる。そして、資産管理會社はそのお金で各行の不良資産を買収し、大手銀行に代わって負(fù)債企業(yè)の株主になる。

このような取引を通じて、銀行は不良債権の重荷を振り切って、資金を回収して、軽裝で出陣することができます;企業(yè)の負(fù)債は株式になり、重荷も捨てた。しかし、この過程で、社會全體の貨幣総量の上昇は避けられなくなった。M 2の成長率とCPIをコントロールすれば、公衆(zhòng)の利益に対する「徴用」は明らかではない。通貨発行が暴走すれば、國民全體がコストを負(fù)擔(dān)することになる。

「債務(wù)転株」が再び世間から追放されたのは、やはり中國の株式市場が弱體化しており、「直接融資の比重を高める」ことができず、企業(yè)をてこにする重責(zé)を擔(dān)うことができなかったからだ。登録制の延期はすでに決まっており、戦略的新興産業(yè)ボードも胎死しており、株式市場を安定させるためには、新株発行のペースを速めることは明らかにできない。この時、債務(wù)市場の振興を除いては、「債務(wù)回転株」になるしかない。

「債務(wù)転株」は非常時に経済を救うのに非常に効果があるが、マイナスの作用も無視できず、操作の中で防ぐ必要がある：

第一に、これはゾンビ企業(yè)に再び再生の機會を與える可能性があり、多くの中小革新型企業(yè)は依然として融資の機會を得ることができない。銀行ローンの滯納の主力は明らかに國有企業(yè)であり、伝統(tǒng)的な業(yè)界であるからだ。警戒すべきは、債務(wù)の株式移転の過程で、行政力が再び主導(dǎo)になる可能性があることだ。

第二に、「債務(wù)転株」相當(dāng)の資金は必ず中央銀行から供給され、これは基礎(chǔ)通貨の投入に相當(dāng)し、量的緩和にも相當(dāng)する。最終的には通貨供給量の上昇をもたらし、CPIの回復(fù)を刺激する可能性もある。1999年にスタートした「債務(wù)転株」の総量は1兆4000億に達(dá)し、この規(guī)模は小さくないに違いない。全面的に導(dǎo)入されれば、「格下げ」の回數(shù)が減ると予想され、そうでなければ通貨のオーバーシュートは避けられない。