トランプ氏の予想外の勝利でインフレ期待が高まり、來(lái)年は再緩和の機(jī)會(huì)がある

今回の再インフレの論理は何ですか。世界の政策の焦點(diǎn)が通貨から財(cái)政に移ることで、本當(dāng)にインフレの反発を刺激することができるのだろうか。私たちは米、歐、日の3大経済體から出発して、今回の再インフレの論理と実行可能性を分析してみてはいかがでしょうか。ここ數(shù)年來(lái)、各先進(jìn)経済體の中央銀行は小さな2%のインフレ目標(biāo)のために、苦闘しても成果が得られず、今月トランプ氏が米大統(tǒng)領(lǐng)に當(dāng)選した後、市場(chǎng)は一夜にして変わり、インフレ予想は急速に上昇し、國(guó)債利回りは大幅に上昇し、再インフレは「一歩の距離」しかないと信じているようだ。

中國(guó)：商品価格は天井を探して、物価は短く上昇して長(zhǎng)く下がっています。在庫(kù)は回復(fù)傾向にあり、商品価格は天井を探している。今回の経済の短期的な安定回復(fù)は主に在庫(kù)サイクルに表れており、現(xiàn)在、下流の不動(dòng)産、乗用車(chē)、家電の在庫(kù)はいずれも回復(fù)し、上流の石炭在庫(kù)も回復(fù)している。不動(dòng)産販売、発電の伸び率などが引き続き下落すれば、將來(lái)的には受動(dòng)的に在庫(kù)を補(bǔ)充するかもしれない。総合的に見(jiàn)ると、在庫(kù)サイクルはすでに終わりに近づいており、商品需給が徐々に逆転していることも、商品価格がトップに近づいていることを意味している。インフレは短升長(zhǎng)降し、貨幣は短緊長(zhǎng)松である。私たちは現(xiàn)在のインフレは短期的な現(xiàn)象であり、インフレ上昇はすでに中後期にあり、17年1四半期のインフレが頭打ちになり、その後インフレは再び下落すると考えている。これに対し、現(xiàn)在の通貨は短期的な引き締めにすぎず、17年2四半期以降には経済インフレの下落に伴い、再緩和の機(jī)會(huì)があるだろう。

米國(guó)：インフレ予想熱狂的で、実行は難しい。トランプ氏が予想外に勝利し、インフレ期待が高まった。トランプ氏が勝利した後、米國(guó)の長(zhǎng)期債利回りはわずか10取引日で48 BP急上昇し、株式市場(chǎng)、商品が上昇した。トランプ氏の政策がすべて実行できれば、短期インフレに確実に拍車(chē)をかけるだろう。例えば、インフラ投資、減稅は経済需要を創(chuàng)出し、貿(mào)易保護(hù)と移民政策は商品とサービスの生産コストを高め、短期インフレに対しても上昇する。挙動(dòng)が困難であり、長(zhǎng)期的な効率が低下する傾向にある?，F(xiàn)在、米國(guó)の財(cái)政空間は相対的に限られており、予算と債務(wù)の上限は國(guó)會(huì)で制限されているため、トランプ氏が就任したら財(cái)政刺激を?qū)g施し、まず債務(wù)上限の問(wèn)題を解決しなければならない。また長(zhǎng)期的には、貿(mào)易保護(hù)、移民政策が実行されれば、経済効率の低下を招き、インフレにはかえって足を引っ張る可能性がある。そのため、將來(lái)の実施効果は、現(xiàn)在の市場(chǎng)反応ほど楽観的ではありません。

ユーロ圏：不安定性が増し、財(cái)政に無(wú)力感がある。インフレ限界は改善したが、不安定性は上昇した。16年下半期以來(lái)、原油価格の回復(fù)はユーロ圏のインフレ限界の改善を牽引したが、現(xiàn)在も低位にある。EUの不安定性は將來(lái)的に増加し、英國(guó)のEU離脫に続き、イタリアの憲法改正國(guó)民投票も失敗を宣言し、歐州派はフランス、オランダ、ドイツの來(lái)年の総選挙でも優(yōu)位に立つ可能性があり、政治不安は経済回復(fù)とインフレ回復(fù)を牽引するだろう。緩和効果は限られており、財(cái)政には無(wú)力感がある。金融緩和の歐州への刺激作用は非常に限られているが、マイナス金利が銀行業(yè)の経営を苦しめているとすれば、歐州も財(cái)政刺激に転じるのだろうか。総合的に見(jiàn)ても、歐州の財(cái)政刺激には規(guī)制が非常に多い。ユーロ圏政府の債務(wù)率は92%に達(dá)し、そのうちギリシャ176%、イタリア135%、ポルトガル、スペインは100%以上で、財(cái)政刺激スペースが限られています。また、EUは加盟國(guó)の財(cái)政赤字率が3%を超えず、政府債務(wù)率が60%を超えないよう要求しており、積極的な財(cái)政政策を?qū)g施して経済を刺激することも非常に困難である。

日本：デフレのジレンマが続き、通貨財(cái)政はいずれも力がない。流動(dòng)トラップが続き、デフレが長(zhǎng)期的に悩まされている。1990年代以來(lái)、日本のインフレはほぼ半分の時(shí)間がゼロ値以下にあり、デフレは長(zhǎng)期的に悩まされてきた。日本のバブル後、企業(yè)や住民の貸借対照表が衰退し、銀行業(yè)が痛手を受け、バブルの「後遺癥」が続いた。同時(shí)に、日本の15-64歳人口の占める割合は、ピーク時(shí)の70%から現(xiàn)在の60%に低下し、長(zhǎng)期的な経済成長(zhǎng)を牽引している。通貨刺激無(wú)力で、財(cái)政空間が限られている。13年のQQE導(dǎo)入後、日本の基軸通貨は2倍に増えたが、うち86%は商業(yè)銀行によって再び中央銀行口座に戻された。過(guò)去5年間、日本の建設(shè)業(yè)、宿泊業(yè)、卸売業(yè)などの信用は萎縮し、製造業(yè)、飲食業(yè)の成長(zhǎng)は3%未満で、日本は長(zhǎng)期的に流動(dòng)性の罠に陥り、通貨刺激は効果がなかった。日本政府の債務(wù)率は主要経済體の中ですでに最高水準(zhǔn)であり、毎年中央政府支出のうち24.4%が債務(wù)返済に使われ、財(cái)政空間は非常に限られている。

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