トランプ氏の予想外の勝利でインフレ期待が高まり、來年は再緩和の機會がある

今回の再インフレの論理は何ですか。世界の政策の焦點が通貨から財政に移ることで、本當にインフレの反発を刺激することができるのだろうか。私たちは米、歐、日の3大経済體から出発して、今回の再インフレの論理と実行可能性を分析してみてはいかがでしょうか。ここ數年來、各先進経済體の中央銀行は小さな2%のインフレ目標のために、苦闘しても成果が得られず、今月トランプ氏が米大統領に當選した後、市場は一夜にして変わり、インフレ予想は急速に上昇し、國債利回りは大幅に上昇し、再インフレは「一歩の距離」しかないと信じているようだ。

中國：商品価格は天井を探して、物価は短く上昇して長く下がっています。在庫は回復傾向にあり、商品価格は天井を探している。今回の経済の短期的な安定回復は主に在庫サイクルに表れており、現在、下流の不動産、乗用車、家電の在庫はいずれも回復し、上流の石炭在庫も回復している。不動産販売、発電の伸び率などが引き続き下落すれば、將來的には受動的に在庫を補充するかもしれない。総合的に見ると、在庫サイクルはすでに終わりに近づいており、商品需給が徐々に逆転していることも、商品価格がトップに近づいていることを意味している。インフレは短升長降し、貨幣は短緊長松である。私たちは現在のインフレは短期的な現象であり、インフレ上昇はすでに中後期にあり、17年1四半期のインフレが頭打ちになり、その後インフレは再び下落すると考えている。これに対し、現在の通貨は短期的な引き締めにすぎず、17年2四半期以降には経済インフレの下落に伴い、再緩和の機會があるだろう。

米國：インフレ予想熱狂的で、実行は難しい。トランプ氏が予想外に勝利し、インフレ期待が高まった。トランプ氏が勝利した後、米國の長期債利回りはわずか10取引日で48 BP急上昇し、株式市場、商品が上昇した。トランプ氏の政策がすべて実行できれば、短期インフレに確実に拍車をかけるだろう。例えば、インフラ投資、減稅は経済需要を創出し、貿易保護と移民政策は商品とサービスの生産コストを高め、短期インフレに対しても上昇する。挙動が困難であり、長期的な効率が低下する傾向にある。現在、米國の財政空間は相対的に限られており、予算と債務の上限は國會で制限されているため、トランプ氏が就任したら財政刺激を実施し、まず債務上限の問題を解決しなければならない。また長期的には、貿易保護、移民政策が実行されれば、経済効率の低下を招き、インフレにはかえって足を引っ張る可能性がある。そのため、將來の実施効果は、現在の市場反応ほど楽観的ではありません。

ユーロ圏：不安定性が増し、財政に無力感がある。インフレ限界は改善したが、不安定性は上昇した。16年下半期以來、原油価格の回復はユーロ圏のインフレ限界の改善を牽引したが、現在も低位にある。EUの不安定性は將來的に増加し、英國のEU離脫に続き、イタリアの憲法改正國民投票も失敗を宣言し、歐州派はフランス、オランダ、ドイツの來年の総選挙でも優位に立つ可能性があり、政治不安は経済回復とインフレ回復を牽引するだろう。緩和効果は限られており、財政には無力感がある。金融緩和の歐州への刺激作用は非常に限られているが、マイナス金利が銀行業の経営を苦しめているとすれば、歐州も財政刺激に転じるのだろうか。総合的に見ても、歐州の財政刺激には規制が非常に多い。ユーロ圏政府の債務率は92%に達し、そのうちギリシャ176%、イタリア135%、ポルトガル、スペインは100%以上で、財政刺激スペースが限られています。また、EUは加盟國の財政赤字率が3%を超えず、政府債務率が60%を超えないよう要求しており、積極的な財政政策を実施して経済を刺激することも非常に困難である。

日本：デフレのジレンマが続き、通貨財政はいずれも力がない。流動トラップが続き、デフレが長期的に悩まされている。1990年代以來、日本のインフレはほぼ半分の時間がゼロ値以下にあり、デフレは長期的に悩まされてきた。日本のバブル後、企業や住民の貸借対照表が衰退し、銀行業が痛手を受け、バブルの「後遺癥」が続いた。同時に、日本の15-64歳人口の占める割合は、ピーク時の70%から現在の60%に低下し、長期的な経済成長を牽引している。通貨刺激無力で、財政空間が限られている。13年のQQE導入後、日本の基軸通貨は2倍に増えたが、うち86%は商業銀行によって再び中央銀行口座に戻された。過去5年間、日本の建設業、宿泊業、卸売業などの信用は萎縮し、製造業、飲食業の成長は3%未満で、日本は長期的に流動性の罠に陥り、通貨刺激は効果がなかった。日本政府の債務率は主要経済體の中ですでに最高水準であり、毎年中央政府支出のうち24.4%が債務返済に使われ、財政空間は非常に限られている。

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