証券法條項の遅れ「慈悲」と「手ぬるい」態度は是正しなければならない

第12期全國人民代表大會第5回會議の傅瑩報道官はこのほど、現在の予定では、今年4月の証券法（改正草案）は再び人民代表大會常務委員會に審議を依頼できるはずだと述べた。今回の「証券法」改正の考え方には主に3つの點がある。1つは、行政簡素化と権限委譲、市場化の推進、証券市場の資源配置における市場の決定的な役割の促進である。第二に、規制を緩和し、革新を奨勵し、証券業界の発展を推進する。第三に、監督管理の法執行を強化し、投資家、特に中小投資家の合法的権益の保護を強化する。手順に従って、3審を経て、改正された証券法が正式に公布され、施行される。

「証券法」は中國資本市場の「根本的大法」であり、その「綱領性」の役割は疑いの余地がない。しかし、1997年に「証券法」が施行されて以來、客観的には、長期にわたって「証券法」は中國資本市場の超常的な発展の歩みに適応することはできなかった。そのため、証券法の多くの條項は遅れているように見える。資本市場の発展を阻害するだけでなく、投資家の利益を保護する目的も達成できない。証券法は2審から3審までを早期に申請し、早期に施行を発表する必要があるだけでなく、市場の期待と需要にも合っている。メディアの報道を見ると、一審時の証券法改正草案は16章338條で、そのうち122條、185條、22條が新たに追加された。登録制、証券従事者のように売買を許可するストック、代表訴訟などがハイライトとなっている。しかし、いずれにしても、証券法の改正は、3つの問題を直視しなければならない。

1つは、証券法改正が制度の抜け穴を殘すことができないことだ。現行の証券法は2005年10月に改正?可決されたばかりで、1997年の公布?施行に比べて8年が経過した。2005年から11年以上が経過しています。証券法に基づく改正間隔が長い場合、今回の改正では、関連條項に將來性があり、制度の抜け穴を再び殘すことはできないはずだ。

例えば詐欺発行に対しては、現行の『証券法』の規定は、往々にして「罰」である。これも近年、萬福生科、欣泰電気などの企業が偽裝上場をするようになった原因であり、実際にはこれらの企業の偽裝上場の「原動力」を構成している。ならば改正された証券法では、偽造上場は一律に退市し、萬福生科のような「幸運児」は二度と現れてはならないと規定すべきだ。では、この剛性規定があれば、偽造者は少なくとも偽造のコストと結果を考慮することになる。

2つ目は、違反コストの低い悪根性を解消しなければならないことです。違反コストの低さは中國資本市場の重大な制度的欠陥であり、その危害性は言うまでもない。ここ數年來、歴代の証券監督會主席は監督管理を強化しているが、証券法自體の限界にとらわれ、違反行為に対してはトップ格処罰であっても、厳罰の目的を達成できないことが多い。

その3は投資家保護の問題だ。情報開示のように規制市場の難題のように、投資家保護問題も市場の難題の一つである。監督管理部門は投資家保護の面でも多くの仕事をしているが、効果は限られている。根本的な原因は証券法の真の護衛がないことにある。たとえば市場が訴えて久しい集団訴訟制度は、今も登場する気配がない。証券法改正草案は、上場企業の虛偽陳述で利益が損なわれている投資家が弁護士に訴訟を依頼したのと本質的な違いはない。集団訴訟制度こそ、中小投資家の合法的権益を守る「利器」だと筆者は思っている。集団訴訟制度はなく、投資家保護を叫んでも実際的な意味はない。

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