紡績と服裝業(yè)界2019年信用リスク展望

2018年以來、紡績と服裝業(yè)界の市場需要が変動し、業(yè)界の國內(nèi)販売に変動傾向が現(xiàn)れ、輸出はマイナス成長態(tài)勢を開け、業(yè)界全體の経営が安定している。

しかし同時に、紡績企業(yè)の生産能力が過剰で、アパレル企業(yè)の在庫取りなどの問題が依然として存在しており、業(yè)界は深調(diào)整期に入ります。

また、紡績と服裝債務企業(yè)の存続期間は合理的であるが、貸借対照率が上昇し、債務負擔がやや増加している。

2019年には、中國の低コスト競爭力は次第に失われ、アセアンなどからの競爭圧力が高く、輸出回復の程度と持続的な程度は依然として全體的な下降傾向を示しています。國內(nèi)の綿花価格は短期的には弱いまま揺るがしていますが、中米貿(mào)易摩擦が激化するにつれて、國際綿花価格は下振れ圧力に直面しています。

同時に、環(huán)境保護政策が日増しに厳しくなり、業(yè)界の生産能力プロセスが加速し、業(yè)界の集中度がさらに高まる。

生産企業(yè)の規(guī)模拡大の原動力は大きくなく、企業(yè)の債務は多く「新償舊」であり、かつ金利は引き続き高くなり、債務市場の規(guī)模は安定していると予想されるが、他の業(yè)界に比べて、紡績と服裝業(yè)界の利害は依然として高い水準にある。

業(yè)界全體の利益は安定を維持し、資本構(gòu)造は悪化しますが、業(yè)界內(nèi)の分化はより顕著になります。少數(shù)製品の構(gòu)造が単一で、主要業(yè)務の収益力が弱く、費用管理能力が弱く、債務圧力が大きい企業(yè)は大きな信用リスクに直面します。

紡績と服裝業(yè)界は國內(nèi)販売に対して2019年に変動があると予想されています。対外輸出は2018年のマイナス成長態(tài)勢を継続しています。また、アセアンなどからの競爭圧力の増大の影響を受けて、業(yè)界の輸出全體は依然として需要の減少傾向が現(xiàn)れています。

中國は織物の服裝の生産と輸出の大國で、需要から見て、我が國の紡績の業(yè)界の國內(nèi)販売の割合はわりに高くて、下流の服裝の業(yè)界の輸出はおよそ総生産量の50%を占めて、アジア、ヨーロッパと北アメリカ大陸は我が國の最も主要な3つの輸出市場です。

國內(nèi)販売から見ると、業(yè)界は消費者の好みと消費能力に大きく影響され、2018年以來、毎月の社會消費財小売総額は変動しています。1～10月、限度額以上の単位商品の中で、服裝靴帽子、針織物類の小売額は10,794億元で、同9%減少し、業(yè)界全體の消費景気は低下しています。

2018年以來、限度額以上の小売企業(yè)のアパレル類商品の小売額は変動しており、一人當たりの可処分所得の変動に伴い、高価格比製品が市場で支持され、紡績品の消費支出も引き続き増加しており、2019年には業(yè)界內(nèi)販売は引き続き変動傾向にあると予想される。

輸出から見ると、中國の紡織服裝、服飾業(yè)の輸出は2018年3月からマイナス成長を続けています。2018年1～10月には、紡績服裝の累計輸出は3,158.1億ドルで、同23.13%減少しました。

市場構(gòu)造から見ると、輸出美、日、歐伝統(tǒng)市場の競爭は依然として激しいです。

2019年には、中國はアメリカ、日本、EUの三大織物服裝輸入市場のシェアが依然として減少傾向にあると予想されています。アセアンとバングラデシュなどの主要競爭者は原材料価格と生産用地価格などの面での優(yōu)位性が次第に現(xiàn)れてきて、アメリカ、日本、EUの三大織物服裝輸入市場のシェアがさらに上昇します。

先進國の紡績業(yè)は還流を加速し、供給能力は持続的に向上し、東南アジアの新興國家は紡績産業(yè)の配置を加速し、比較的コスト優(yōu)勢が顕著であり、我が國の紡織業(yè)界の輸出競爭力に対してより高い要求を提出している。

全體的に見ると、2019年には業(yè)界の國內(nèi)販売は引き続き変動傾向にあると予想されています。輸出の面では、アメリカ、日本、EUの三大織物服裝輸入市場のシェアは依然として低下傾向にあります。

國際綿花価格は下振れ圧力に直面していますが、下落空間は限られています。

紡績業(yè)は原材料によって綿、化學繊維、紡績、麻紡織、紡績及び紡績製品製造（すなわち服裝業(yè)界）に分けられます。

2018年以來、國際市場の綿花資源供給は需要構(gòu)造よりも大きく、中米貿(mào)易摩擦が激化し、世界経済環(huán)境は多くの不確定性に直面しており、國際綿花価格は下振れ圧力に直面している。

國內(nèi)市場の面では、新綿の資源は十分にあり、綿の輪を備蓄してさらに綿花の供給を増加させ、綿花の販売圧力は大きく、短期間の國內(nèi)綿花の価格は小幅で値下がりし、國內(nèi)外の綿花の価格差は縮小される見込みです。

國際的に見ると、貿(mào)易摩擦が絶えず激化し、関稅の実施などもある程度抑えられています。2019年の國際綿花価格は下振れ圧力があります。また、綿花の栽培は天気の影響が大きいですが、國內(nèi)で綿花の輸入量を増やしたら、綿の下落空間は限られています。

國內(nèi)から見ると、2019年は綿産業(yè)の供給側(cè)構(gòu)造改革が深化した年であり、備蓄綿は計畫通りに出荷される見込みで、さらに國內(nèi)在庫量をより低い水準に縮小し、國內(nèi)綿の価格は引き続き弱いところで震動しています。

発展と改革委員會が発表した2019年の中國綿輸入関稅割當量は89.4萬トンで、2018年と同じです。

2019年には、國家の輸入割當政策はまだ安定しています。調(diào)整の可能性はあまりないですが、中國の在庫の中で高級備蓄綿の數(shù)量が多くないため、國內(nèi)の生産量は需要を満足できず、需給ギャップが拡大し、將來輸入綿の割當量を拡大します。

輸入と國産の綿は価格と品質(zhì)に一定の差があるため、紡績企業(yè)の市場競爭力と収益は依然として割當額と割當額の數(shù)量を取得できるかどうかによって大きく左右されています。

紡績服裝業(yè)の環(huán)境保護政策が厳しくなり、業(yè)界は引き続き生産能力のプロセスを加速する。

紡績と服裝産業(yè)チェーンは長くて、汚染は主に染色環(huán)節(jié)に集中しています。水汚染を主として、サブ業(yè)界の中で捺染、製革汚染はより深刻です。

「中華人民共和國環(huán)境保護稅法」と新しく改正された「中華人民共和國水汚染防止法」は2018年1月1日から施行されました。そして19大會議は2020年までに美しい中國の目標を基本的に実現(xiàn)すると提出しました。

環(huán)境保護が厳しく紡織と服裝業(yè)界に対する影響は主に二つの面に現(xiàn)れています。一つは原材料、水力発電などの価格が上昇し、業(yè)界の産業(yè)チェーンのコストが上昇したことです。

第二に、政府は捺染などの汚染業(yè)界に対する監(jiān)督?管理を強化し、紡績とアパレル業(yè)界に不利な影響を與えた。

しかし、環(huán)境保護への投資が増大すると、中小企業(yè)は撤退し、業(yè)界の集中度が向上し、先導會社は利益が期待される。

今後、中央政府と地方政府がより多くの政策を打ち出して環(huán)境基準をさらに向上させることにより、業(yè)界は再び生産能力の縮小期に入り、集中度をさらに向上させ、先導企業(yè)は「殘余者配當」を享受し、市場シェアと協(xié)議価格能力が向上します。

業(yè)界トップ企業(yè)の業(yè)績は引き続き好調(diào)に推移し、業(yè)界全體の業(yè)績成長を牽引している。2019年には収入が増加狀態(tài)を維持する見込みだが、環(huán)境保護の生産制限、コストの上昇の影響を受けて、粗利率は引き続き小幅な下落を続け、全體の経営は安定している。

2018年前の第3四半期に、紡績服飾業(yè)界內(nèi)の企業(yè)の営業(yè)収入と利益総額はそれぞれ12,814.50億元と697.10億元で、前年同期比3.70%と8.00%増加し、経営業(yè)績はいずれも明らかに改善された。

同時に、業(yè)界集中度の向上はますます明らかになります。その中で、紡績製造業(yè)の先導企業(yè)はワビルファッション株式有限公司とルーテ紡績株式有限公司などのようです。服裝紡績業(yè)界の先導企業(yè)はロレ生活科學技術(shù)株式有限公司と海瀾之家（600398）株式有限公司などの業(yè)績が持続的に回復し、業(yè)界全體の業(yè)績の回復に一定の牽引効果があります。

粗利率と販売利潤率から見ると、2018年1～11月には、紡績服裝、アパレル業(yè)界內(nèi)の企業(yè)の粗利率と販売利潤率はそれぞれ15.40%と5.68%で、業(yè)界全體が安定しており、2019年には環(huán)境保護の生産制限、綿及び人工価格の上昇に伴い、コスト費用が増加し、粗利率と販売利潤率は小幅に下がる見込みです。

業(yè)界內(nèi)の企業(yè)債務の負擔から見ると、2018年10月末には、資産負債率は2017年末の47.07%から49.67%に引き上げられ、債務負擔はやや増加した。

業(yè)界の生産能力が過剰で、未來企業(yè)の規(guī)模拡大の原動力は大きくないので、2019年に紡績とアパレル業(yè)界の資本構(gòu)造は現(xiàn)在の水準を維持する見込みで、國家が過剰生産能力をさらに整理するにつれて、未來企業(yè)の債務負擔はある程度下がる見込みです。

業(yè)界存続債の期限構(gòu)造は合理的であるが、他の業(yè)界と比べて、紡績服裝の利差は依然として高い水準にある。

借款量から見ると、2018年1～10月に発行された債務ファイナンスツールは174.70億元で、前年同期と比べて大幅に増加し、市場違約リスクの上昇、資金の逼迫などの影響を受けて、市場金利が上昇し、債券価格は引き続き下落している。

存続債の狀況から見ると、2018年10月末時點で、紡績とアパレル業(yè)界の存続債のうち、1年以內(nèi)の満期と1～3年以內(nèi)の満期はそれぞれ136.77億元と238.12億元で、それぞれ24.96%と43.46%を占めており、債務期限構(gòu)造が合理的で、流動性リスクも同じである。

総合的に見ると、2019年の業(yè)界債務の圧力はちょうどいいです。

2018年紡織服裝業(yè)界の存続企業(yè)は23社あり、ランクアップ企業(yè)、貴人鳥（603555）株式有限公司（以下「貴人鳥」という）のレベルが引き下げられた。主な要因は以下の通りである。（1）2017年度財務諸表はディーラーに資金支援を提供し、かつ、時期尚且つ開示義務を履行するため、強調(diào)事項を伴う無留保意見監(jiān)査報告書が発行された。（2）2018年6月會社の株式數(shù)回の異常変動が発生した。（3貴人鳥グループ）

富貴鳥株式有限公司（以下、「富貴鳥」という）レベルの引き下げの主な要因は以下の通りである。（1）富貴鳥は靴類販売業(yè)界の競爭が激化し、業(yè)績が年々悪化している。（2）2018年3月、富貴鳥は情報開示と債券募集資金の不正使用の疑いで、中國証券監(jiān)督管理委員會により立案された。2018年4月、「14富貴鳥」は違約した。

全體的に見れば、紡織服裝業(yè)界の存続債の期限構(gòu)造は合理的で、返済能力は比較的安定しているが、2019年には個別企業(yè)の債務償還リスクを警戒する必要がある。

業(yè)界の利差から見ると、2018年下半期以來、紡績と服裝業(yè)界の利差は広く、業(yè)界の高い水準にあり、2019年には紡績と服裝業(yè)界の下流で持続的に暖かさを増強し、市場シェアは引き続き先導企業(yè)に集中する傾向にあり、先導企業(yè)の原材料交渉能力はより高く、一定の程度でコストの大幅な変動を防ぎ、業(yè)界內(nèi)の先導企業(yè)の債務差の圧縮は高レベルの利回りをもたらします。

同時に、小型企業(yè)の価格交渉能力が弱く、環(huán)境保護が厳しくなり、小型生産企業(yè)の減産や操業(yè)停止を招き、企業(yè)の収益力が大幅に低下し、債務償還能力が弱まり、業(yè)界內(nèi)の低レベル企業(yè)の黒字が引き続き拡大する可能性を警戒すべきである。

2018年、紡績品業(yè)界の信用リスクは全體的に安定していますが、富貴鳥株式會社の債券は実質(zhì)的に違約しています。2019年部分の収益力が弱い企業(yè)は依然として高い信用リスクに直面すると予想されています。

富貴鳥株式會社（以下、「富貴鳥」といいます。）富貴鳥は靴類販売業(yè)界の競爭が激化し、業(yè)績が年々低下しています。

2018年4月、東方金誠は富貴鳥本體と「14富貴鳥」レベルをCに引き下げ、「14富貴鳥」は違約し、2018年5月、「16富貴01」は違約した。

2018年5月に、富貴鳥は反擔保審議手順が違反し、期限通りに対外公開されていないため、福建証監(jiān)局から警告狀を受け取った。

富貴鳥は規(guī)定時間前に2017年年度報告書を開示していないため、2018年6月に深セン証券取引所と上海証券取引所から発行された監(jiān)督管理書を受け取り、2018年9月に福建証監(jiān)局から発行された行政監(jiān)督管理措置決定書を受け取った。

富貴鳥の存続社債13億元の「16富貴01」と8億元の「14富貴鳥」はそれぞれ2021年8月と2020年4月で満期となり、會社は破産更生段階にあり、今後1年間で富貴鳥経営、キャッシュフロー狀況と破産の立て直しのプロセスに注目が必要です。

製品構(gòu)造が単一で、収益力が弱い企業(yè)は、市場競爭が激化する背景に、運営圧力が増大し、2019年に債務返済の圧力に直面し、債務返済のリスクが現(xiàn)れる可能性が高い。

安徽華茂紡織株式有限公司（以下、「安徽華茂」という）の製品は紡績品の一次製品であり、構(gòu)造は単一であり、毛利率はずっと低い水準にあり、主な営業(yè)業(yè)務の収益力は非常に悪く、主に保有する金融上場企業(yè)の流通株式の売卻に依存していますが、金融資産価値は株式二級市場の影響を受けて変動が大きく、利益補足能力に大きな不確定性があります。

2017年には、會社の流動比率、速動比率はそれぞれ0.70倍と0.37倍で、経営現(xiàn)金流動負債比率は2.51%であり、以上の指標から見ると、流動性圧力が大きく、安徽華茂が保有する金融資産は債務の返済に一定の補足を提供しているが、長期的には安徽華茂の営業(yè)収益が持続的に損失すれば、將來の債務に対して保障が困難になる。

浙江永利実業(yè)集団有限公司（以下「永利集団」という）は主に織物の一次製品加工で、技術(shù)障壁が低く、競爭圧力が大きい。

ここ數(shù)年、収益を?qū)g現(xiàn)することができます。主に一部の金融企業(yè)がもたらした投資収益に出資しています。また、関連當事者の資金の貸付占用及び區(qū)域集中、産業(yè)単一の対外擔保など、あるいはリスクがあります。

ウィングループは10億元の「16永利債」が2019年3月に再販売期間に入り、2019年10月に5億元の「13永利債」が支払う必要があり、債券の集中満期圧力が大きい。

2017年に発行されたプライベートエクイティ2.44億元の「17ウィン01」と2.56億元の「17ウィン02」はそれぞれ2020年7月と2020年9月に満期になり、一定の集中返済圧力がある。

上海嘉麟傑（002486）紡織品株式有限公司（以下「嘉麟傑株式」という）は機能性生地の研究開発と生産に専念しています。

會社は経営層の変動、ブランドの開拓不足、業(yè)界の競爭が激しいなどの要素の影響で、主要業(yè)務の収益力は弱く、営業(yè)利益は年々損失しています。

嘉麟傑株式は有利子債務の規(guī)模が大きいので、一定の返済圧力があります。

上海美特斯·邦威服飾株式有限公司（以下、「美邦服飾（002269）」という）は、粗放的な拡張による弊害が多く、業(yè)界の下振れ戦略の調(diào)整が遅れているため、収入水準が長期的な落ち込みを経験しており、アパレル業(yè)界の成長速度の低下と販売不振に対応するために、「関停並進」を?qū)g施しており、製品は在庫力を強めているが、直営店と加盟業(yè)者の調(diào)整にはまだ時間が必要であり、まだ完全な転換効果は現(xiàn)れていない。

アメリカの服飾有利子債務は全部一年以內(nèi)に満期になり、短期流動性の圧力が大きいです。

総合的に見ると、製品の付加価値が低く、構(gòu)造が単一であり、市場競爭が激化している背景に、企業(yè)の運営圧力が増大し、戦略転換が遅れて業(yè)績が悪化し、環(huán)境保護の投入が絶えず増加していることに加え、本緊張のキャッシュフローに大きな圧力をかけて、2019年に債務返済の圧力に直面し、債務返済のリスクが現(xiàn)れる可能性が高い。