富力回A立ち止まるH株の全流通は高負債の憂さを解消できますか？

2019年末にオープンしたH株の全流通政策は、富の資本の道を思わぬ転機に迎えた。

7月15日、華南五虎の首である富力のH株全流通計畫が承認され、國內の63.15%の株は香港交易所に上場し、全流通を実現する。これはまた全流通政策の恩恵を受ける企業である。

しかし同時に、富力もA株のIPOの並ぶ道を放棄して、申請を終了しました。これは、富力が長年計畫していたA+H戦略が棚上げを宣言したことを意味します。

H株の全流通は富力の融資円滑化に寄與しているが、これは富力連年の高企業の純負債率にとってどれだけ大きな役割を果たしているかは不明である。

今年の不動産企業の融資は依然として緊縮され、また債務返済のピークに直面している背景において、すべての不動産企業は「販売至上、現金を王とする」としていますが、今年上半期には、富力権益の販売は510億元で、年度目標の34%だけを達成し、下半期にはまだ販売力を強めて、十分な返済、運営資金を得て、キャッシュフローの圧力を緩和します。

H株の全流通の機會

上納所の前をぐるっと回って13年後、富力はやはり諦めました。

7月15日、富力不動産公告によると、H株の全流通計畫は証券監督會の承認を得た。富力は約22.07億株、総株価の63.15%を占める國內の未上場株を海外上場株に転換でき、香港交易所で上場し流通することができます。この承認は7月9日から12ヶ月以內で有効です。

これに先立ち、7月10日、有力な名前が出てきた証監會が発表した「2020年度初株式公開申請終了審査企業リスト」では、7月9日に審査が終了し、「審査終了」の前に、富力はIPOのリストの中で第4位にランクされた。

富力な資本の道は數奇な運命をたどっています。13年前、香港に上場していた富力は「Aに帰る」ことを意味し、交所に上陸して、「A＋H」という枠組みを形成しました。

2007年に公開された投資書の中で、富力は上交所にA株で4.5億株を発行することを申請して、所得資金を大陸部の不動産の発展に用いて、同時に新しい融資ルートを開拓して、資金流動性の圧力を緩和します。

しかし、2008-2009年、不動産市場が過熱し、多くの不動産企業が資本市場から融資した後、高値で土地を取得したため、証券監督會は不動産企業IPOの審査進捗を緩め始めた。その後數年間、不動産會社の資本市場の再融資はずっと制限されていた。

2015年初め、不動産企業が資本市場で再融資するのは國土資源部門の意見が不要で、少しリラックスしたようです。同年6月、富力はA株の上場申請を再起動すると発表し、10.8億株の新株を発行し、350億元の資金を集める予定である。

その後數年間、富力はずっとIPOに並んでいます。しかし5年後、富力はこの件を中止しました。

2007年からレイアウトを開始し、その間何度も延期し、中止しました。今までの「審査終了」で、富力は13年A征途に戻りました。

市場のニュースは、これは富力が自発的に中止を申請するのですと思っています。SFCの文書によると、2020年2月にH H株の全流通申請書類を提出し、3月に正式に受理した。これは側面から説明して、富力は早くから両手の準備をしていた。

新政の春風が誘うデートである。2019年11月に開かれた改革として、H株の全流通政策が著地した後、H株構造を採用して上場した內陸會社は、香港交易所に流通できなかった國內資本株を全部上場して流通させました。

明らかに、この動きはH株の內資株の株主と香港株の流通株の株主の「同株権は異なるが、利益は異なる」という不公平現象を打ち破ります。同時に、企業の融資コスト、見積もり、流動性なども大幅に上昇します。

安信証券天津支社投資顧問の祁澤金氏によると、H株の全流通計畫が承認されたことは、富力にとって重要な利益であり、融資コストを低減し、債務の返済圧力を緩和し、現金化能力も向上するという。

中原が鹿を失い，群雄がこれを追う。今年以來、多くの不動産、不動産會社が噂を聞き、「H株全流通」を経験してきました。この二ヶ月間、富強のほかに、ブルーレイ開発子會社のブルーレイ嘉寶サービス、雅居楽雅生活のH株全流通計畫が承認されました。

富力はどこに行きますか？

再び港交所に赴き、株の全流通を実現することは、富力にとっては「雪中送炭」とも言える。

近年、風口を踏み間違え、萬達ホテルを呑み込んだため、華南五虎の筆頭となった富力は2019年にTOP 20に転落しました。しかも、純負債率はずっと高いです。2015年以來、富力正味負債率は100%以上を継続し、2019年末には200%近くに達する。

億翰智庫のデータによると、富力2019年末の純負債率は14.8ポイント上昇して198.9%（業界平均の2倍近く）に増加し、長期債務返済圧力がある。現金債は0.6倍まで下がり、貨幣資金は短期の有利子負債を完全にカバーできない。

2020年第1四半期末までに、富力不動産の負債規模は3518億元に達し、流動負債は2245億元、短期負債は828億元であるが、富力不動産の帳簿上の貨幣資金は337億しかなく、資金は短期債務をカバーできず、現金フローは7年連続でマイナスとなった。

富力も負債減少の緊迫性を意識し、2019年下半期には持ち場を一時停止した。富力連合席の李思廉會長は、販売速度を速めるとともに、安定的に土地を買う方式で、負債率を徐々に低下させたいと話しています。

2020年以來、財力はすでに何度も融資しており、総額は200億を超えています。5月19日には、資産100億円の公募社債が親交の深いところで登録され、2020年満期の7つの債券を返済または売卻するために提出されました。

H株が全部流通したら、富力によって新しい融資が得られます。祈沢金によると、A株の上場資金調達ルートがより多く、依然として多くの優良企業がAに戻るのを待っていますが、內陸部の監督管理要求などの要素で、待ち時間が長いので、富力のように資金が必要な企業にとっては、H株全流通株において、早く資金が溶けます。

富力はとっくに資本市場を通じてお金を探しています。2019年12月に、富力は2.73億株の新H株を分配し、合計で37.35億香港元の資金を募集し、海外債務を返済するために使う。

業界唯一の「二重支配人」制會社として、富力は李思廉と張力から近い比率の株式を共有していますが、二人はここ數年來この會社を運営する時、精力が分散しているようです。

富力以外にも、二人は自分の他のプラットフォームと事業を持っています。グラムの瑞データによると、2019年の売上高は119.6億円の現地の不動産だけで上場する予定です。

現地株式募集の説明書によると、98社の関連會社の中には豊富な力と関係があります。その中、広州天力建築工程有限公司はここ3年でそれぞれ1.084億元、0.548億元、0.664億元の売上高に貢獻しました。

二人の社長は不動産會社にも目を向けました。昨年末現在、不動産株の株価が高騰している時に、富力は一連の関連取引を行い、傘下の複數の不動産會社を李思廉、張力に販売しました。

2019年12月末現在、富力は前後して大同恒富不動産、天津華信不動産、広州天力不動産の全株式を李思廉と張力がそれぞれ50%の富星に売卻しました。主に富力不動産管理業務を請け負う天力不動産の価格は3億元で、6倍の株式益率を見込んでいません。

銀河聯昌証券によると、3億元の時価は、富力不動産管理の2019年の業績から約6倍の株式益を計算すると、現在の市場の平均株式益率と約23倍の差があり、その取引が小株主の利益を損ない、市場が富力會社の管理に対する懸念を引き起こしているという。

今は富みにとって一番大切なのはやはり流動性の問題です。億翰智庫は、業界情勢が厳しくなるにつれて、富力は將來負債構造を調整し、穏健を維持し、流動性リスクを低減することが重要であると考えています。

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