登録制度は“IPO信條”を打ち破ります：小型の新株は“囧途”を発行します。

登録制度の影響に対して、より深い変化を遂げているIPO市場において、中小証券會社の元々の投資業(yè)務(wù)の「やり方」が変化を余儀なくされています。

先ほどの2020年はIPO市場の豊作年と言えます。普華永道の統(tǒng)計データによると、年間A株市場は全部で395社の企業(yè)が初出場を?qū)g現(xiàn)し、融資の総額は4719億円で、2011年以來のIPO融資の高額を更新し、IPOの數(shù)量と融資額はそれぞれ97%と86%伸びた。

その中で、登録制の科學(xué)技術(shù)と創(chuàng)業(yè)板は更に成果が豊富で、2020年に145社の企業(yè)は科學(xué)技術(shù)の板で上場を?qū)g現(xiàn)しました。107社の企業(yè)は創(chuàng)業(yè)板に登録して、合計で全市場の最初の出荷數(shù)量の64%を占めました。2020年には、A株のIPO融資額の上位10株のうち、コーエーが7社を獨占し、登録制がIPO市場に與える衝撃が見られます。

新株が発売された時には、市場の更なる深層的な変化が起こっています。最近、業(yè)界の投資家が21世紀(jì)の経済報道記者に対して、資金は大市場価値會社のトレンドを支持し、抱擁していると述べました。

頭の中の証券會社が圧迫している下に、投資株の業(yè)務(wù)は小市の値の企業(yè)の展開の國內(nèi)の中小証券會社をめぐっても更に大きい圧力に直面しています。

「新株式の定価が下がったか、分化が避けられない傾向にある。証券會社が持っている切符はそんなに優(yōu)れていないので、將來心配するのは引受料だけではなく、発行が成功するかどうかは疑問符がつきます。」中小型の証券會社の投資業(yè)務(wù)に関する擔(dān)當(dāng)者によると。

小型會社IPOが冷え込む

「最近の小さな會社のIPOプロジェクトは、戦爭を探して投擲するのが難しいです。道路公演の情熱はそんなに高くないです。投資機構(gòu)ももっと詳しく聞いて、時には最後まで繰り返し磨きます。北京地區(qū)の証券會社の資本市場部の人がいます。

「IPOだけではなく、小市の値會社が今から増えるのも難しいです。自信がありません」上記の中小証券會社の投資業(yè)務(wù)に関する擔(dān)當(dāng)者はさらに、「IPO市場は一貫して二十八現(xiàn)象と優(yōu)勝劣敗のメカニズムがあるが、登録制度はさらにこの分化を強化した」と述べました。

投資家の何南野さんによると、小市の価値や品質(zhì)が比較的に悪い企業(yè)IPO道路公演の段階では「阻まれた」という一方で、登録制度と密接に関連している。現(xiàn)在、新株の発行數(shù)が大幅に増加し、株式益率が開放され、新株間の分化が大きくなり、異なる株の後続の動きの差が次第に開いている。「登録制度が実施される前に、會社の発行部數(shù)が少なく、新株は売る心配がなく、しかも23倍の株式益率の制限があり、上場は間違いなく爆発的に炒められ、分化されていません。」一方、A株市場もますます成熟し、次第に米株の香港株に接近し、コア資産を抱擁する傾向が現(xiàn)れている。

「A株のIPOは香港市場と同じで、小市値公司が発行しにくいので、承認(rèn)しても無駄です。」香港株の業(yè)務(wù)に従事している証券會社の投資者の紹介によると、現(xiàn)在の香港株市場の小株は熱が弱く、注目度が低く、上場後の流動性が悪い。このため、似たような會社は投資銀行に頼って発行しています。今後はA株の登録制度の下で、投資銀行の発行引受能力もさらに試される」と述べた。

最近、華泰連合証券の元會長で、業(yè)界內(nèi)で「買収の女帝」がある劉暁丹氏も公開の場で、「將來、いくつかの小市の価値のある會社が発行される時には、売れなくなるかもしれない」と述べました。

「小さなIPOの家數(shù)が多いほど、將來の負(fù)擔(dān)は重くなるかもしれません。」劉暁丹氏は、今はIPOの體の量で戦うべきだと指摘しました。會社が上場する融資規(guī)模が大きいので、會社の體の量が一定級に達しても、將來の投資家の関心の焦點になります。「だからIPOの家の數(shù)は気にしないでください。必ずIPO後の會社の市場価値を見ます。」

中小証券會社が先に圧力を受けます。

現(xiàn)在のIPOの構(gòu)造から見ると、A株市場の先頭企業(yè)はIPO段階では大型証券會社により多く取り扱われている。Windデータの統(tǒng)計によると、2020年初頭現(xiàn)在、A株市場の資金募集は上位100社の企業(yè)の中で、19社の推薦機構(gòu)の中で中小証券會社が現(xiàn)れて、しかも多くは共同で引受します。

「將來はIPOの発行難に直面するのは中小証券會社に違いない。登録制が進んでいるのに対して、品質(zhì)が悪い會社は発行成功を保証するために、定価區(qū)間が下がります。それに応じて発行規(guī)模も下がり、規(guī)模に応じて受け取る引受料の収入が落ち込んでいます。上記の中小証券會社の投資業(yè)務(wù)に関する責(zé)任者は、次のように述べた。

しかし、Windデータによると、登録制の下で、PEの発行はまだ明らかに下降していない。これを例に挙げると、2019年の株式市場は59倍となり、2020年上半期は50倍となりましたが、2020年にはこれまでの新株の平均発行部數(shù)は82倍にもなりました。

「現(xiàn)在の発行価格からは大きな違いが見られません。一方で、去年の下半期以來、多くの発行企業(yè)が上場しています。一方、IPOのリズムは、実際にはまだ制御されています。しかし、小さいプロジェクトのロードショーの注目度が低く、すでに市場の見方を反映しています。現(xiàn)在、新株が発売された後のパフォーマンスはすでに分化し始めています。將來は徐々に定価端に伝えられます。ベテランの投資家が話しています。

事実上、登録制の新株表現(xiàn)に対して、一級市場も多くの感じがあります。

北京地區(qū)のプライベートエクイティ機関の関連責(zé)任者によると、現(xiàn)在はコーポレートボードと創(chuàng)業(yè)ボードの1、2級の市場価格差が縮小されつつあるという。新株が発売された後のパフォーマンスは予想外でした。私達はPr-InPOの前に株式を入れたコーニングボードの上場會社で、現(xiàn)在の株価はすでに私達の原価価格に近づいています。

北京地區(qū)のある頭の証券會社の投資業(yè)務(wù)に関する責(zé)任者は、將來の単一プロジェクトの引受費用は定価に従ってある程度下がるが、上場資源が十分ある背景において、収入はまだ中小証券會社に圧力をかける主要な原因ではないと述べました。「人件費については、大きなプロジェクトは多く消費しますが、引受費収入に対しては、その割合はより低いです。登録制では、中小証券會社の収入圧力は確かにありますが、市場が大きいので、やはりもうけがあります。

しかし、中小企業(yè)のIPOを引受することは、より大きな課題に直面しています。

一方、企業(yè)のIPOは一般的に高評価、高価格を求めますが、品質(zhì)の悪い企業(yè)は定価が高すぎると発行成功率に影響を與えます。

一方、擔(dān)當(dāng)者は、単一のプロジェクトの引受料が下がるため、中小証券會社はより多くの項目を推薦する傾向があると話しています。「多くすればするほど、リスクが大きくなり、小さなプロジェクト自體のリスクも大きい。大きなプロジェクトは、持ち堪えることができて、上場してから融資するのも便利です。小さなプロジェクトは、ちょっとリスクがあって耐えられないので、前のことを暴露するかもしれません。

逸品の行方

登録制度の影響に対して、より深い変化を遂げているIPO市場において、中小証券會社の元々の投資業(yè)務(wù)の「やり方」が変化を余儀なくされています。

「一二級市場の株価差が縮小するのは必然的な傾向であり、登録制の本質(zhì)は定価権を市場に渡すことである。証券會社の投資もプライベートエクイティ機関のように「朝投小」に行くべきです。私たちの目的は投資サイクルを長くすることで、より高い投資リターンを得ることです。証券會社はより競爭力のある上場會社を育成することを目的としています。上記のプライベートエクイティ機関の責(zé)任者は述べた。

「このような育成のことは、投資に任せるのではなく、直接投資部門と協(xié)力して、『推薦＋直投』をして、大企業(yè)に成長する可能性のある種を選ぶべきです」上記の中小証券會社の投資者は述べています。

プライベートエクイティ市場に身を投じる劉暁丹氏も、投資した二つのプロジェクトの発売時期を延期したことを明らかにした。登録制などの改革で上場が予想されるようになりました。

市場関係者によると、登録制が継続的に推進されるにつれて、新株の発売がより多くの挑戦に直面している小市の価値會社も買収合併の機會を求めるようになる。劉暁丹氏は、買収市場の繁栄はIPOの爆発から2、3年後に遅れると指摘した。

「米國のように、資本市場が繁栄していると、かえって買収の事例が顕著に増えてきた。現(xiàn)在、國內(nèi)の小企業(yè)はやはり単獨で上場することに熱中しています。將來的に上場の利害とコスト収益を測定した後、市場はこれらの小市場価値企業(yè)に対して、単獨で上場するのは一番いい選択ではないかもしれません。上記の中小証券會社の投資家は、國內(nèi)の中小証券會社も優(yōu)良品のFA（financial advisor、財務(wù)顧問）を作って、てこの合併をすることができると表しています。

しかし、ベテランの投資家は「免許証で食事をするより、FAの方が証券會社に対する能力が高い」と話しています。「中小証券會社は材料を書くことしかできないことが多く、ナンバープレートの保護を失ってしまいました。FA業(yè)務(wù)はやりにくいです。」

「推薦＋直投」であれ、FAコースであれ、中小証券會社の投資業(yè)務(wù)の精品化の方向はすでに目の前に置かれています。最近では、ドイツ証券は、優(yōu)れた商品を作成して投資し、科學(xué)技術(shù)を利用して風(fēng)のコントロール能力を向上させ、「私募＋別種」の子會社の連動優(yōu)勢を発揮して証券會社の全価値業(yè)務(wù)チェーンを拡張すると発表しました。

東呉証券非銀アナリストの胡翔氏も、國內(nèi)の多段階資本市場體系の建設(shè)の背景において、取引を中心とする機構(gòu)サービス業(yè)務(wù)の発展パターンがより豊富になり、大手証券會社は資本金の実力、リスク定価能力、機構(gòu)顧客配置において競爭力が高く、業(yè)界集中度が高いと指摘した。しかし、國內(nèi)には「小而精」の証券會社が足りない。未來の中小証券會社は米國の逸品を參考にして財産管理機構(gòu)、特色を投資して取引して市の商の発展の経験を行うことができて、多段階の競爭の構(gòu)造を形成します。

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