コロンビア大學の魏尚進教授：科學イノベーションボードはリスク制御可能な下で空洞化メカニズムを導入し世界で炭素中和を実現する3つのチャンスがある

2019年7月22日、科學イノベーションボードの初の企業が上場し、世界の資本市場の注目を集めた。現在までに、科創板は2年以上安定して稼働しており、現在までに上場企業數は300社を超えている。

科創板は科創企業の大規模な強化を支援する面でリード作用を発揮し、資本市場が革新駆動戦略を支持する主戦場となった。科學イノベーションボードの開市から2年余りの成果について、業界の専門家はどのような評価をしていますか。登録制の推進は予想通りですか。

同時に、科學イノベーションボードはハードテクノロジーを位置づけ、産業チェーンの自主性の重要性を認識させ、複數の科學イノベーションボード會社が細分化されたコースでトップの地位を占めているが、依然として一環として「首締め」問題に直面している。グローバル化が進む現在、將來のグローバル分業はどのような問題に直面するのでしょうか。特に中米競爭関係は近年どのように変化しているのか。米中貿易関係を解決する「最適解」はあるのか。

また、現在「炭素達峰」「炭素中和」がホットワードとなっているが、中國が時間通りに答案を提出するにはどのような試練に直面するのだろうか。グローバルにとって、未來の革新政策の方向性と力點はどのように考えるべきですか。

このようなホットな問題について、21世紀の経済報道記者はコロンビア大學の生涯講義席教授、復旦大學汎海國際金融學院の學術訪問教授、アジア開発銀行の元首席経済學者の魏尚進氏を獨占取材して答えた。

コロンビア大學生涯講義席教授魏尚進

科創板の定価メカニズム改革：リスク制御可能な狀況下で空売りメカニズムを導入

『21世紀』：科創板は7月に2歳の誕生日を迎えました。あなたの新刊書『経済最適解を探す』にも科創板と中國経済の未來について専門的に言及した一節がありますが、この稼働2年目のプレートについてあなたは何を評価していますか。

魏尚進：まず、科創板の2年以上の運行には多くのスポットライトがあり、多くの注目すべき點がある。

科學イノベーションボードは中國の將來の発展にとって非常に重要である。中國はこれから生産力と科學イノベーション能力の向上を経済成長の原動力としなければならないからだ。しかし、科創業界の発展には、早期投資時間が長く、投資金額が大きく、不確実性が大きく、これにより科創企業は銀行から資金支援を受けることが困難になっているという特徴がある。銀行の支援が不足している場合、資本市場が草創期の科創企業に資金を提供できるかどうかは、中國の今後の科創発展の速度とレベルに直接関係している。

マザーボードの上場條件が厳しいため、多くの科學革新業界の新企業はマザーボードの上場にあまり適していない。科創板は重要な短板を補充した。

第二に、科創板は引き続き改善する必要がある。例えば、現在ニューヨークに上場している中國の科學ベンチャー企業のいくつかは、科學イノベーションボードにはまだ上場できない。次に、科學イノベーションボードの上場制度のさらなる改革と発展も中國経済の持続的な成長のために良い下敷きになるだろう。

『21世紀』:米ナスダックに対して、制度面で科創板に改善すべき點は何だと思いますか。

魏尚進：科創板は新しいものとして改善すべき點が多いに違いない。例えば、現在國內で比較的関心がある科創板IPOの定価段階で出現した機関投資家が団體で価格を抑える現象は、科創企業の融資に不利である。

科創板IPOの定価形式はマザーボードとは異なり、マザーボードは販売業者が定価するが、科創板は機関投資家に引き合いを出すことで定価する。機関投資家の中で、市場占有率が比較的に大きいのは少ないので、それらは抱え込んで価格を抑えやすい。この現象はナスダックやその他の成熟した市場では現れていないが、主にメカニズム設計の2點の違いによるものだ。

1つ目の違いは、ナスダックのIPO価格は引受業者が決定し、引受業者は発行者、つまり上場企業が自ら選択したことです。機関投資家への引き合いがなくなると、機関投資家が団體で価格を抑える機會もなくなる。しかし、これだけでは不十分で、IPO価格が高すぎるのではないかという問題も考慮する必要がある。

2つ目の違いは、ナスダック市場全體の価格設定には2級市場が理性的であり、1級市場の価格設定は2級市場とリンクしなければならないことだ。その2級市場では、まず機関投資家が多く、散戸の割合が相対的に低い。次に、比較的成熟した空売りメカニズムがあります。

空売りメカニズムはIPO及び二級市場価格の合理性にとって非常に重要である。株価は実際に市場上の各種投資家の意見の総合的な反映であり、一部の投資家は利益要素を重視し、一部の投資家はリスク要素をより強調している。彼らが得た情報は異なり、情報の処理と判斷も異なるためだ。買うことも空売りすることもできる市場では、表と裏の意見が反映され、比較的良い統合とバランスを得ることができます。中國株式市場の空売りメカニズムが欠けているか、融資融券で空売りする必要があるコストが非常に高い。このような結果は、會社の評価が高いと考えている投資家だけが參加していることです。會社の評価が低いと考えている投資家は、買わない以外に、會社の価値に対する意見を表現する方法はありません。そうすれば、市場參加者のこの株の平均評価は高くなりやすい。しかし、比較的明確なマイナスニュースが伝えられれば、株価は急落する可能性がある。

これらの二級市場の推定値の特徴と価格の大幅な変動の特徴は、逆に會社のIPO制度の設計にも影響を與えている。例えば、國內マザーボードの上場は、株価がファンダメンタルズから外れる傾向にあることを考慮し、行政は市場収益率の上限を制限している。科創板IPO定価はやり方を変えようとして、機関投資家に引き合いを出す方式で定価を試み、市場収益率の上限を設定しない。しかし、その結果、機関投資家の數が多くないため、集団で値を押して、自分が株を手に入れて高い利益を得ることができる可能性があるという問題もあることが分かった。

これらの面はすべて改革によって解決することができる。中國の長年の発展はすでにかなり成熟していると言えるだろうし、二級市場における機関投資家の數も大きく伸びている。機関投資家の參加度を育成し続け、リスクが制御可能な狀況で空にするメカニズムを導入することができれば、二級市場の価格合理性問題が大きく改善されれば、科學基板とマザーボードは國際的に通用する方法、つまり上場會社が販売業者を選択し、それから販売業者と一緒に市場需要に対する判斷に基づいて価格を決定することができる。これで機関投資家の抱団価格圧迫もなくなるはずだ。

魏尚進氏は、市場と価格信號を多用して炭素中和目標を実現するコストを下げることを提案した。新華社

グローバル化の成果を共有するには改革が必要だ

『21世紀』：科學創板定位ハードテクノロジーは、このプレートの運行を通じて、人々に中國産業チェーン自主の重要性を認識させた。しかし、現在でも多くの科學技術分野には「首をかしげる」一環が存在しており、その背後には実際にグローバル分業が進化している結果がある。しかし、現在のグローバル分業はなぜこのように脆弱に見えるのだろうか。

魏尚進：グローバル化はケーキを大きくすることができて、この言葉はほとんどの國に適用されます。しかし、ケーキを大きくすることができるのは、各國國內のすべての人が自分のケーキを大きくすることができるわけではありません。誰もが利益を得るためには、各國にいくつかのセットの改革が必要であり、多くの國はセットの改革をしていないからです。これは逆グローバル化の波の大きな原因である。

グローバル化の過程で、最も利益を得たグループは一般的に社會の中の強いグループである。ケーキを大きくした後、彼らは必ずしも比較的弱い立場の人々と共有したくなくて、これは弱い立場の人々がケーキを大きくした後に自分と関係がないと感じて、甚だしきに至っては利益が損失を受けることができます。だから機會があれば、これらのグループはグローバル化に反対するだろう。例えば、多くの米國のブルーカラー労働者はグローバル化が米國企業の利益を急増させるのを見ているが、彼ら自身の賃金は増加せずに下落することが多いが、政府の政策も企業の利益増分の一部を労働者層の福祉に転化させていない。これにより、多くの労働者が貿易のグローバル化、投資のグローバル化、移民のグローバル化などに強く反対している。言い換えれば、逆グローバル化を主張する人は、実際にはグローバル化における利益分配の不均衡に反対している。

グローバル化には各國の付帯改革が必要であることは法則であり、通則でもある。しかし、國によって表現形式が異なる。いくつかの國家制度の手配に欠陥があり、関連改革は続けられない。結果として、大きなケーキを作ることができるグローバル化はむしろしないほうがいい、あるいはグローバル化の発展があれば政府もそれを逆転させることができる。このような國にとって、長期的な発展には問題がある。

グローバル化の勝者が敗者に移転して支払いをし、敗者とその家族に再就職のための訓練と支援を提供するなど、各グループのゲームを通じて関連改革を行う國もあり、これらの國は往々にしてグローバル化を前進させ、ケーキ増量から全體の生活水準の向上と生産力の向上を得ることができる。そのため、これらの國は長期的に安定した発展を維持することができる。

『21世紀』：逆グローバル化問題については、実際にはグローバル化の方向は変えられないという見方も少なくありませんが、これについてどう思いますか。

魏尚進：グローバル化は不可逆ではなく、十分な人が反対すれば、可逆的な狀況になる。ケーキが大きくなっても、すべての人々が比較的公平に共有できる保証はないので、多くの國がグローバル化を続けるのは難しいことがわかります。

中國は過去40年以上にわたり、改革開放は重要な一環である。中國経済がこんなに急速に成長しているのは、貿易、投資、科學技術、人的交流、思想交流などの多方面で開放を堅持し、しかもほとんどが開放の中で利益を得ることができるからだ。

逆に、インドを例に挙げた他の多くの発展途上國は、改革の勝者、特に強い勝者を保証し、敗者とケーキの増量を分かち合う合理的な制度的配置を見つけることができなかった。

ニューデリーとムンバイというインドの第1と第2の都市を結ぶためのインドの重要なインフラ建設計畫を見たことがある。しかし、この通路はニューデリーとムンバイの間の他の多くの中小都市を避けるように設計されている。これは経済レベルと経済規模の観點からはあまり合理的ではないようで、私たちはすべての都市を連結してこそ、新しいインフラ建設による輸送コスト削減の優位性を最大限に発揮することができると考えています。彼らがこのようにしたのは、道路を通ってアクセスする都市を建設するには土地を徴用する必要があり、土地徴用には多くの利益が絡んでいるため、彼らにはできないからだ。実際には、ケーキを大きな良いことに歪めて、労金やケーキの奇形にすることができる例だ。

ラテンアメリカやアフリカでも、庶民全體の利益に役立つ多くの改革ができず、支払いやその他の関連改革を移転することで是正できないケーキの分配ムラがあるという狀況を繰り返し見てきた。ケーキの分配が均一でない重要な理由の1つは、他の人がこのケーキが大きくなることを見ていないわけではなく、一度物事をうまくやると、最もメリットを得ることができる人たちは、相対的に弱い人たちと共有する必要があります。しかし、強者を拘束する制度がなければ、彼らは共有したくない。だから、私が弱者の中にいるとき、このことをするのは私にとって利益がなくて、私はいろいろな手段を通じて反対して、結局あなたは私に大きなケーキを共有させないで、私はあなたにケーキを成功させません。

逆グローバル化はまた、グローバル化の別の特徴と関係がある。この特徴は、グローバル化が國內の利益や海外の分配にもつながることがあり、多くの庶民がグローバル化が自分の利益にならないという考えを強化していることである。彼らが考えているのは、グローバル化が外國人を安くすることで、それはさらにやりたくないということだ。利益分配の不均一さに宣伝面の偏見が加わり、グローバル化ができなくなる可能性が高い。

逆に、もしどの國がグローバル化を堅持し、より良い制度的配置を見つけることができれば、1つはケーキを大きくすること、2つはケーキの分配を公平にすること、これらの國の経済成長はより速くなり、庶民の生活の改善速度もより速くなるだろう。そのため、長期的には、グローバル化がうまくいっている國とできていない國との距離を徐々に大きくすることができます。

『21世紀』：グローバル化の構造が絶えず変化する中で、中國はどのように自分の位置づけを見つけるべきか？

魏尚進：中國の過去40年以上の急速な成長は、改革と開放が重要であり、その意味で、中國は過去40年以上のグローバル化の重要な受益國であり、グローバル化の重要な貢獻國でもある。次の発展に向けて、中國は國內の大循環を主體とし、國內の國際的な二重循環が相互に促進する新たな発展構造の構築を加速しており、二重循環はいずれも重要であり、引き続き開放することは中國にとって非常に意義があることを認識する必要がある。

中國は一部の分野で資源の素質や分業の関係で世界をリードしている。分業は常に1つの國の比較的優位性をよりよく発揮させ、この國の成長速度を最適にすることができるからだ。中國が技術を全面的に発展させようとしても、すべての分野で世界をリードすることはできない。

もちろん、「國際的な供給斷」のリスクを下げる観點から、いくつかの重要な技術と重要な部品に投資し、長期的に安定した発展を得るために短期的な利益を犠牲にし、最適な國際化戦略の構成部分でもある。

世界経済と高度な連動を維持することは、中國経済が今後も相対的な高度成長を維持し続ける重要な一環であり、貿易、投資、技術などの分野での交流を含む。だから私たちはやはりグローバル化が中國にもたらした優位性を引き続き発揮し、同時に國際経済秩序の改革に積極的に參加しなければならない。より多くの國と人々がグローバル化のプロセスから利益を得ることができれば、グローバル化はより持続可能になるだろう。

未來の中米関係はさらに複雑になるだろう

『21世紀』：グローバル化の過程で、中米関係はずっと市場の関心の焦點であり、近年中米関係はどのような変化が発生したのか？

魏尚進：ここ數年中米関係は天地を覆すような変化が起こった。貿易摩擦を除いて技術的な摩擦が激化しているため、いわゆる「首締め」技術に対する國內の関心が高まっている。

バイデン米大統領は就任後も以前の対中経済政策を変えていない。例えばトランプ元米大統領が新たに追加した対中関稅措置は撤回されなかったが、彼はいくつかの調整をした。その中の1つの重要な調整は、多くの政策が同盟國と一緒に聲を上げることであり、これは実際には新しい政策の敷居を高めた。前回の政府の多くのやり方に対して、一部のEU諸國は支持していないため、このような政策に対して、今の大統領はまず同盟國を説得できるかどうかを考えなければならない。もし彼ができなければ、このような政策を選ばないかもしれないが、これは変化だ。

現在の米政府も、中國は長期的な競爭者、あるいは米國と長期的な競爭をする能力がある唯一の國だと考えている。この説は経済力から見ても、米國から見ても理解できる。今後數年で米國の國家安全保障に直接的な危険があるような事件が発生しない限り、米國と中國の競爭は新しい常態になるだろう。

現米政府と前政権の重要な違いは、現政府が自分の國益を定義する際には、バイデン大統領が世界的な気候問題の規制を言及することが米國にとって重要な國益であるなど、他の多くの次元にも関連していることだ。この問題では、米國が中國と協力しなければ効果がないことは明らかだ。この問題ではすべての國が協力しなければならないと言うべきで、その中には中國の役割が欠かせないに違いない。だからこれからも中米関係は複雑さを維持し続けるが、同時に協力の空間と機會がある。

『21世紀』：ケーキを大きくすることができると前に述べましたが、米中貿易摩擦を解決するにはこの方法を利用することができますか。いわゆる「最適解」はありますか。

魏尚進：最適解は摩擦がないのではなく、一定の制約條件の下で、比較的に最善の方法を見つけることだ。この制約には両國の長期的な競爭態勢が維持されるはずだが、同時に協力が必要な分野が多く、米國も自國の利益の複數の次元を考慮するだろう。

世界的な気候変動は実際には重要な側面であり、世界的な気候変動は人類全體の生存を脅かす數少ない挑戦の一つであるからだ。この問題を解決するには、世界中の協力、特に中國と米國の協力が必要だ。これらの協力には、炭素中和を実現するためには、有償共有を含む技術共有を通じて、世界の排出削減を円滑に進めるために、それぞれのオープンな技術が必要となるなど、具體的な側面がたくさんあります。

また、7月16日から中國の炭素排出権取引市場がオープンしたが、米國にはまだ全國的な市場がなく、世界中が炭素中和目標を達成するためには、國際的な炭素排出市場が必要だ。この市場の円滑な運営には、米國、中國、その他の國の協力が必要である。気候変動以外にも、水資源の管理、基礎科學の発展など、協力が必要な分野はたくさんある。

世界的な炭素中和目標の達成には「大きな棒とニンジン」が必要

『21世紀』：炭素中和の話題について、炭素中和は先進國が発展途上國を規制するために設けた罠だという見方がありますが、この観點についてどう思いますか。

魏尚進：炭達峰、炭素中和は発展途上國にとって中國を含めて大きな挑戦に違いない。中國の現在の炭素排出最大の業界はエネルギー業界で、全國の炭素排出の約3分の1を占めている。この業界だけで炭素中和を達成するのは非常に容易ではない。炭素中和を達成するためには、経済と生活の最も基礎的な分野の各業界を、現在の排出量からゼロ排出に移行する必要があり、これには明らかに大きな産業構造調整が必要であり、國家財政の重大な投入や企業の巨大な投資が必要である。

カーボンピーク、カーボンニュートラルが経済成長に悪影響を與えることを懸念する人は多いが、実際にはカーボンニュートラルのための努力が、経済成長に多くの新しい機會を提供していることを見なければならない。少なくとも3つの點があると思います。

第一に、炭素中和のための努力は、空気の質の向上を含む多くの汚染を同時に減らすことができ、それ自體が庶民の生活の実質的な改善である。このような変化をGDPに計上するかどうかにかかわらず、中國の庶民にとっては実質的な生活の質の向上である。

第二に、將來的に炭素中和目標を達成するには、電池技術の分野、電池を小さくする方法、使用時間を長くする方法など、多くの技術を発展させる必要があり、これらの技術は世界中で商業的価値がある。特に世界中が削減策を打ち出す必要があり、これらの技術の市場価値は高いことができる。これらのビジネス価値のある技術をいち早く開発できる國は、新しい投資と成長のチャンスを最初に獲得することができます。

先ほど、將來的に世界全體で気候変動の課題を解決するには、國際的な炭素排出取引市場を発展させる必要があると述べた。この取引市場は、成功した排出削減を輸出可能な製品にするだろう。1つの國が炭素排出問題を解決する上でうまくやれば、一歩リードすることができ、炭素排出取引市場の輸出國になる可能性があり、これは経済的利益源を増やすことに等しい。

そのため、二重炭素目標には多くの挑戦がありますが、多くの機會もあります。私たちは弁証法的な観點から問題を見るべきです。私たちが目標を設定した以上、それを可能にするために努力しなければなりません。中國が炭素排出削減に成功すればするほど、気候問題だけでなく、多くの他の問題における國際的な発言権もさらに向上するだろう。

『21世紀』：世界で炭素中和目標を達成するには「大きな棒にニンジン」が必要だと言ったことがありますが、これはどのような措置ですか。特に先進國にとって、このようなインセンティブ政策は有効なのだろうか。

魏尚進：いわゆる「大棒加ニンジン」とは、気候問題を解決するための生産と生活様式の転換にはプラスのインセンティブ政策も必要であり、マイナスの刺激政策も必要である。

負の刺激というか、「素晴らしい」というのは、炭素排出取引権の手配による炭素排出コストの向上を含む、國內で炭素稅を利用する必要があるということだ。國境を越えた取引では、世界的な炭素関稅の手配を考慮する必要があるかもしれない。もし1つの國が炭素排出問題を抑制し、他の國が炭素排出問題を許可していれば、この國の企業は國際競爭力を失うことになるだろう。この場合、炭素関稅の形で圧力を高め、排出削減に向けてより大きな努力をさせることができる。

「ニンジン」とは、先進國と中所得の偏った國が、まだ発展していない発展途上國に対して経済的、技術的な援助を行う義務があるべきであり、一方ではモデルチェンジの経済的負擔を軽減するのを助ける一方で、排出削減行為のコストを下げる、あるいはコストを補助することを指す。私たちは「大きな棒」と「ニンジン」が一緒に仕事をする必要があります。

先進國によって狀況が異なる。例えば、オーストラリアは炭素中和を実現するとは言っていません。オーストラリアの資源は炭素排出コストが特に高いことを示しているからです。先進國にも化石資源が豊富な國があり、炭素中和への移行意欲が強くない。これらの國にとっても、「大きな棒にニンジン」、特に「大きな棒」が必要です。炭素関稅を推進できる國際合意があれば、オーストラリアが望むかどうかにかかわらず、転換が必要だ。

先進國と発展途上國の関係について言えば、「素晴らしい」、つまり排出削減に力を入れていない國に対する罰則のメカニズムがあり、先進國が「ニンジン」を提供する意欲を高めることもできる。先進國が発展途上國を支援するために資源、技術、資金を提供したいと考えていることだ。逆に、発展途上國に國際合意の「素晴らしい」メカニズムを受け入れさせるには、「ニンジン」がないわけにはいかない。

世界全體が気候変動問題を解決するには、必ず「素晴らしい」と「ニンジン」の組み合わせになるだろう。最善の方法は、國ごとに獨自の政策だけを出すべきではない。みんなはやはり協力協定を通じて、世界に統一された比較的高い炭素排出コスト基準を使用させ、世界中のすべての企業と消費者が反応し、生活と生産の中で一緒に排出を減らすことができるようにしなければならない。

また、世界的な排出削減は、世界的な炭素排出取引市場の配置を通じて、世界的な排出削減の総コストを最小限に抑えることができる。例えば、太陽の光が十分にある國や風力が十分で、化石エネルギーで発電する必要がなく、炭素排出権を売卻することでさらに利益を得ることができる國もあります。また、一部の國では産業構造によって多くの炭素排出問題が発生しており、より良い過渡期を得るためには、炭素排出権を購入することで自分をスムーズに過渡させることができる。産業構造の転換の過程で、利益の再分配の必要がある。炭素排出取引市場の配置にしても、「大きな棒にニンジン」にしても、すべての人が最終的に構造転換から利益を得るためだ。

『21世紀』：最後の問題は中國に戻って、炭素中和目標を実現するために、未來の政策の重點は何ですか？

魏尚進：たくさんあります。その中で重要な點はもちろん市場の力をよりよく発揮し、同じ目標の前で、市場と価格信號を多用して炭素中和目標を実現するコストを下げることである。

7月16日にスタートした全國的な炭素排出権取引市場は非常に重要なツールだが、現在の炭素市場はエネルギー業界に集中しており、今後は鉄鋼セメントなどに拡大する必要があるため、さらに改善する必要がある。もう一つの拡張が必要な一環は、國際市場と連攜する必要があり、取引中の炭素排出単位の価格を高める必要がある。現在の炭素排出コストはまだ低いからだ。

もう一つは、企業がどのように生産方式を変え、庶民がどのように低炭素の生活様式をスタートさせるかだ。中國には、ビッグデータや企業のビジネスデザインを通じて庶民の低炭素移動を奨勵する興味深い試みがあり、アリの森がその一例だ。この面ではまだ多くの次元ができており、中國のこれらの興味深い試みは他の國の手本になる可能性が高い。

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