「最も牛風投都市」の新産業物語：百億元を投資して京東方をセットにし、晶合集成試験科創板は120億を募金して55 Nmを攻略するか生死戦になる予定

地下鉄「押寶」京東方、千億資金「投注」長シンストレージ、共同戦略投資家「接盤」蔚來自動車……この一連の「神操作」で進出した安徽省合肥市は、わずか數年間でパネル、チップ、新エネルギー自動車などを含む先進的な製造産業クラスターを構築し、ネットユーザーから「最も牛風投都市」と揶揄されている。

このほど、科創板IPO企業の合肥晶合集積回路株式會社（晶合集積と略稱）は第1ラウンドの問い合わせに回答した。この會社の持株株主は合肥市建設投資控股（集団）有限公司（合肥建投と略稱する）であり、実際の支配者は合肥市國資委である。

今回のIPOでは、主に12インチウェハ製造第2工場の建設プロジェクトに投資するために120億元を募金する予定で、募金規模から産業の野心まで、合肥國資のもう一つの大きな動きと言える。

大きな動作の背後には、結晶化集積が創始した超高位置決めがある。結晶集積は2015年に設立され、合肥建投と臺灣力晶科技股份有限公司の合弁（力晶科技と略稱）によって建設され、安徽省で初めて12インチウェハのOEMに専念した企業であり、100億元級の集積回路プロジェクトであり、このプロジェクトは合肥が「中國ICの都」を作る重要な一歩とされている。現在、結晶集積は中國大陸部で3番目に収入が大きい（中芯國際と華虹半導體に次ぐ）、12インチウェハのOEM生産能力が3番目に大きい純ウェハOEM企業となっている。

結晶統合の最初の輪廻書簡から、中西部地域の地方政府が展望的な産業思考と一連の優遇政策を通じて外部の優位企業を多方面から投資資源を誘致し、ゼロから急速に競爭力のある先進的な製造企業を構築する方法を垣間見ることができる。しかし、「速成」にもB面があり、大顧客、サプライヤーが高度に重なる中で、結晶統合とその実務の研磨者も主要株主である力晶科技間の発展の獨立性をどのように保証するのか。企業が絶えず包囲を突破する過程で、力晶科學技術の技術育成を受動的に待つしかないのだろうか。

合肥國資のもう一つの正確な配置

2015年、京東方はすでに合肥に根を下ろし、6代線、8?5代線が生産を開始し、10.5代線プロジェクトが間もなく建設を開始し、合肥の新型表示産業規模は小さくなった。

しかし、これは合肥が提案した「芯屏器合」の産業発展戦略とは程遠い。どのようにしてパネル駆動チップの設計、製造、使用をすべて合肥で実現させ、國産パネルチップのすべてを輸入に頼る局面を終わらせるのか。

この時、海峽の対岸にある中國?臺灣地區では、DRAM事業でスタートした力晶科技がウェハOEM分野に転換したが、全體の経営業績は依然として振るわず、債務圧力は小さくなかった。

力晶科技は中國大陸に目を向け、技術による株式取得を期待する方式で、中國大陸にウエハ工場を建設し、中國大陸の巨大な市場に進出してスプーンを分けた。

半導體業界で野心的になり、中國大陸への進出を急ぐと、雙方は自然に一致した。

2015年4月27日、合肥と力晶科技は共同で『12インチウエハ製造基地プロジェクト協力枠組み合意書』に調印し、力晶科技と12インチウエハ製造基地プロジェクトを協力し、合肥建投によってプロジェクト會社として結晶合有限會社を設立した。

公開報道を見ると、力晶科學技術を導入するために、合肥政府は多くの「譲歩」をした。力晶科技によると、自身の財務狀況を考慮して、力晶科技は最初の年は出資せず、翌年から徐々に少量の資金と技術価格で株式を取得し、最終的に持ち株は5割を超えない。

最終的に、合肥市の國資及びその他の株式の東方はほとんどの実際の投資を負擔した。公開資料によると、第1期の総投資額は128.1億元。2015年5月12日、合肥市國資委は合肥建設投資による完全子會社合肥晶合集積回路株式會社の設立に同意した。

わずか1年半後、安徽省初の12インチウエハー工場が合肥新駅ハイテク區で立ち上がった。竣工時、力晶科學技術の創設者で執行長の黃崇仁氏は挨拶し、先進國で工場を建設するのは一般的に2年半から3年かかり、結晶統合は動土建設から完成生産まで1年半しかかかっておらず、実に容易ではないと述べた。

資金と政策支援を提供するほか、合肥政府は経営と技術の面で力晶科學技術に非常に緩和的な條件を提供した。

合肥市政府は力晶科技と『協力枠組み協定』と『技術移転協定』を締結し、結晶統合に58種類の特許技術を導入し、技術出資額は20億元である。當時、晶合集成総経理の黎湘鄂氏によると、現在、晶合集成総従業員數は約800人で、その中で力晶科技を中堅として250人の中國?臺灣地區の技術人材を募集したが、晶合集成と力晶科技は互いに人員支援や訓練を派遣し、両岸史上最も大規模な技術交流の一つとなった。

結晶統合の早期経営管理は力晶科技に直接委託した。結晶統合と力晶科技は『委託経営管理契約』（後に『契約』と略稱する）を締結した。約束によると、力晶科技は會社をその工場の延長と見なし、全力で會社の経営管理を支持し、會社に迅速に利益を得させ、生産能力を拡充し、そしてIPOの目標を達成させるべきである。契約において、雙方は力晶科學技術によって監査役、副會計士及びその他の経営管理チームを割り當て、そして結晶統合に技術と経験管理を移転、授権することを約束した。

2019年12月25日をもって、委託経営は終了した。これに先立ち、晶合集成最高権力機構の取締役會には、9人の取締役がいた。會社の定款は重大な経営、財務、人事事項に2/3の取締役の同意が必要だと規定しているが、合肥建設は5席を占め、2/3に達していない。『契約』は2020年1月に終了しました。

合肥國資の全力支援と力晶科學技術の「助け」の下で、晶合集積は急速に成長している。特に2015年に力晶科技は駆動チップのOEMに関する90ナノメートル/110ナノメートル/150ナノメートルプロセスプロセスの基礎技術文書と規格文書を結晶集積に提供し、直接會社の業務のスタートアップのために基礎を築いた。

業績から見ると、結晶統合はこの3年間、業界の発展のチャンスを借りて、売上高の増加が比較的速い。Frost&Sullivanの統計によると、結晶統合はすでに中國大陸部の収入第3位、12インチウェハのOEM生産能力第3位の純ウェハOEM企業（外資系持株企業を含まない）となり、中國大陸部のウェハOEM業界の自主レベルを効果的に高めた。

結晶統合成立の初志に戻り、より高い位置から見ると、合肥政府の「芯屏器合」戦略の貫徹である。往小処によると、「主要顧客の京東方（BOE）を支援するために合弁で設立された」という。黃崇仁氏は何度も公開の場でこの表現をしたことがある。

2017年7月、ウエハ集積生産の第1陣ウエハが正式にラインオフし、現地の公式メディアはこれに対して、「ウエハ集積はパネル駆動チップに専念する世界最大のメーカーになる見込みだ」と評価した。ウエハプロジェクトの生産開始後、「コア」と「スクリーン」の結合の難題も解決し、5年間で合肥のパネル駆動チップの國産化率を30%に高めることが期待され、國産パネルチップがほぼ輸入に頼っている局面を打破する。

しかし、株式募集書が公開されて以來、市場は、結晶化した主要顧客が期待していた京東方ではないことを発見した。2018年-2020年、企業の海外事業の割合はそれぞれ98.59%、87.69%、83.51%だった。2020年、同社は第1位の顧客である聯詠科技株式會社への売上高が51%を占めた。

これにより、結晶化集積が初心から乖離しているように見えるとの聲がある。

実はそうではありません。

WitDisplayチーフアナリストの林芝氏は21世紀経済報道記者に対し、「ウエハ統合の設立は確かに京東方の関連メーカーであり、このような狀況が現れたのはチップ設計、ウエハ製造分業と関係がある。京東方は一般的に駆動チップ設計會社に需要を提供し、それから設計會社は需要に応じてチップを設計し、最終的にはウェハ代工場のウェハ接合によって生産されるが、駆動チップはまさに連詠の主力製品である」と述べた。

京東方との協力関係について、21世紀の経済報道記者は何度も電話をかけて証券部に統合したが、記者は連絡先を殘すように要求された後、投稿まで返事がなかった。

力晶科學技術から獨立していますか。

結晶統合の臺頭は力晶科技から離れられないが、前期の一連の「ゆとり」すぎる協力條件と2つの企業の購買、販売面での大量の重複は市場を結晶統合の獨立性に普遍的に注目させた。

結晶統合の前述の委託経営事項、力晶科技の技術出資及び前期の過酷な新株主の株式取得條件は、結晶統合の獨立性不足を外部から疑問視される根拠である。

上交所が最近発表した最初の質問では、最初の質問は直接會社の実際の支配人の認定を質問し、上交所はまた重點的に結晶統合委託経営、核心技術、株主の力晶科學技術業務と顧客との重合性などの問題に注目し、注目點は直接結晶統合の獨立性を指す。

これに対して、結晶統合の面では、主に力晶科學技術系の國際的に有名なウエハ製造企業を考慮し、プロジェクトの運営と管理の面で成熟した経験があり、雙方の協力は技術導入に協力し、會社全體の発展を加速することができると回答した。また、結晶統合は、2020年1月に雙方が協力內容の完成を理由に「契約」を終了したことを強調した。

サプライヤーの重複も委託経営による歴史的な問題である。結晶統合の解釈は、生産経営の初期に、技術移転の成功、品質の安定を確保するために、會社は過去の業界経験と生産経営の実際の需要を結合して、主に力晶科學技術が提供した『合格仕入先リスト』に記載された仕入先から購入した。そのため、力晶科技及び傘下企業の力積電のサプライヤーと重複して合理性を備えている。

技術依存も同様に深刻です。株式募集書によると、2020年末現在、晶合集成は主要業務の収入に関連する発明特許を71件形成している。そのうち、力晶科學技術の譲渡発明特許は44件に達し、62%を占めている。また、同社の株式募集説明書に記載されている5人のコア技術者リストのうち、4人は力晶科學技術に勤務していた。もう1人のコア技術者は、聯華電子と中芯國際に勤務していたが、2019年に結晶化集積に參加した。

顧客の面では、雙方の重複顧客は連詠科技、奇景光電、集創北方、天鈺科技がある。しかし、この疑問は説明しやすい。結晶統合によると、これらの會社自體が市占有率上位の設計會社であり、異なる結晶円代工企業に注文するには合理性があるという。

上流顧客の集中による顧客の高度な重複に加え、一部の業界関係者から見れば、顧客の重複も歴史的に両社が形成した受注補完サポートの継続である。

晶合集成の蔡國智董事長はこのほどメディアの取材に応じ、臺灣の力晶と晶合の間の區隔と協力について言及し、「力晶科技は持株會社であり、ウェハのOEM業務に従事していない。力晶集団傘下の力積電と晶合集成は、いずれも力晶集団の投資業務であり、両社はそれぞれの研究開発プロセスと會社計畫を持っている」と述べた。

獨立性の疑問に加えて、結晶化統合は業績不振と実際の競爭力に疑問のある挑戦に直面している。

まず、結晶統合は中國大陸部で3位だが、上位2位とは大きな差がある。

イメージの比較では、華虹半導體の2020年の売上高は62.72億元だったが、同期の結晶化集積の売上高は15.12億元にとどまり、前者の3割に及ばなかった。

同社はこの3年間、巨額の損失を計上しており、報告期間內の純利益はそれぞれ-11.9億元、-12.4億元、-12.6億元で、累計未補填損失は43.69億元に達した。

林芝分析によると、これは主にウエハ生産の前期投入が大きかったためである。「結晶集積は現在の生産能力は大きくなく、規模効果はないが、12インチ設備は非常に高価で、総投資額は百億元に達し、前期の償卻コストは高く、一般的には利益が得られない。將來的には業務の増加、生産能力の向上、利益の増加に伴い、コストと償卻をカバーし、赤字を黒字に転換する可能性がある」と林芝氏は記者団に述べた。

決勝55 nm以下のプロセス

減価償卻と償卻は會社の損失を招く一因にすぎず、もう一つは會社が55 nmという「キー製品」を突破していないため、このかなり肥えた「ケーキ」を分け合うことができないからだ。55 nmプロセスが短期間で放電量を突破できるか、または結晶化集積のために利益狀況を改善できるかどうかのポイント。

現在、結晶化は主に150 nmから90 nmのウェハOEMサービスを提供しており、OEMの主要製品はパネル表示駆動チップであり、液晶パネル分野に応用されており、55 nmプロセスノードの12インチウェハOEMプラットフォームの研究開発が行われている。

このプロセスノードは、パネルディスプレイ駆動チップに使用される最も広範なノードの1つである。中國工程院の呉漢明院士はメディアの取材に対し、「5 nmチップよりも55 nmチップを把握することの方が意義がある。多くの電子製品は5 nmなどの先進的なプロセスのチップを全く使用していないからだ」と述べた。

中芯國際の収益構造もそれを証明している。今年第2四半期、55/65 nmプロセスからの収益率は29.9%で最も高かった。

「結晶集積の現在の製品ラインから見ると、確かに先進的なプロセスは必要なく、通常仕様の液晶パネル駆動チップ製造には成熟したプロセスが採用されている」と林芝氏は述べた。

55 nmプロセスが重要な資源であることを考慮すると、これまで市場のニュースが伝えられ、力晶科學技術は55 nm技術を移転するかどうかについてためらっていた。

ゲームは一時非常に激しかった。しかし、幸いなことに、國內のパネルメーカーが絶対的な生産能力の優位を占めていることと、「コア不足」の下でウェハ工場が一般的に「冷対」で駆動チップの注文を表示していることを背景に、駆動チップのウェハ統合の産業影響力と価格交渉権の向上に専念している。國內の一部のディスプレイ駆動チップ設計會社も、結晶化集積深さとのバインディングを求め始めている。募集書によると、集創北方などの企業はすでに會社と投資意向書を締結しているため、將來雙方はより強固な供給関係を構築する必要がある。

また、産業チェーンの消息筋によると、同社は2021年に5萬錠の月産能力を高める見込みで、大量の市場需要に直面して、水晶集積の顧客は長期的に生産能力を「定住」している。

巨大な市場規模に誘惑されて、結晶統合はスリリングだが移転技術を手に入れることに成功した。

進捗狀況から見ると、結晶化集積55 nmの開発は順調に進んでおり、2021年5月に顧客製品の流動シート、同年10月に量産する予定である。55 nm論理チッププラットフォームは2021年12月に開発が完了し、顧客の流動性を導入する予定です。

今回の募集プロジェクトの建設が完了すると、結晶化集積は生産能力の急速な拡充を実現し、結晶化集積が規模効果を実現する機會でもある。

募集書によると、今回建設された12インチウェハ製造第2工場プロジェクトは、電源管理チップ（PMIC）、表示駆動統合チップ（DDIC）、CMOS畫像センシングチップ（CIS）を含む4萬枚/月の生産能力を持つ12インチウェハOEM生産ラインを建設する。また、OLED表示駆動と論理プロセス技術の開発試作に使用するマイクロ生産ラインを建設する。プロジェクトの総投資額は約165億元である。

蔡國智氏は同社の収益スケジュールについて、「2021年の目標は売上高を30億元に倍増させ、會社は利益を得なければならない。また、CIS製品の量産拡大や55 nmの開発が完了し、量産に入るN 2工場建設と製品の多元化も完了しなければならない。次に、科創板IPOの上場が成功した」と述べた。

蔡國智の計畫によると、2022年に第二工場は正式に量産段階に入り、會社の売上高は50億元の大臺に達し、安定した利益を維持しなければならない。

結晶化集積はまた、OLED表示駆動と論理プロセス技術の開発試作に40 nmプロセスのマイクロ生産ラインを建設し、先進プロセス技術を40 nmに推進することを明らかにした。

CINNO Researchのデータによると、2020年の世界のディスプレイ駆動チップのウエハ生産能力供給のうち、中國臺灣地區の生産能力シェアは約61%、中國大陸部は約13%で、ウエハ統合、中芯國際生産能力の拡張に伴い、2021年の中國臺灣地區の生産能力シェアは56%に低下し、中國大陸の生産能力シェアは20%に増加し、中國大陸企業の市場シェアは絶えず向上すると予想されている。

しかし、將來の技術的課題は依然として困難である。林芝氏によると、製品ラインの増加に伴い、フレキシブルOLEDおよび高解像度表示駆動チップの需要が増加し、結晶化集積は55 nm、40 nm、28 nmなどのプロセスプロセスを突破してこそ、より大きな市場チャンスをつかむことができるという。

深さ科學技術研究院の張孝栄院長も、「55 nmを攻略するのは技術的に難しいことではなく、現在このプロセスの市場シェアが大きく、次は28 nmになるだろう」と話した。

集創北方運営副総裁の章軍富氏は、國內ウェハ代工場は將來のOLED駆動パネル工場のチップ供給需要を満たすために、55/40/28 nmおよび以下のプロセスノードの高圧プロセスを大量に拡張する必要があると指摘した。また、國內の駆動封止及び原材料の生産能力も非常に不足しており、駆動チップの生態チェーン全體を改善するためには、この部分の生産能力を拡充する必要がある。

雙方の市場地位の消失と技術依存は両立しており、次の技術ブレークスルー、結晶化集積はやはり技術移転に頼る必要があるのだろうか。こんなに幸運でうまくいくことができるだろうか。

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